otwórz

tƐƚħƉ
^ƉƌſďƵũŵLJƵǁŽůŶŝđŶĂƐnjČǁLJŽďƌĂǍŶŝħ͘WŽŵLJƑůŵLJŽǁƐnjĞĐŚƑǁŝĞĐŝĞ͕ŽŐǁŝĂnjĚŽnjďŝŽƌĂĐŚ͕
ŐĂůĂŬƚLJŬĂĐŚ͘ WŽƉĂƚƌnjŵLJ͕ ũĂŬ ƉŝħŬŶĞ ƐČ ŬƐnjƚĂųƚLJ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ĐƵĚſǁ ŶĂƚƵƌLJ͗ ĚƌnjĞǁ͕ ŽĐĞĂŶſǁ͕
ŬǁŝĂƚſǁ͕ ƌŽƑůŝŶ͕ njǁŝĞƌnjČƚ͕ Ă ŶĂǁĞƚ ĚƌŽďŶŽƵƐƚƌŽũſǁ͕ ŬƚſƌĞ ǁĚLJĐŚĂŵLJ ƌĂnjĞŵ nj ƉŽǁŝĞƚƌnjĞŵ͘
WŽƑǁŝħđŵLJ ƚĞǏ ĐŚǁŝůħ njĂĚƵŵLJ ŽƐŝČŐŶŝħĐŝŽŵ ĐnjųŽǁŝĞŬĂ ŶĂ ƉŽůƵ ŶĂƵŬ ƉƌnjLJƌŽĚŶŝĐnjLJĐŚ͕ ĨŝnjLJŬŝ
ũČĚƌŽǁĞũ͕ ŵĞĚLJĐLJŶLJ͕ ƚĞĐŚŶŝŬŝ ƌĂĚŝŽǁĞũ ŝ ƚĞůĞǁŝnjLJũŶĞũ͘ LJđ ŵŽǏĞ ŶŝĞŬƚſƌnjLJ nj ǁĂƐ ďħĚČ
njĂƐŬŽĐnjĞŶŝĚŽǁŝĂĚƵũČĐƐŝħ͕ǏĞǁĞǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚƚLJĐŚnjũĂǁŝƐŬĂĐŚŝƐƚŶŝĞũĞũĞĚĞŶǁƐƉſůŶLJĞůĞŵĞŶƚʹ
ĐŝČŐ&ŝďŽŶĂĐĐŝĞŐŽ͘
ty///ǁŝĞŬƵƑǁ͘dŽŵĂƐnjnjŬǁŝŶƵŽƉŝƐĂųũĞĚŶČnjƉŽĚƐƚĂǁŽǁLJĐŚƌĞŐƵųĞƐƚĞƚLJŬŝ͕ŬƚſƌĂ
ŐųŽƐŝ͕ ǏĞ ůƵĚnjŬŝĞ njŵLJƐųLJ njŶĂũĚƵũČ ƉƌnjLJũĞŵŶŽƑđ ǁ ŬŽŶƚĂŬĐŝĞ nj ƉƌnjĞĚŵŝŽƚĂŵŝ njĂĐŚŽǁƵũČĐLJŵŝ
ǁųĂƑĐŝǁĞ ƉƌŽƉŽƌĐũĞ͘ ^ƉŽƐƚƌnjĞǏĞŶŝĞ ƚŽ ŶĂǁŝČnjƵũĞ ĚŽ ďĞnjƉŽƑƌĞĚŶŝĞũ ƌĞůĂĐũŝ ǁŝČǏČĐĞũ njĞ ƐŽďČ
ƉŝħŬŶŽ ŝ ŵĂƚĞŵĂƚLJŬħ ʹ ƌĞůĂĐũħ͕ ŬƚſƌĞ ĐnjħƐƚŽ ĚĂũĞ Ɛŝħ njŵŝĞƌnjLJđ ŝ ŬƚſƌČ ŽĚŶĂůĞǍđ ŵŽǏŶĂ
ǁŶĂƚƵƌnjĞ͘ϭ
&ŝďŽŶĂĐĐŝ
:ĞŐŽ ŽũĐŝĞĐ njĂũŵŽǁĂų ƐƚĂŶŽǁŝƐŬĂ ĚLJƉůŽŵĂƚLJĐnjŶĞ ǁ ĨƌLJĐĞ ŝ ƚĂŵ ǁųĂƑŶŝĞ ŵųŽĚLJ
&ŝďŽŶĂĐĐŝƉŽďŝĞƌĂųůĞŬĐũĞŵĂƚĞŵĂƚLJŬŝŽĚĂƌĂďƐŬŝĞŐŽŶĂƵĐnjLJĐŝĞůĂ͘ƵǏŽƉŽĚƌſǏŽǁĂų͕ŶĂũƉŝĞƌǁ
njŽũĐĞŵ͕ƉſǍŶŝĞũƐĂŵŽĚnjŝĞůŶŝĞ͘tĐnjĂƐŝĞƉŽĚƌſǏLJƉŽƵƌŽƉŝĞŝ<ƌĂũĂĐŚtƐĐŚŽĚƵŵŝĂųŽŬĂnjũħ
ƉŽnjŶĂđŽƐŝČŐŶŝħĐŝĂŵĂƚĞŵĂƚLJŬſǁĂƌĂďƐŬŝĐŚŝŚŝŶĚƵƐŬŝĐŚ͕ŵŝħĚnjLJŝŶŶLJŵŝĚnjŝĞƐŝČƚŬŽǁLJƐLJƐƚĞŵ
ůŝĐnjĞŶŝĂ͘
EĂƉŝƐĂų ƐnjĞƌĞŐ ƌŽnjƉƌĂǁ ŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶLJĐŚ͕ nj ŬƚſƌLJĐŚ ǁŝĞůĞ njĂŐŝŶħųŽ͘ tƑƌſĚ ƉƌĂĐ͕
