Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom

Transkrypt

1
DAX
Finanse:
– Allianz
– Commerxbank
– Deutsche Bank
– Deutsche Borse
– Munich Re
09
Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład
indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje
wybrane parametry dla lat 2015 – 2019, są one uśrednioną kompilacją danych
finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim
analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r.
Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada
2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak
całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów
autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru ,,rekomendacji” lub ,,doradztwa” w
szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami
finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne,
podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w
nim zawartych, ponosi inwestor.
Wojciech Szymon Kowalski
Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2
Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX
ALLIANZ (ubezpieczenia)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
125.200,0
113.260,5
115.476,0
117.482,4
122.689,0
EBIT (mln €)
10 735,0
10 475,7
10 603,4
10 840,8
11 429,3
Wynik netto (mln €)
6 616,0
6 678,1
6 844,0
7 122,9
7 436,9
Przepływy inwestycyjne (mln €)
--
--
--
--
--
Przepływy operacyjne (mln €)
--
--
--
--
--
Przepływy finansowe (mln €)
--
--
--
--
--
Cena/Zysk
11,2
10,6
10,2
9,7
9,7
Dywidenda (€)
7,30
7,41
7,66
8,02
8,29
Stopa dywidendy (%)
4,45
4,76
4,92
5,15
5,33
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
ALLIANZ
157,00€
Segmenty produktowe
170,00€
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
13
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
5
2
ogółem (w %)
życie/zdrowie
55
Niemcy
22
mienie/wypadki
39
Europa Zachodnia
19
zarządzanie aktywami
5
USA
3
pozostałe
1
Australia
2
Ameryka Łacińska
2
pozostałe
52
3
Komentarz
Papiery Allianzu wzrosły w ostatnim kwartale o 17,55%, dzięki czemu zniwelowały ujemną ubiegłoroczną
stopę zwrotu do zaledwie –4,0%. Ów regres był w znacznym stopniu pochodną Brexitu, który zapewne
bardziej wyrażał jak się okazuje stan emocji niż realne straty biznesowe. W latach 2014 – 2015 wielkość
bezpośrednich obrotów monachijskiej grupy ubezpieczeniowej na rynku brytyjskim nie przekraczała 3%.
Z drugiej strony przeceny na giełdach źle wpłynęły na segment asset management (ok. 6% – 7% obrotów).
Analitycy zalecający obecnie kupno akcji Allianzu znajdują się od jesieni 2016 r. w zdecydowanej
większości. Przy kursie zamknięcia z 2016 r. w wysokości 157,00 euro aktualna mediana wycen oscyluje
wokół 170,00 euro, czyli przeszło +8% wyżej. Głównymi driverami wzrostu mają być atrakcyjne stopy
dywidendy (powyżej 4,5%) oraz realizacja programu skupu akcji własnych o wartości ok. 2,5 mld euro.
Oprócz tego, że spółka bardzo dobrze funkcjonuje w otoczeniu ultra niskich stóp procentowych warto zwrócić
uwagę na dwie kwestie. Pierwsza to prawdopodobne procesy konsolidacji, o czym w komentarza bieżących
i tygodniowych informowaliśmy, a w które Allianz zapewne (przynajmniej selektywnie, np. poprzez kupowanie
„kawałków” rynku w danych krajach) w najbliższych kwartałach będzie się angażował. Po drugie jeśli już dojdzie
do „twardego” Brexitu, to Niemcy i ich instytucje finansowe (obok Francji) najwięcej mogą na tym zyskać,
o czym rzecz jasna analitycy z RFN, ze względu na tzw. poprawność polityczną zbyt głośno nie nadmieniają.
Akcjonariusze
Wielkość pakietu (w %)
Deutsche Asset Management Investment GmbH
2,90
The Vanguard Group, Inc
2,08
Lyxor International Asset Management SAS
1,78
Norges Bank Investment Management
1,70
Harris Associates LP
1,70
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,56
State Street Global Advisors Ltd.
