Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej

Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 585 24 61
[email protected]
Dorota Strauch, CFA
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 585 29 44
[email protected]
Tomasz Regulski, CFA
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 585 33 24
[email protected]
Michał Burek.
Młodszy Ekonomista
(rynek obligacji)
tel. 609 921 092
[email protected]
EUR/PLN
4,4861
2,0%
USD/PLN
4,1204
1,6%
EUR/USD
1,0888
0,5%
WIG 20
1734,9
-2,4%
DJ Euro Stoxx50
2952,5
-2,4%
DAX
9545,3
-2,5%
S&P500
1880,3
-2,2%
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
GŁÓWNE WYDARZENIA TYGODNIA:
 Dane z Polski:
o Dziś o 14:00 NBP opublikuje dane o inflacji bazowej za grudzień.
Konsensus zakłada powtórzenie wyniku z listopada, czyli odczyt na
poziomie 0,2% r/r. Nasza prognoza to 0,3% r/r.
o W środę GUS opublikuje dane o zatrudnieniu i wynagrodzeniu
w sektorze przedsiębiorstw. Końcówka roku przyniosła
przyspieszenie dynamiki zatrudnienia, stąd także optymizm
w naszej prognozie zakładającej, że liczba etatów będzie o
1,3% wyższa niż rok wcześniej. Nieco mniej optymistycznie
patrzymy na płace, w przypadku których oczekujemy
wyhajmowania dynamiki z 4,0% r/r w listopadzie do 3,3% r/r
w grudniu.
o Czwartek to kumulacja najciekawszych miesięcznych wskaźników, w
tym przede wszystkim wyników produkcji przemysłowej i
sprzedaży detalicznej. Patrząc na dobre wyniki sektora
motoryzacyjnego, odbicie w komponencie produkcyjnym PMI nie
sądzimy, by produkcja rozczarowała przynosząc odczyt
niższy niż zakładane przez nas 4,8% r/r. Także w przypadku
sprzedaży detalicznej pozostajemy optymistyczni zakładając
jej wzrost o 3,2% r/r, chociaż tu źródłem ryzyka mogą być
niższe niż zakładaliśmy cen (i niższa dynamika nominalna).
Oczekujemy także utrzymania wzrostów w budownictwie
(+2,2% r/r) i solidnego ograniczenia spadków w cenach
produkcji sprzedanej przemysłu (-1,1% r/r).
 Dane z USA:
o Najbliższe dni obfitować będą w dane z rynku nieruchomości. Już
w środę poznamy informacje o ilości rozpoczętych budów i
pozwoleń na budowę. O ile dla tych pierwszych oczekujemy
solidnego wzrostu, to po dobrych wynikach za listopad pewnej
korekcie powinny ulec wydawane pozwolenia. W piątek dane o
sprzedaży domów na rynku wtórnym powinny wskazać, że cały
spadek dynamiki z listopada został już nadrobiony.
o Najistotniejszą publikacją tego tygodnia, zwłaszcza w kontekście
przyszłych decyzji Fed, będą dane o inflacji, które poznamy w środę.
Silne spadki cen paliw i słabszy, ale także spadkowy trend w
cenach żywności przełoży się w naszej ocenie na spadek
ogólnego indeksu cen o 0,1% m/m SA (po wyeliminowaniu
zmian cen paliw i żywności oczekujemy +0,1% m/m). Biorąc
pod uwagę coraz niższą bazę, w ujęciu r/r powinniśmy
jednak zobaczyć wzrost do 0,7% z 0,5% r/r odnotowanych w
listopadzie. Analogicznie, roczna dynamika cen po
wyłączeniu z analizy paliw i żywności powinna przyspieszyć
do 2,1% r/r z 2,0% r/r w listopadzie.
o W czwartek i piątek indeksy koniunktury Philadelphia Fed i Markit
PMI rzucą trochę światła na bieżącą kondycję sektora przemysłowego.
Zwłaszcza w przypadku Philadelphia Fed przestrzeń do odrobienia
ostatnich spadków jest bardzo duża.
 Dane ze strefy euro:
o We wtorek indeksy koniunktury ZEW dla Niemiec i całej strefy euro
podążą najprawdopodobniej śladem indkesu koniunktur Sentix
wykazującpo kaźne spadki.
o Publikowane w piątek wstępne odczyty indeksu koniuntury PMI
(strefa euro, Niemcy, Francja) znajdą się już w mniejszym stopniu pod
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
o
o
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
wpływem ostatnich wydarzeń na rynkach finansowych, stąd w ich
przypadku oczekujemy utrzymanie dotychczasowych ocen lub
nawet ich niewielkiej poprawy.