ŬƚſƌLJĐŚŬŽƉŝĞnjĂĐŚŽǁĂųLJƐŝħĚŽĐnjĂƐſǁǁƐƉſųĐnjĞƐŶLJĐŚnjŶĂũĚƵũČƐŝħ͗>ŝďĞƌďĂĐŝʹŐĚnjŝĞŽƉŝƐĂų
ƐLJƐƚĞŵƉŽnjLJĐLJũŶLJůŝĐnjďŝǁLJųŽǏLJųƉŽĚƐƚĂǁLJĂƌLJƚŵĞƚLJŬŝ͘
ƌLJųLJƉůĂƚŽŷƐŬŝĞ
ůĂWůĂƚŽŶĂŵŝĂųLJ njĂƐĂĚŶŝĐnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝĞ͕ƵnjŶĂǁĂųďŽǁŝĞŵ͕ǏĞĐĂųĂƌnjĞĐnjLJǁŝƐƚŽƑđũĞƐƚ
njŽƌŐĂŶŝnjŽǁĂŶĂũĂŬŽŽĚďŝĐŝĞƚLJĐŚĚŽƐŬŽŶĂųLJĐŚďƌLJų͘njǁŽƌŽƑĐŝĂŶƐLJŵďŽůŝnjƵũĞŽŐŝĞŷ͕ƐnjĞƑĐŝĂŶ
ʹnjŝĞŵŝħ͕ŽƑŵŝŽƑĐŝĂŶʹƉŽǁŝĞƚƌnjĞ͕ĚǁƵŶĂƐƚŽƑĐŝĂŶʹǁŽĚħ͕ĚǁƵĚnjŝĞƐƚŽƑĐŝĂŶʹųČĐnjLJǁƐnjLJƐƚŬŽ͕
ƐLJŵďŽů ĐĂųĞŐŽ ǁƐnjĞĐŚƑǁŝĂƚĂ͘ EŝĞŵĂů Ϯ ƚLJƐŝČĐĞ ůĂƚ ƉſǍŶŝĞũ͕ ǁ ys// ǁŝĞŬƵ <ĞƉůĞƌ ƵǏLJų
ǁŝĞůŽƑĐŝĂŶſǁ ĨŽƌĞŵŶLJĐŚ ĚŽ ƐǁŽũĞŐŽ ŵŽĚĞůƵ ŬŽƐŵŽůŽŐŝĐnjŶĞŐŽ͘ :ĞƑůŝ ďŽǁŝĞŵ ŶĂ ƐĨĞƌnjĞ
ŽƉƌŽŵŝĞŶŝƵ ŽƌďŝƚLJ DĞƌŬƵƌĞŐŽ ŽƉŝƐĂđ ŽƑŵŝŽƑĐŝĂŶ Ă ŶĂ Ŷŝŵ ŽƉŝƐĂđ ŶĂƐƚħƉŶČ ƐĨĞƌħ͕ ƚŽ ũĞũ
ƉƌŽŵŝĞŷ ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ ďħĚnjŝĞ ƉƌŽŵŝĞŶŝŽǁŝ tĞŶƵƐ͘ :ĞƑůŝ ŶĂ ƚĞũ ĚƌƵŐŝĞũ ƐĨĞƌnjĞ ŽƉŝƐĂđ
ĚǁƵĚnjŝĞƐƚŽƑĐŝĂŶ͕ Ă ŶĂ Ŷŝŵ ŬŽůĞũŶČ ƚƌnjĞĐŝČ ƐĨĞƌħ͕ ƚŽ ũĞũ ƉƌŽŵŝĞŷ ŽĚƉŽǁŝĂĚĂ ƉƌŽŵŝĞŶŝŽǁŝ
ŽƌďŝƚLJŝĞŵŝ͘/ƚĂŬŬŽůĞũŶŽĚůĂŶĂƐƚħƉŶLJĐŚǁŝĞůŽƑĐŝĂŶſǁĨŽƌĞŵŶLJĐŚŝƉůĂŶĞƚ͗ĚǁƵŶĂƐƚŽƑĐŝĂŶʹ
DĂƌƐ͕ ĐnjǁŽƌŽƑĐŝĂŶ ʹ :ŽǁŝƐnj͕ ƐnjĞƑĐŝĂŶ Ͳ ^ĂƚƵƌŶ͘ LJųŽ ƚŽ ƉŝĞƌǁƐnjĞ nj ŽĚŬƌLJƚLJĐŚ ƉƌnjĞnj <ĞƉůĞƌĂ
ƉƌĂǁ ƌƵĐŚƵ ƉůĂŶĞƚ͕ ŶŝĞ ƵnjŶĂŶĞ ǁƐnjĂŬǏĞ njĂ ƉƌĂǁŽ ŶĂƚƵƌLJ ǁ ĚnjŝƐŝĞũƐnjLJŵ ƌŽnjƵŵŝĞŶŝƵ ŶĂƵŬŝ͘
KĚŬƌLJƚĂ ƉƌĂǁŝĚųŽǁŽƑđ ƵƚǁŝĞƌĚnjŝųĂ <ĞƉůĞƌĂ ǁ ŐųħďŽŬŝŵ ƉƌnjĞŬŽŶĂŶŝƵ͕ ǏĞ ſŐ ũĞƐƚ
ŵĂƚĞŵĂƚLJŬŝĞŵ͘
ϭ
Z͘&ŝƐĐŚĞƌ͕>ŝĐnjďLJ&ŝďŽŶĂĐĐŝĞŐŽŶĂŐŝĞųĚnjŝĞ͕t/'ͲWZ^^͕tĂƌƐnjĂǁĂϭϵϵϲ͕Ɛ͘ϭʹϮ͘
njųŽǁŝĞŬǁŝƚƌƵǁŝĂŷƐŬŝ
ZLJƐƵŶĞŬ ŽųſǁŬŝĞŵ ŝ ƉŝſƌŬŝĞŵ ŶĂ ƉĂƉŝĞƌnjĞ͕ ƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĂũČĐLJ ŶĂŐŝĞŐŽ ŵħǏĐnjLJnjŶħ͕
ŬƚſƌĞŐŽ ĐŝĂųŽ nj ƌŽnjųŽǏŽŶLJŵŝ ƌħŬĂŵŝ ŝ ŶŽŐĂŵŝ ǁƉŝƐĂŶĞ ũĞƐƚ ǁ ŬǁĂĚƌĂƚ ŝ ŽŬƌČŐ͕ ƚŽ