1,38
Black Rock Fund Advisors
1,33
Amundi Asset Management SA
1,19
Deka Investment GmbH
1,11
Free float
83,27
4
COMMERZBANK (bankowość)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
9 762,0
9 093,5
8 838,0
9 029,8
9 299,9
EBIT (mln €)
2 605,0
1 803,7
1 708,2
1 898,8
2 257,8
1 062,2
142,3
344,5
711,8
711,8
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
Cena/Zysk
10,6
19,41
15,61
11,06
7,04
Dywidenda (€)
0,20
0,01
0,03
0,05
0,33
Stopa dywidendy (%)
2,08
0,18
0,37
0,68
4,65
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
COMMERZBANK
Przedział wycen: 6,00 – 9,00 €
Segmenty produktowe
7,74 €
6,95 €
ogółem (w %)
3
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
6
1
ogółem (w %)
klienci indywidualni
22
Niemcy
39
obsługa średnich firm*
17
Europa
16
rynek kapitałowy
12
Azja
2
5
Ameryki
1
44
pozostali
42
Europa Środ. Wschod.
Pozostałe
*segment tzw. Mittelstandów, czyli średnich i małych przedsiębiorstw w RFN
5
Komentarz
U progu IV kwartału 2016 r. władze banku ogłosiły nową strategię na najbliższe lata. Oparta ma ona być ona na
odejściu od tradycyjnego modelu ,,bankowości okienkowej” i skupieniu się na możliwościach jakie dostarczają
nowe technologie informatyczne. Strategia ta, z jednej strony zakłada redukcję etatów o ok. 10 tys. osób, z
drugiej wiąże się z zapotrzebowaniem na nowych pracowników w liczbie ok. 2 tys. W tym roku bank zamierza
pozyskać przynajmniej pół miniona nowych klientów, tak aby ich liczba w Niemczech, gdzie realizowane jest
ok. 40% przychodów osiągnęła poziom 12,5 mln. Ważnym obszarem działania mają być znów usługi rynku
kapitałowego (ok. 12% przychodów grupy) rozwijane w oparciu o elektroniczne kanały obsługi klientów.
Nową ofertę w tym zakresie przygotować ma m.in. kontrolowane kapitałowo przez bank jego inwestycyjno
– maklerskie ramię, czyli Comdirekt. Pewnym mankamentem tej struktury jest jednak to, że przeszło 99%
obrotów, przy elektronicznej formie specjalizacji w zakresie świadczonych usług, generowała do tej pory
wyłącznie na rynku niemieckim.
Kurs akcji z końca 2016 r. na poziomie 7,24 euro, przewyższa już medianę wycen docelowych wynoszącą
6,95 euro, przy ich przedziale zawierającym się od 6,00 do 9,00 euro. Istotnym czynnikiem bezpieczeństwa
tego banku, będącym jednocześnie ważnym atutem marketingowym - jest przeszło 15% udział w kapitale
akcyjnym państwa. Wiązł się on stąd, że musiało one przed kilku laty w obliczu kryzysu zadłużeniowego
w Strefie Euro w ten sposób dokapitalizować Commerzbank.
Akcjonariusze
Państwo (RFN)
15,6
Capital Research & Management Co.
4,40
1,73
1,57
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,24
BlackRock Fund Advisors
1,12
0,83
0,66
Lazard Asset Management LLC
0,62
Edinburgh Partners Ltd.
0,48
Free Float
71,75
6
DEUTSCHE BANK (bankowość)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
33 500,0
29.736,6
29.467,9
27.984,3
28.143,3
EBIT (mln €)
5 395,5
1 461,3
4 214,8
5 510,6
--
–6 793,5
332,4
1 259,3
3 035,3
4 325,5
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
Cena/Zysk
--
--
6,3
4,3
3,9
0,00
0,00
0,12
0,32
0,90
--
--
--
--
--
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
Dywidenda (€)
Stopa dywidendy (%)
DEUTSCHE BANK
Segmenty produktowe
11,57€
ogółem (w %)
13,00€
3
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
8
5
ogółem (w %)
bankowość inwest.
29
Niemcy
22
zarzadzanie aktywami
11
Ameryka Północna
17
klienci indywid. i firmy
19
W. Brytania
12
9
Azja/Pacyfik
9
transakcje globalne
pozostałe
32
pozostali
40
7
Komentarz
Kurs akcji Deutsche Banku wpisał się w zinterpretowaną przez nas w poprzednim kwartalnym raporcie
tendencję, i zakończył ostatnie trzy miesiące 2016 r. z progresją notowań na poziomie ponad +30%.