Także oceny konsumentów (czwartek) powinny w naszej opinii w
większym stopniu niż giełdowe spadki, czy niepewność polityczną,
odzwierciedlać pozytywny efekt poprawy na rynku pracy i niskich cen
paliw.
Czwartkowe posiedzenie EBC raczej nie przyniesie niespodzianek,
chociaż biorąc pod uwagę silne spadki cen paliw bank
najprawdopoboniej podkreśli nasilające się ryzyka wolniejszego od
założeń odbudowywania się inflacji. Nie wydaje nam się jednak,
aby retoryka banku mogła sugerować możliwość podjęcia
jakichkolwiek dalszych działań w najbliższym czasie, stąd jej
wymowa powinna być nutralna z punktu widzenia rynków.
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Agencja ratingowa Standard and Poor’s poinformowała w piątek wieczorem o obniżeniu
oceny ratingowej Polski z poziomu „A-” do „BBB+” oraz zmianie perspektywy ratingu z
pozytywnej do negatywnej. To pierwsza obniżka ratingu Polski w historii. Rating na poziomie
„A-” znajdował się od 2007r., a od ubiegłego roku towarzyszyła mu perspektywa pozytywna
sugerująca możliwość podwyższenia oceny ratingowej. Obecna perspektywa negatywna
oznacza, że wg Agencji istnieje prawdopodobieństwo co najmniej 1:3, że ocena może ulec
pogroszeniu w ciągu najbliższych 2 lat.
Standard and Poor’s przede wszystkim umotywowała obniżkę dokonanymi po wyborach
zmianami ograniczającymi niezależność i skuteczność funkcjonowania kluczowych instytucji
(Trybunał Konstytucyjny, media publiczne, służba cywilna). Dodatkowo agencja
przypomniała o dokonanej zmianie reguły wydatkowej, która złagodziła jej wymowę i
poinformowała, że nie oczekuje już poprawy kondycji sektora finansów publicznych.
Podkreślając wątpliwe źródła finansowania dla wprowadzonych nowych wydatków
budżetowych S&P podwyższyła prognozę deficytu sektora finansów publicznych z 2,8% do
3,2% PKB na ten rok.
Dokonana zmiana była o tyle zaskakująca, że nastąpiła bez uprzedniego
obniżenia perspektywy ratingu do negatywnej. Nawet taki ruch wydawał nam
się jeszcze przedwczesny (wg ankiety Reutersa jego prawdopodobieństwo
szacowano na 30%), biorąc pod uwagę, że ruchy agencji ratingowych często
stanowiły dopiero reakcję na faktycznie pogarszające się dane, a nie miały
charakteru wyprzedzającego.
Rating Polski pozostaje w obszarze inwestycyjnym, a do tak zwanego poziomu
„śmieciowego” dzielą go jeszcze trzy poziomy.
Także w piątek o wynikach przeglądu ratingu poinformowała agencja Fitch. W jej przypadku
zarówno sam rating (A-”), jak i jego perspektywa (stabilna) zostały utrzymane bez zmian.
W piątek kancelaria Prezydenta przedstawiła projekt ustawy „o sposobach przywócenia
równości stron niektórych umów kredytu i umów pożyczki”, która stanowi nową propozycję
rozwiązania kwestii kredytów walutowych. Propozycja zakłada zwrot pobranych spreadów
walutowych (wyznacznikiem będzie fixing NBP) dla kredytów udzielonych w okresie styczeń
2000 – sierpień 2011. Kluczowym pojęciem w ustawie jest „kurs sprawiedliwy”, który ma być
wyznaczany indywidualnie dla każdego kredytu w taki sposób, aby zrównać koszty danego
kredytu walutowego z hipotetycznym, analogicznym kredytem zaciągniętym w PLN. Ustawa
otwiera pole do dobrowolnej restrukturyzacji kredytu walutowego (dobrowolna i dla banku i
dla kredytobiorcy), która sprowadzałaby się do przewalutowania kredytu po „kursie
sprawiedliwym” i kontynuacji spłat kredytu złotówkowego (a więc opartego już o Wibor).
Brak zgody na restrukturyzację ze strony banku otwiera możliwość do restrukturyzacji
przymusowej, w której kredyt pozostaje kredytem walutowym, ale wszystkie spłaty oraz
przeliczenie samej wartości pozostałego kredytu dokonywane są w oparciu o „kurs
sprawiedliwy”. Ostanią możliwością, dostępną dla zdefiniowanej grupy kredytobiorców
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
(wzrost wartości kredytu z tytułu strat walutowych sięgający co najmniej 30% i relacja
wysokości miesięcznej raty do miesięcznych dochodów co najmniej 20%) będzie przeniesinie
praw do nieruchomości stanowiącej zabezpieczenie kredytu na bank, które będzie
równoznaczne z anulowaniem zobowiązania kredytowego.