ƉƌĂǁĚŽƉŽĚŽďŶŝĞŶĂũƐųLJŶŶŝĞũƐnjLJŽďƌĂnjĞŬƑǁŝĂƚĂ͘^ƉŽƌnjČĚnjŽŶLJnjŽƐƚĂųƉƌnjĞnj>ĞŽŶĂƌĚĂĚĂsŝŶĐŝ
ŽŬŽųŽƌŽŬƵϭϰϵϬ͘DŝŵŽũĞŐŽƉŽƉƵůĂƌŶŽƑĐŝ͕ŶŝĞǁŝĞůĞůƵĚnjŝǁŝĞ͕ũĂŬƌLJƐƵŶĞŬƐŝħ ŶĂnjLJǁĂŝũĂŬŝĞ
ƐĞŬƌĞƚLJ ƐŬƌLJǁĂ͘ KƚŽ ŽŶ ʹ ĐnjųŽǁŝĞŬ ǁŝƚƌƵǁŝĂŷƐŬŝ͘ ŐŽĚŶŝĞ nj ƚƌĂĚLJĐũČ ƉŝƚĂŐŽƌĞũƐŬČ͕ ŽŬƌČŐ
ƐLJŵďŽůŝnjƵũħ ƐĨĞƌħ ĚƵĐŚŽǁČ͕ ŬǁĂĚƌĂƚ ʹ ŵĂƚĞƌŝĂůŶČ ĞŐnjLJƐƚĞŶĐũħ͘ >ƵĚnjŬŝĞ ĐŝĂųŽ ƌĞƉƌĞnjĞŶƚƵũĞ
ĚŽƐŬŽŶĂųĞ ƉŽųČĐnjĞŶŝĞ ŵĂƚĞƌŝŝ ŝ ĚƵĐŚĂ͕ ĐŽ njŶĂũĚƵũĞ ƐǁŽũĞ ŽĚnjǁŝĞƌĐŝĞĚůĞŶŝĞ ǁ ũĞŐŽ
ƉƌŽƉŽƌĐũĂĐŚ͘/ĚĞĂůŶĞǁƉŝƐĂŶŝĞůƵĚnjŬŝĞŐŽĐŝĂųĂǁŽďŝĞƑǁŝħƚĞĨŝŐƵƌLJŐĞŽŵĞƚƌLJĐnjŶĞƑǁŝĂĚĐnjLJŽ
ĚƵĂůŝnjŵŝĞĐnjųŽǁŝĞŬĂ͕ũĞŐŽƉŽĚǁſũŶĞũŶĂƚƵƌnjĞ͘^ƚĂƌŽǏLJƚŶLJƌnjLJŵƐŬŝĂƌĐŚŝƚĞŬƚDĂƌŬƵƐsŝƚƌƵǀŝƵƐ
ƵǁĂǏĂų͕ ǏĞ ďƵĚŽǁŶŝĐnjŽǁŝĞ njĂǁƐnjĞ ƉŽǁŝŶŶŝ ƵǏLJǁĂđ ĚŽŬųĂĚŶLJĐŚ ƉŽĚnjŝĂųſǁ ƉŽĚĐnjĂƐ
ŬŽŶƐƚƌƵŽǁĂŶŝĂ ƑǁŝČƚLJŷ͘ :ĂŬ ƐĂŵ ƚǁŝĞƌĚnjŝų ͣďĞnj ƐLJŵĞƚƌŝŝ ŝ ƉƌŽƉŽƌĐũŝ ǏĂĚŶĂ ƑǁŝČƚLJŶŝĂ ŶŝĞ
ďħĚnjŝĞ ŵŝĂųĂ ƌĞŐƵůĂƌŶĞŐŽ ƉůĂŶƵ͘͟ tŝƚƌƵǁŝƵƐnj ŶĂƉŝƐĂų ƚƌĂŬƚĂƚ ͣK ĂƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌnjĞ ŬƐŝČŐ
ĚnjŝĞƐŝħĐŝŽƌŽ͘͟KƉŝƐƵũĞŽŶƚĂŵƉƌŽƉŽƌĐũĞůƵĚnjŬŝĞŐŽĐŝĂųĂ͕ŬƚſƌĞƌĞŬŽŵĞŶĚƵũĞĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŵũĂŬŽ
ŚĂƌŵŽŶŝũŶĞŝĚŽƐŬŽŶĂųĞ
ƌƐƐŝŶĞŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂŶŝŚŝůĞƐƚϮ
WƌnjĞnjǁŝĞůĞǁŝĞŬſǁƐnjƚƵŬĂƉŽũŵŽǁĂŶĂďLJųĂƌĂĐũŽŶĂůŶŝĞ ͶƵũČđƚŽŵŽǏŶĂƐĞŶƚĞŶĐũČ͗
ĂƌƐƐŝŶĞŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂŶŝŚŝůĞƐƚʹũĞƐƚƚŽƉĂƌĂĨƌĂnjĂnjǁƌŽƚƵĂƌƐƐŝŶĞŐĞŽŵĞƚƌŝĂŶŝŚŝůĞƐƚnjŶĂŶĞŐŽ
nj ůŝƐƚƵ :͘ DŝŐŶŽƚĂ ĚŽ ďƵĚŽǁŶŝĐnjLJĐŚ ŬĂƚĞĚƌLJ ŵĞĚŝŽůĂŷƐŬŝĞũ ǁLJƐųĂŶĞŐŽ ǁ ĐnjĂƐŝĞ ƐƉŽƌƵ
ĚŽƚLJĐnjČĐĞŐŽ njĂƐĂĚ ƌnjČĚnjČĐLJĐŚ ĂƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌČ͘ ^njƚƵŬħ ƚČ ŵŽǏŶĂ ŽĚďŝĞƌĂđ ƉŽǁŝĞƌnjĐŚŽǁŶŝĞ