Równocześnie pomyślnie dla największego banku Niemiec udało się zakończyć spór przed organami
sądowymi w USA, w wyniku czego dotkliwość kar przekłada się łącznie na kwotę 7,2 mld USD, czyli
jest o połowę mniejsza od pierwotnie żądanej kwoty. W naszej ocenie sytuacji jest to sukces władz
Deutsche Banku i jego prawników, ale również zakulisowych zabiegów dyplomatycznych rządu Angeli
Merkel. U początku nowego roku wokół banku pojawiają się różne spekulacje. Jedne z nich to pogłoski
o ewentualnych nowych roszczeniach w Stanach Zjednoczonych dotyczących nadmiernych opłat za
karty bankowe. Z obecnego punktu widzenia nie wychodzą one jednak poza obszar spekulacji, przy
jednoczesnych przeczących temu opiniach ze strony instytucji nadzoru finansowego w RFN. Inne
pogłoski podsycające atmosferę to te dotyczące ponoć fuzji pomiędzy Deutsche Bank a Credit Suisse, co
zostało zdementowane, a samo w sobie brzmi już, z różnych względów, w ogóle mało prawdopodobnie.
Aktualna luka w kapitałach banku szacowana jest na ok. 6,7 mld euro, niemniej do końca 2018 r. bank
powinien ją „zasypać”, poza tym warto przypomnieć o wspomnianych w naszych bieżących ocenach
niemieckiego rynku deklaracjach ze strony tamtejszego przemysłu, skłonnego aktywnie uczestniczyć w
ewentualnym dokapitalizowaniu Deutsche Banku.
W bieżących rekomendacjach dla akcji Deutsche Banku dominuje podejście zachowawcze („trzymaj” z
medianą rzędu: 13,00 euro za akcję), bierze się one przede wszystkim z tego, że od „dołka” w 2016 r.
papiery te wzrosły już o ponad +60%. Warto w tym kontekście przypomnieć wydaną na wiosnę ubiegłego
roku rekomendację Nomura, gdzie podano (po korekcie z 32 euro) docelowy poziom kursu na poziomie
28 euro za walor, przy jednoczesnym nadmienieniu o nadmiernie wyolbrzymionej negatywnej narracji.
W obliczu późniejszych turbulencji wycena analityków z japońskiego banku mogła być postrzeganą
jako bezzasadna. Nie wykluczone, jednak, że w kontekście najbliższych czterech - sześciu kwartałów,
satysfakcja z rzetelnie wykonanej pracy analitycznej ulokowane będzie właśnie po stronie ekspertów z
japońskiego banku.
Akcjonariusze
BlackRock Investment Management LLC
5,55
Hamad bin Jassim bin Jabor Al-Thani
3,05
2,70
Merrill Lynch International
2,65
2,56
The Vanguard Group, Inc.
2,20
Lyxor International Asset Management SAS
2,09
Goldman Sachs International
2,09
Amundi Asset Management SA
1,53
1,36
Free Float
74,22
8
DEUTSCHE BOERSE (finanse/giełda)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
2 367,4
2 475,36
2 600,29
2 722,74
2 870,61
EBIT (mln €)
1 121,7
1 178,73
1 312,23
1 444,07
1 574,30
665,0
783,76
889,47
989,44
1.094,50
–160,0
765,5
–203,5
–211,5
--
910,0
1 417,86
1 057,24
1 180,06
1 699,90
–387,0
–728,00
–589,50
–626,00
--t
Cena/Zysk
19,6
--
--
--
--
Dywidenda (€)
2,25
2,36
2,53
2,70
2,70
Stopa dywidendy (%)
2,76
--
--
--
--
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
DEUTSCHE BANK
Przedział wycen: 78 – 98 €
Segmenty produktowe
77,44 €
81,00 €
ogółem (w %)
1
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
1
0
ogółem (w %)
Eurex
42
Strefa Euro
47
Clearstream
34
reszta Europy
32
dane/usługi rynkowe
16
Ameryki
15
Xetra
8
Azja/Pacyfik
6
9
Komentarz
Akcje giełdowego operatora w dalszym ciągu znajdują nie tylko pod presją tzw. „czynników administracyjnych”
(głównie w Brukseli), lecz także są „zakładnikiem” Brexitu, który jest wydarzeniem historycznym o trudnym do
przewidzenia epilogu. Skutkuje to m.in. tym, że walory Deutsche Börse cechuje nikłe obłożenie analityczne.