Ustawa zakłada, że z tytułu przeprowadzanych restrukturyzacji banki będą mogły obniżyć
maksymalnie o 20% swoje comiesięczne płatności z tytułu nowowprowadzonego podatku
bankowego.
Projektowi ustawy nie towarzyszyły żadne szacunki generowanych przez nią kosztów. Ich
ocenę w ciągu najbliższych dni ma przedstawić Komisja Nadzoru Finansowego.
Szacujemy, że sam koszt wynikający ze zwrotu pobranych spreadów to około 5-7
mld PLN. W zależności od formuły restrukturyzacji/ konwersji, koszt pozostałych
rozwiąń sięgać może około 44 mld PLN. Biorąc pod uwagę powyższe szacunki, a
także fakt, iż ustawa zmniejszałaby wpływy z tytułu podatku bankowego w
horyzoncie 2016-2017r. sądzimy, że podczas prac legislacyjnych Parlament
wprowadzi do niej liczne zmiany, a ostateczny charakter rozwiązania może
odbiegać od przedstawionej propozycji.
Przedstawione w piątek przez GUS ostateczne dane o grudniowej inflacji przyniosły
potwierdzenie wstępnych szacunków. Zgodnie z nimi deflacja zmalała jedynie o 0,1pp do
0,5% r/r. Silniejsza deflacja, w zestawieniu z naszymi prognozami, w głównej
mierze wynikała z niższych cen żywności (tu po 2 miesiącach przerwy ponownie
odnotowano spadek r/r) i odzieży. Biorąc pod uwagę dalszy spadkowy trend w
cenach paliw piątkowe dane wskazują, że ponownie odsuwa się w czasie
moment powrotu inflacji do dodatnich wartości. Pierwsze dodatnie odczyty
inflacji mogą się pojawić nawet dopiero w II kwartale br. Nie sądzimy jednak,
by czynnik ten wywierał znaczącą presję na nową Radę Polityki Pieniężnej,
zakładając, że znajdzie się ona pod znacząco większym wpływem ostatniej
zmienności na rynkach finansowych i osłabienia złotego.
KOMENTARZ RYNKOWY
Obniżka ratingu Polski przez agencję S&P doprowadziła do silnego wzrostu kursu EURPLN z
okolic 4,41 aż do 4,49. Ruch ten dokonał się już przy mniej płynnym rynku przed godziną
18.00 w piątek, co nieco zwiększyło jego dynamikę. Z tego względu na początku dzisiejszej
sesji obserwowaliśmy próby lekkiego cofnięcia (w okolice 4,47). Później jednak
negatywna presja może powrócić, bowiem jeszcze nie wszyscy inwestorzy zdążyli
na piątkową decyzję zareagować. Prawdopodobnie przystąpią oni do
sprzedawania polskich średnio- i długoterminowych obligacji skarbowych, choć
skalę wyprzedaży powinien ograniczać fakt, że obniżki ratingu dokonała tylko
jedna agencja ratingowa. Pod presją znajdzie się również polski rynek akcyjny,
zwłaszcza, że brakuje dla niego wsparcia w postaci pozytywnych nastrojów na
innych giełdach, a dodatkowo szkodzi mu inny negatywny czynnik lokalny w
postaci przedstawionej w piątek propozycji prezydenckiej w sprawie walutowych
kredytów hipotecznych, która może kosztować sektor bankowy ponad 40 mld zł.
W takim klimacie kurs EURPLN może przebić piątkowe maksimum i podjąć próbę
trwałego wyjścia ponad 4,50. Nie spodziewamy się jednak wzrostu silniejszego
niż do 4,60, gdzie znajdują się maksima z 2011 r. Jeśli EURPLN znajdzie się w
paśmie 4,50-4,60 nie można wykluczyć na rynku walutowym aktywności NBP lub
Ministerstwa Finansów. W przypadku polskiego rynku akcyjnego możliwy jest w
najbliższym czasie powrót indeksu WIG20 w okolice 1700 pkt.
Czym dalej od początku tygodnia, tym uwaga inwestorów bardziej powinna
koncentrować się na innych czynnikach niż decyzja agencji S&P, zwłaszcza, że
ten tydzień będzie obfitował interesujące wydarzenia makro – już jutro poznamy
serię danych z gospodarki Chin z danymi o PKB na czele oraz indeks ZEW z
Niemiec, a w dalszej części tygodnia m.in. decyzję EBC w sprawie stóp, czy też
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
wstępne odczyty indeksów PMI dla strefy euro. Zostaną zaprezentowane również
dane z Polski – w środę dynamika wynagrodzeń i zatrudnienia, a w czwartek
sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa. Istotna dla sytuacji na rynkach
będzie również dalsza przecena ropy do 28 USD, po zniesieniu sankcji na Iran,
która może szkodzić m.in. amerykańskim parkietom.