ƐŬƵƉŝĂũČĐƐŝħŶĂǁLJŐůČĚnjŝĞ͕ĂŵŽǏŶĂƐƚĂƌĂđƐŝħǁŶŝŬŶČđǁũĞũƐĞŶƐ͘dŽŽƐƚĂƚŶŝĞũĞƐƚǁĂƌƵŶŬŝĞŵ
ƉĞųŶĞŐŽ ŽĚďŝŽƌƵ ĚnjŝĞųĂ ƐnjƚƵŬŝ͘ ƌƚLJƐƚĂ njĂŵŝĞƌnjĂũČĐLJ ƐƚǁŽƌnjLJđ ĐŽƑ ƉŝħŬŶĞŐŽ ŶŝĞ ĚLJƐƉŽŶŽǁĂų
ĐĂųŬŽǁŝƚČ ǁŽůŶŽƑĐŝČ͘ DƵƐŝĂų Ɛŝħ ƐƚŽƐŽǁĂđ ĚŽ ŽďŝĞŬƚLJǁŶLJĐŚ͕ ŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶLJĐŚ ƌĞŐƵų ƉŝħŬŶĂ
ŝƐƚŶŝĞũČĐLJĐŚ ǁ ƑǁŝĞĐŝĞ͘ ĂƐĂĚLJ͕ ĐŽ ƉƌĂǁĚĂ͕ ŵŽŐųLJ ďLJđ ƉƌnjĞĚ Ŷŝŵ ŽĚŬƌLJƚĞ͕ ĂůĞ ũĞŐŽ njĂĚĂŶŝĞ
ƉŽůĞŐĂųŽ ǁųĂƑŶŝĞ ŶĂ ŝĐŚ ǁLJŬƌLJĐŝƵ ŝ ƉŽŬĂnjĂŶŝƵ ǁ ƐǁŽŝŵ ĚnjŝĞůĞ͘ t ƚLJŵ ŵŝĞũƐĐƵ ƉŽũĂǁŝĂ Ɛŝħ
ŬǁĞƐƚŝĂ͕ ŶĂ ŝůĞ ĂƌƚLJƐƚĂ ƉŽĚƉŽƌnjČĚŬŽǁLJǁĂų ƚĞ ƌĞŐƵųLJ ƐǁŽũĞũ ǁŝnjũŝ͕ Ă ŶĂ ŝůĞ ƚĞ ƌĞŐƵųLJ ƌnjČĚnjŝųLJ
ĂƌƚLJƐƚČ͘ĂŬųĂĚĂũČĐ͕ǏĞŶĂƚƵƌČƌnjČĚnjČƌĞŐƵųLJŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶĞ͕ƚŽĂƌƚLJƐƚĂũĂŬŽĐnjħƑđƉƌnjLJƌŽĚLJƚĞǏ
ŝŵƉŽĚůĞŐĂ͕njƚĞŐŽǁŶŝŽƐĞŬ͕ǏĞƚǁſƌĐĂŝũĞŐŽĚnjŝĞųŽũĞƐƚƚLJůŬŽŬŽůĞũŶLJŵǁLJƌĂnjĞŵƚLJĐŚnjĂƐĂĚ͘
^ŬŽƌŽ njųŽƚLJ ƉŽĚnjŝĂų ŝ ůŝĐnjďLJ &ŝďŽŶĂĐĐŝĞŐŽ ǁLJƐƚħƉƵũČ ƚĂŬ ĐnjħƐƚŽ ǁ ƉƌnjLJƌŽĚnjŝĞ͕
ƐƉŽĚnjŝĞǁĂđ Ɛŝħ ŵŽǏŶĂ͕ ǏĞ njĂŐŽƐnjĐnjČ ŽŶĞ ƌſǁŶŝĞǏ ǁ ƐnjƚƵĐĞ͕ ďħĚČĐĞũ ŝŵŝƚĂĐũČ ŝ ĐnjĞƌƉŝČĐĞũ
ŬƌLJƚĞƌŝĂ ƉŝħŬŶĂ ǁųĂƑŶŝĞ nj ŶĂƚƵƌLJ͘ ųŽƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐũĞ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚLJǁĂŶŽ ďĂƌĚnjŽ ĐŚħƚŶŝĞ ŽĚ
ǁŝĞŬſǁ͕ ǁ ĐĞůƵ ƵnjLJƐŬĂŶŝĂ ŚĂƌŵŽŶŝŝ ŝ ƉŝħŬŶĂ ǁ ŵĂůĂƌƐƚǁŝĞ͕ ƌnjĞǍďŝĞ͕ ĂƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌnjĞ͕ Ă ƚĂŬǏĞ
ǁŵƵnjLJĐĞ͘
DƵnjLJŬĂ
DƵnjLJŬĂƚŽŶŝĞƑǁŝĂĚŽŵĞůŝĐnjĞŶŝĞĚƵƐnjLJ
'͘t͘>ĞŝďŶŝnj
t ŵĂƚĞƌŝŝ ŵƵnjLJĐnjŶĞũ͕ Ă ǁŝħĐ ǁ ĚǍǁŝħŬĂĐŚ͕ ƚLJŵ nj ĐnjĞŐŽ ƚǁŽƌnjŽŶĂ ũĞƐƚ ŵƵnjLJŬĂ