Z tego względu bieżące notowania (ok. 75 euro) można odnieść nie tyle do mediany wycen, co raczej
do ich przedziału, tj.: 78,00 – 98,00 euro za akcję. Tak jedna, jak i druga granica rzeczonego przedziału
zakłada dojście do skutku połączenie z London Stock Exchange.
Akcjonariusze
Invesco Asset Management Ltd.
5,01
Baillie Gifford & Co.
3,61
Jupiter Asset Management Ltd.
3,38
Deutsche Börse AG
3,25
2,42
FIL Investment Advisors (UK) Ltd
2,38
The Vanguard Group, Inc.
2,29
1,92
Old Mutual Investment Group (Pty) Ltd.
1,89
Viking Global Investors LP
1,81
Free float
72,04
10
MUNICH RE (ubezpieczenia)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
50 400,0
47 310,1
47 939,6
48 660,5
43 885,0
EBIT (mln €)
4 818,0
3 983,6
3 537,0
3 553,9
3 440,0
3 107,0
3 440,0
2 403,8
2 442,9
2 265,8
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
--
Cena/Zysk
9,8
10,8
11,6
11,0
11,4
Dywidenda (€)
8,25
8,43
8,68
8,91
9,33
Stopa dywidendy (%)
4,46
4,70
4,84
4,96
5,05
MUNICH RE
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
179,65 €
179,00 €
5
REKOMENDACJE
trzymaj
4
SPRZEDAJ
3
11
Segmenty produktowe
ogółem (w %)
reasekuracja mienie
34
Niemcy
23
ERGO życie/zdrowie
28
USA
16
Reasekuracja życie
20
Kanada
11
ERGO International
9
W. Brytania
9
ERGO mienie/wypadki
6
Polska
2
pozostałe
3
reszta Europy
18
Azja/Pacyfik
8
pozostali
13
Wiodące rynki
ogółem (w %)
Komentarz
Akcje największego na świecie reasekuratora straciły w 2016 r. niecałe –3%, niemniej w ostatnim jego
kwartale wzrost kursu wyniósł prawie +11%, a w trakcie minionych sześciu miesiącach progresja wyniosła
ok. +20%. Spółka w ten sposób odbudowywała swój kurs po kosztownych wypłatach odszkodowań
będących następstwem jesiennego (2015 r.) huraganu „Matthew”” na Karaibach. W regionie obu Ameryk
spółka realizuje ok. 30% obrotów. Mediana wycen dla kursów docelowych jest niemal idealnie zbieżna
z aktualnymi notowaniami. W pewnej perspektywie, nieokreślonej jednak dokładnie przede wszystkim
ze względu na rok wyborczy w Niemczech, spółka mogłaby być beneficjantem proponowanej przez
obecnego ministra finansów - odpłatności autostrad w Niemczech, na zasadzie akcjonariusza w spółce o
charakterze publiczno-prawnym. Tego rodzaju zmiany wiązałyby się najprawdopodobniej z koniecznością
wprowadzenia poprawki do konstytucji Republiki Federalnej Niemiec. W znacznie krótszej perspektywie
potencjalnych akcjonariuszy może przyciągnąć najwyższa wśród spółek z DAX prognozowana stopa
dywidendy dochodząca w latach 2017 – 2018 do prawie 5%.
Akcjonariusze
Massachusetts Financial Services Co.
4,91
Tempelton Global Advisors Ltd
3,23
2,32
2,32
Allianz Global Investors GmbH
2,15
2,11
JP Morgan Asset Management (UK) Ltd.
1,94
Commerzbank Asset Management
1,89
BlackRock Investment Management (UK) Ltd.
1,85
BlackRock Fund Advisors
1,84
Free float
75,44
12
Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i
chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o
kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim.
W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami.
EFIX Dom Maklerski S.A
e-mail: [email protected]
tel: +48 61 679 44 44
Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX
Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na
dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią „rekomendacji” w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX
Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom

Transkrypt

Podobne dokumenty