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
6
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
Ostateczna
Prognoza
Średnia
Poprzedni
dana
Raiffeisen
oczekiwań
Godz.
Kraj
Wskaźnik
14:00
PL
Inflacja CPI (Grudzień, r/r)
-0,5
14:30
US
NY Empire State (Styczeń, pkt)
-19,37
14:30
US
Sprzedaż detaliczna (Grudzień, %, m/m)
15:00
US
Przemówienie przedstawiciela Fed (W. Dudley)
15:15
US
Produkcja przemysłowa (Grudzień, %, m/m)
16:00
US
Indeks Uniwersytetu Michigan (Styczeń, pkt) -wstępny
PIĄTEK 15 STYCZNIA
-0,4
-0,5
-0,6
-4,0
-4,59
-0,1
-0,2
0,0
0,2
-0,4
0,0
-0,2
-0,6
95,0
93,0
92,6
0,20
0,20
6,90
6,90
11,30
11,20
PONIEDZIAŁEK 18 STYCZNIA
14:00
PL
Inflacja bazowa (Grudzień, %, r/r)
0,30
WTOREK 19 STYCZNIA
03:00
CN
PKB (IVkw, %, r/r)
03:00
CN
Sprzedaż detaliczna (Grudzień, %, r/r)
03:00
CN
Produkcja przemysłowa (Grudzień, %, r/r)
6,00
6,20
08:00
DE
Inflacja CPI - rewizja (Grudzień, %, r/r)
0,30
0,30
10:30
UK
Inflacja CPI (Grudzień, %, r/r)
0,10
0,10
11:00
EZ
Inflacja CPI - rewizja (Grudzień, %, r/r)
0,20
0,20
8,00
16,10
2,10
2,40
11:00
DE
Indeks ZEW (Styczeń, pkt)
13:00
UK
Przemówienie szefa Banku Anglii
5,00
ŚRODA 20 STYCZNIA
10:30
UK
Średnie płace tyg. (Listopad, 3M, %, r/r)
10:30
UK
Stopa bezrobocia (Listopad, 3M, %)
5,20
5,20
14:00
PL
Wynagrodzenia sekt. przeds. (Grudzień, %, r/r)
3,30
3,60
4,00
14:00
PL
Zatrudnienie sekt. przeds. (Grudzień, %, r/r)
1,30
1,20
1,20
14:30
US
Rozpoczęte budowy (Grudzień, tys.)
1220,00
1 198,00
1 173,00
14:30
US
Pozwolenia na budowę (Grudzień, tys.)
1200,00
1 200,00
1 289,00
14:30
US
Inflacja CPI (Grudzień, %, r/r)
0,70
0,80
0,50
Decyzja EBC - stopa refinansowa
0,05
0,05
0,05
CZWARTEK 21 STYCZNIA
13:45
EZ
13:45
EZ
Decyzja EBC - stopa depozytowa
-0,30
-0,30
-0,30
14:00
PL
Produkcja przemysłowa (Grudzień, %, r/r)
4,80
5,60
7,80
14:00
PL
Produkcja budowlana (Grudzień, %, r/r)
2,20
2,40
1,20
14:00
PL
Sprzedaż detaliczna (Grudzień, %, r/r)
3,20
3,40
3,30
-3,20
-5,90
14:30
EZ
Konferencja EBC
14:30
US
Indeks Philly Fed (Styczeń, pkt)
14:30
US
Initial claims (tyg., tys.)
16:00
US
Nastroje konsumentów (Styczeń, pkt)
09:00
FR
09:00
284,00
-5,20
-5,80
-5,70
Wstępny PMI - przemysł (Styczeń, pkt)
51,50
51,50
51,40
FR
Wstępny PMI - usługi (Styczeń, pkt)
50,50
50,30
49,80
09:30
DE
Wstępny PMI - przemysł (Styczeń, pkt)
53,50
53,00
53,20
09:30
DE
Wstępny PMI - usługi (Styczeń, pkt)
55,00
55,50
56,00
PIĄTEK 22 STYCZNIA
7
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
10:00
EZ
Wstępny PMI - przemysł (Styczeń, pkt)
10:00
EZ
Wstępny PMI - usługi (Styczeń, pkt)
10:30
UK
15:45
16:00
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
53,50
53,00
53,20
54,00
54,20
54,20
Sprzedaż detaliczna (Grudzień, %, m/m)
-0,10
1,70
US
Wstępny PMI - przemysł (Styczeń, pkt)
51,30
51,20
US
Sprzedaż domów - rynek wtórny (Grudzień, mln)
5,20
4,76
5,25
8
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 18 stycznia 2016, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
9
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.