njƉĞǁŶŽƑĐŝČĚŽƐnjƵŬĂđƐŝħŵŽǏĞŵLJƉŽƌnjČĚŬƵŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶĞŐŽ͘ŽƚLJĐnjLJƚŽũƵǏĐnjħƐƚŽƚůŝǁŽƑĐŝ
Ϯ
D͘^ĂůǁĂ͕ƌƐƐŝŶĞŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂŶŝŚŝůĞƐƚ
ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ĚǍǁŝħŬſǁ͘ϯ ^ųLJŶŶLJ ^ƚƌĂĚŝǀĂƌŝƵƐ ŬŽƌnjLJƐƚĂų njĞ njųŽƚĞŐŽ ƉŽĚnjŝĂųƵ ƉŽĚĐnjĂƐ
ŬŽŶƐƚƌƵŽǁĂŶŝĂ ƐǁŽŝĐŚ ŶĂũůĞƉƐnjLJĐŚ ǁŝŽůŽŶĐnjĞůŝ͘ t ĂƌƚLJŬƵůĞ njĂŵŝĞƐnjĐnjŽŶLJŵ ǁ ƌŽŬƵ ϭϵϵϲ
ǁƉŝƑŵŝĞŵĞƌŝĐĂŶ^ĐŝĞŶƚŝƐƚDŝŬĞ<ĂLJƉŝƐnjĞŽƚLJŵ͕ǏĞǁŝħŬƐnjŽƑđnjƐŽŶĂƚDŽnjĂƌƚĂƉŽĚnjŝĞůŽŶĂ
ďLJųĂŶĂĚǁŝĞĐnjħƑĐŝĚŽŬųĂĚŶŝĞnjnjĂĐŚŽǁĂŶŝĞŵnjųŽƚĞũƉƌŽƉŽƌĐũŝ͘EĂƉLJƚĂŶŝĞ͕ĐnjLJDŽnjĂƌƚƌŽďŝųƚŽ
ŝŶƚƵŝĐLJũŶŝĞ͕ ĐnjLJ ƑǁŝĂĚŽŵŝĞ ;ŐĚLJǏ ďLJų njĂĨĂƐĐLJŶŽǁĂŶLJ ŵĂƚĞŵĂƚLJŬČͿ͕ ŶŝĞ ƉŽnjŶĂŵLJ ƌĂĐnjĞũ
ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝ͘ /ŶŶŝ ďĂĚĂĐnjĞ ŽĚŶĂũĚŽǁĂůŝ njųŽƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐũĞ ǁ s ^LJŵĨŽŶŝŝ ĞĞƚŚŽǀĞŶĂ ŽƌĂnj
ǁŵƵnjLJĐĞƚĂŬŝĐŚǁŝƌƚƵŽnjſǁũĂŬĂƌƚŽŬ͕ĞďƵƐƐLJ͕^ĐŚƵďĞƌƚŝ^ĂƚŝĞ͘
DƵnjLJĐnjŶĂ<ƐŝħŐĂƐnjLJĨƌſǁ
KĂŵĞƌLJŬĂŷƐŬŝŵŵƵnjLJŬƵŚŝŶĚƵƐŬŝĞŐŽƉŽĐŚŽĚnjĞŶŝĂZƵĚƌĞƐŚƵDĂŚĂŶƚŚĂƉƉLJŵƐųLJƐnjĞůŝ
ĚŽƚČĚ ĐŚLJďĂ ƚLJůŬŽ njĂŐŽƌnjĂůŝ ĨĂŶŝ ũĂnjnjƵ͘ Ž ĐnjĂƐƵ ŐĚLJ ƌĞĐĞŶnjũĂ ũĞŐŽ ŽƐƚĂƚŶŝĞũ ƉųLJƚLJ Ɖƚ͘
ŽĚĞŬ ƵŬĂnjĂųĂ Ɛŝħ ŶŝĞ ǁ ĐnjĂƐŽƉŝƑŵŝĞ ŵƵnjLJĐnjŶLJŵ ůĞĐnj ǁ ŵŝĞƐŝħĐnjŶŝŬƵ Η^ĐŝĞŶĐĞΗ ;ũĞƐƚ ƚŽ
ĐnjĂƐŽƉŝƐŵŽ nj ĚnjŝĞĚnjŝŶLJ ŶĂƵŬ ƑĐŝƐųLJĐŚ ŝ ƉƌnjLJƌŽĚŶŝĐnjLJĐŚͿ͘ WŽǁŽĚĞŵ ƐƚĂųĂ Ɛŝħ ŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶĂ
ŝŶƐƉŝƌĂĐũĂƵƚǁŽƌſǁnjƚĞũƉųLJƚLJ͘tƐnjLJƐƚŬŝĞŬŽŵƉŽnjLJĐũĞnjŽĚĞŬƉŽǁƐƚĂųLJnjǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĞŵ
ƐnjLJĨƌſǁ ŝ ƌĞŐƵų ŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶLJĐŚ͕ ŬƚſƌĞ ŶŝĞ ƐČ ŽďĐĞ ĂƵƚŽƌŽǁŝ͕ ũĞŐŽ ŽũĐŝĞĐ ũĞƐƚ ǁƐnjĂŬ
ƚĞŽƌĞƚLJĐnjŶLJŵĨŝnjLJŬŝĞŵ͘
hƚǁſƌ ŽƚǁŝĞƌĂũČĐLJ ƉųLJƚħ dŚĞ ĞĐŝĚĞƌ ŵĂ ƐƚƌƵŬƚƵƌħ ŽƉĂƌƚČ ŶĂ ĐŝČŐƵ &ŝďŽŶĂĐĐŝĞŐŽ͘
<ŽůĞũŶĞůŝĐnjďLJĐŝČŐƵƚŽŬŽůĞũŶĞĚǍǁŝħŬŝϭϮͲƐƚŽƉŶŝŽǁĞũƐŬĂůŝǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶĞũǁƵƚǁŽƌnjĞ͘ĂƐĂĚĂ
ƚĂ ďLJǁĂųĂ ũƵǏ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚLJǁĂŶĂ ǁ ŵƵnjLJĐĞ ŬůĂƐLJĐnjŶĞũ ;ĞůĂ ĂƌƚŽŬ͕ ^ŽĨŝĂ 'ƵďĂŝĚƵůŝŶĂͿ ŝ
ƌŽĐŬŽǁĞũ ;'ĞŶĞƐŝƐͿ͕ ĂůĞ ǁ ũĂnjnjŝĞ ƐƚŽƐŽǁĂŶĂ ũĞƐƚ ƌĂĐnjĞũ ƌnjĂĚŬŽ͘ WŽĚŽďŶLJ njĂďŝĞŐ njĂƐƚŽƐŽǁĂų
ũĞĚLJŶŝĞ sŝũĂLJ /LJĞƌ ŶĂ ƐǁŽũĞũ ƉŝĞƌǁƐnjĞũ ƉųLJĐŝĞ DĞŵŽƌĂƉŚŝůŝĂ nj ϭϵϵϱ ƌŽŬƵ͕ ŐĚnjŝĞ ŬůƵĐnjĞŵ ĚŽ
ďĂnjLJ ƌLJƚŵŝĐnjŶĞũ ŝ ŚĂƌŵŽŶŝĐnjŶĞũ ƵƚǁŽƌƵ ^ƚĂƌƐ KǀĞƌ DĂƌƐ ďLJųŽ ƌſǁŶŝĞǏ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĞ ĐŝČŐƵ
&ŝďŽŶĂĐĐŝĞŐŽ͘
DĂůĂƌƐƚǁŽ
EĂůĞǏLJ ǁLJƌĂǍŶŝĞ njĂnjŶĂĐnjLJđ͕ ǏĞ njųŽƚLJ ƉŽĚnjŝĂų ŶŝŐĚLJ ǁ ĚnjŝĞũĂĐŚ ƐnjƚƵŬŝ ŶŝĞ ďLJų ƑĐŝƑůĞ
ŽďŽǁŝČnjƵũČĐČ ƌĞŐƵųČ ŬŽŵƉŽnjLJĐLJũŶČ͘ ^ƚĂŶŽǁŝų ŽŶ ũĞĚLJŶŝĞ ŶĂƌnjħĚnjŝĞ ƵǏLJǁĂŶĞ ŶŝĞŬŝĞĚLJ ĚŽ
ŬŽŶƐƚƌƵŽǁĂŶŝĂ ŬŽŵƉŽnjLJĐũŝ ŽďƌĂnjƵ͕ƌnjĞǍďLJĐnjLJ ďƵĚŽǁůŝ͘ >ĞŽŶĂƌĚŽ ĚĂ sŝŶĐŝ ŶŝĞnjǁLJŬůĞ ĐnjħƐƚŽ
ŽĚǁŽųLJǁĂų Ɛŝħ ǁ ƐǁLJĐŚ ƉƌĂĐĂĐŚ ĚŽ ďŽƐŬŝĞũ ƉƌŽƉŽƌĐũŝ͘ ^ƉŽƑƌſĚ ŝŶŶLJĐŚ ĂƌƚLJƐƚſǁ ƐƚŽƐƵũČĐLJĐŚ
ͣƉŚŝ͟ǁLJŵŝĞŶŝđŶĂůĞǏLJůďƌĞĐŚƚĂƵƌĞƌĂ͕'ĞŽƌŐĞƐĂ^ĞƵƌĂƚĂ͕WĂƵůĂ^ŝŐŶĂĐĂ͘
/ŶŶLJŵƌĞŶĞƐĂŶƐŽǁLJŵĂƌƚLJƐƚČŬƚſƌĞŐŽƉƌĂŬƚLJĐnjŶŝĞǁƐnjLJƐƚŬŝĞŽďƌĂnjLJďƵĚŽǁĂŶĞďLJųLJĂǏ
ƉŽŶĂũĚƌŽďŶŝĞũƐnjLJƐnjĐnjĞŐſųǁŐnjųŽƚĞŐŽƉŽĚnjŝĂųƵďLJųWŝĞƌŽĚĞůůĂ&ƌĂŶĐĞƐĐĂ͘EŝĞĚnjŝǁŝƚŽ͕ďŽďLJų
ŽŶ ƉƌnjĞĐŝĞǏ ƚĂŬǏĞ ŵĂƚĞŵĂƚLJŬŝĞŵ͘ ZĞŐƵųħ njųŽƚĞŐŽ ƉŽĚnjŝĂųƵ ĚĂ Ɛŝħ ĚŽƐƚƌnjĞĐ ŶŝĞ ƚLJůŬŽ
ǁĚnjŝĞųĂĐŚ ĂƌƚLJƐƚſǁ ƑƌſĚnjŝĞŵŶŽŵŽƌƐŬŝĞŐŽ ŬƌħŐƵ ŬƵůƚƵƌŽǁĞŐŽ͘ EŝĞĐŚ njĂ ƉƌnjLJŬųĂĚ ƉŽƐųƵǏLJ
ũĂƉŽŷƐŬŝĚƌnjĞǁŽƌLJƚŶŝŬ,ŽŬƵƐĂŝ;ϭϳϲϬͲϭϴϰϵͿŝũĞŐŽƐųLJŶŶĂtŝĞůŬĂĨĂůĂ͘
t ĐnjĂƐĂĐŚ ǁƐƉſųĐnjĞƐŶLJĐŚ͕ ǁ ĚLJƐĐLJƉůŝŶĂĐŚ nj ƉŽnjŽƌƵ ŽĚůĞŐųLJĐŚ ŽĚ ƐnjƚƵŬŝ ʹ
ǁƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝƵ ŝ ďƵĚŽǁŝĞ ŵĂƐnjLJŶ ʹ nj ŶĂũĚnjŝĞŵLJ ƌſǁŶŝĞǏ ƉŝħŬŶĞ ƉƌnjLJŬųĂĚLJ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐũŝ
njŐŽĚŶLJĐŚnjďŽƐŬČƉƌŽƉŽƌĐũČ͘
ϯ
t͘tŝƚĐnjĂŬ͕tƉŽƐnjƵŬŝǁĂŶŝƵŵĂƚĞŵĂƚLJŬŝǁŵĂƚĞƌŝĂůĞŝĨŽƌŵŝĞŵƵnjLJĐnjŶĞũ
ƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌĂ
ĂƐĂĚĂ njųŽƚĞŐŽ ƉŽĚnjŝĂųƵ njŶĂŶĂ ŽĚ ƐƚĂƌŽǏLJƚŶŽƑĐŝ͕ njŶĂůĂnjųĂ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞ
ǁĂƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌnjĞ ĂŶƚLJĐnjŶĞũ͕ ƌŽŵĂŷƐŬŝĞũ ŽƌĂnj ǁ ƐnjƚƵĐĞ ƌĞŶĞƐĂŶƐƵ ŝ ŬůĂƐLJĐLJnjŵƵ͘ ųŽƚLJ ŬĂŶŽŶ
ƉƌnjĞũħůŝŽĚƐƚĂƌŽǏLJƚŶLJĐŚĂƌƚLJƑĐŝƌĞŶĞƐĂŶƐŽǁŝ͕ĐŚŽđŶŝĞƚƌĂŬƚŽǁĂůŝŐŽũƵǏǁƚĂŬŽƌƚŽĚŽŬƐLJũŶLJ
ƐƉŽƐſď͘ Ž ƉƌĂǁĚĂ ŝƐƚŶŝĂųĂ ŽƉĐũĂ ĞƐƚĞƚLJĐnjŶĂ͕ ǁĞĚųƵŐ ŬƚſƌĞũ ƉůĂŶ ŝ ƉƌŽƉŽƌĐũĞ ŬŽƑĐŝŽųĂ
ƉŽĚųƵǏŶĞŐŽ ǁŝŶŶLJ ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ ŬƐnjƚĂųƚŽŵ ŝ ƉƌŽƉŽƌĐũŽŵ ůƵĚnjŬŝĞŐŽ ĐŝĂųĂ͕ Ă ƉƌŽƉŽƌĐũĞ ĚŽďƌnjĞ
njďƵĚŽǁĂŶĞŐŽ ĐnjųŽǁŝĞŬĂ ƉŽǁŝŶŶLJ ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ ƉƌŽƐƚLJŵ ĨŝŐƵƌŽŵ ŐĞŽŵĞƚƌLJĐnjŶLJŵ͕ ŬŽųƵ ŝ
ŬǁĂĚƌĂƚŽǁŝ͘ KŬŶĂ ǁ ďƵĚŽǁůĂĐŚ ǁ ƐƚLJůƵ ƌĞŶĞƐĂŶƐŽǁLJŵ ;ƐnjĞƌŽŬŽƑđ ĚŽ ǁLJƐŽŬŽƑĐŝ ďLJųĂ ǁ
ƐƚŽƐƵŶŬƵϱ͗ϴͿ͖ƌĞŶĞƐĂŶƐŽǁĞƉĂųĂĐĞǁųŽƐŬŝĞ͕ŶƉ͘WĂůĂnjnjŽ^ƚƌŽnjnjŝ͕WĂůĂnjnjŽZƵĐĞůĂŝ͕^ĂŶƚĂDĂƌŝĂ
EŽǀĞůůĂ͕<ĂƉůŝĐĂWĂůĂnjnjŽsĞŶĚƌĂŝ͘
WƌnjĞƌǁĂĂƐƐŝŶŝĞŐŽ
WƌnjĞƌǁĂ ĂƐƐŝŶŝĞŐŽ ʹ ŶĂũǁŝħŬƐnjĂ nj ƉƌnjĞƌǁ ǁŝĚŽĐnjŶLJĐŚ ǁ ƉŝĞƌƑĐŝĞŶŝĂĐŚ ^ĂƚƵƌŶĂ͕
ŽƐnjĞƌŽŬŽƑĐŝϰϴϬϬŬŵ͘ WƌnjĞƌǁĂnjŽƐƚĂųĂŽĚŬƌLJƚĂƉƌnjĞnj'ŝŽǀĂŶŶŝĞŐŽĂƐƐŝŶŝĞŐŽǁϭϲϳϱƌŽŬƵ͘
:ĞƐƚĚŽďƌnjĞǁŝĚŽĐnjŶĂũƵǏƉƌnjĞnjŶŝĞǁŝĞůŬŝƚĞůĞƐŬŽƉ͘
EŝĞƉƌnjLJũĞŵŶŝĞ ďůŝƐŬŝ ŚƵƌĂŐĂŶ /ƐĂďĞů ŝŽĚůĞŐųĂ ŽϯϬŵŝůŝŽŶſǁ ůĂƚ ƑǁŝĞƚůŶLJĐŚ ŐĂůĂŬƚLJŬĂ
DϱϭǁnjĂƐĂĚnjŝĞŶŝĞŵĂũČnjĞƐŽďČŶŝĐǁƐƉſůŶĞŐŽ͘EĂƉƌnjLJŬųĂĚ/ƐĂďĞůŵĂŬŝůŬĂƐĞƚŬŝůŽŵĞƚƌſǁ
ƑƌĞĚŶŝĐLJ͕ƉŽĚĐnjĂƐŐĚLJŐĂůĂŬƚLJŬĂDϱϭƌŽnjĐŝČŐĂƐŝħŶĂƉŽŶĂĚϱϬϬϬϬůĂƚƑǁŝĞƚůŶLJĐŚ͕ĐŽĐnjLJŶŝũĞ
ŬŽŵƉůĞƚŶŝĞŶŝĞƉŽĚŽďŶĞƉŽĚǁnjŐůħĚĞŵƐŬĂůŝ͕ŶŝĞďŝŽƌČĐŶĂǁĞƚƉŽĚƵǁĂŐħŬƌĂŷĐŽǁŽƌſǏŶLJĐŚ
ŽĚĚnjŝĂųLJǁĂŷ ĨŝnjLJĐnjŶLJĐŚ ŬŽŶƚƌŽůƵũČĐLJĐŚ ŝĐŚ ƉŽǁƐƚĂǁĂŶŝĞ ŝĞǁŽůƵĐũħ͘ DŝŵŽ ƚŽ ǁLJŐůČĚĂũČ
njĚƵŵŝĞǁĂũČĐŽƉŽĚŽďŶŝĞ͕ŽďŝĞƉƌĞnjĞŶƚƵũČĐŬƐnjƚĂųƚƉƌŽƐƚĞũŝƉŝħŬŶĞũŬƌnjLJǁĞũŵĂƚĞŵĂƚLJĐnjŶĞũʹ
njŶĂŶĞũnjųŽƚĞũƐƉŝƌĂůŝ͘
ZĂůƉŚEĞůƐŽŶůůŝŽƚƚ
ZĂůƉŚ EĞůƐŽŶ ůůŝŽƚƚ ďLJų ŬƐŝħŐŽǁLJŵ͕ njĂũŵŽǁĂų Ɛŝħ ĂŶĂůŝnjČ ĐĞŶ ŐŝĞųĚŽǁLJĐŚ͕
ǁƐnjĐnjĞŐſůŶŽƑĐŝŝŶĚĞŬƐƵŽŶ:ŽŶĞƐ͘ĂƉƌŽƉŽŶŽǁĂųƚĞnjħ͕ǏĞŝŶĚĞŬƐŽŶ:ŽŶĞƐƉŽƌƵƐnjĂƐŝħǁ
ƉĞǁŶLJŵƌLJƚŵŝĞ͙͘njĚĂųĞŵƐŽďŝĞƐƉƌĂǁħ͕ǏĞƉŽĚƐƚĂǁČŵŽŝĐŚŽĚŬƌLJđďLJųŽWƌĂǁŽEĂƚƵƌLJnjŶĂŶĞ
ũƵǏůƵĚnjŝŽŵ͕ŬƚſƌnjLJƉƌŽũĞŬƚŽǁĂůŝtŝĞůŬČWŝƌĂŵŝĚħǁ'ŝnjŝĞ͙tLJƐƚħƉŽǁĂŶŝĞůŝĐnjď&ŝďŽŶĂĐĐŝĞŐŽ
ǁ ŐĞŽŵĞƚƌŝŝ ũĞƐƚ ƌnjĞĐnjČ ĚŽďƌnjĞ njŶĂŶČ͕ ĂůĞ ŶŝŬƚ ǁĐnjĞƑŶŝĞũ ŶŝĞ ƉƌſďŽǁĂų ƐƚŽƐŽǁĂđ njĂƐĂĚLJ
njųŽƚĞŐŽƉŽĚnjŝĂųƵĚŽďĂĚĂŶŝĂĐĞŶƚŽǁĂƌſǁʹǁLJŶŝŬĂųŽƚŽŵ͘ŝŶ͘ƐƚČĚ͕ǏĞƉŽƐųƵŐŝǁĂŶŝĞƐŝħnjųŽƚČ
ƐƉŝƌĂůČ ũĂŬŽ ŶĂƌnjħĚnjŝĞŵ ĚŽ ĂŶĂůŝnjLJ ƌLJŶŬƵ ǁLJŵĂŐĂ ŵŽĐLJ ŽďůŝĐnjĞŶŝŽǁĞũ ǁƐƉſųĐnjĞƐŶLJĐŚ
ŬŽŵƉƵƚĞƌſǁ͘
ŬƐƉĞƌLJŵĞŶƚ
:ĂŬ ǁLJŬĂnjĂųLJ ĞŬƐƉĞƌLJŵĞŶƚLJ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĐnjŶĞ͕ ďĂĚĂŶŝ ƐƉŽƑƌſĚ ƌſǏŶLJĐŚ ƉƌŽƐƚŽŬČƚſǁ
ǁLJďŝĞƌĂũČŶĂũĐnjħƑĐŝĞũƚĞ͕ŽĚƉŽǁŝĂĚĂũČĐĞnjųŽƚĞũƉƌŽƉŽƌĐũŝ;ƚĂŬŝĐŚ͕ĚůĂŬƚſƌLJĐŚƉƌŽƉŽƌĐũĂďŽŬſǁ
ǁLJŶŽƐŝϭ͕ϲϭϴͿ͘tƉƌĞnjĞŶƚĂĐũŝũĞƐƚƚŽƉƌŽƐƚŽŬČƚǁůĞǁLJŵŐſƌŶLJŵƌŽŐƵ͘