KE_Sytuacja na rynku papierów dlużnych_czerwiec 2015

Komentarz specjalny dotyczący bieżącej sytuacji na rynku
papierów dłużnych
26.06.2015
Na rynek obligacji skarbowych w Polsce w ostatnich miesiącach obserwujemy znaczne spadki,
których przyczyn można szukać w dwóch źródłach. Pierwszym z nich jest podwyższenie oczekiwań
inflacyjnych, drugim - wzrost awersji do ryzyka wśród globalnych inwestorów, związany przede
wszystkim z niepewną sytuacją Grecji.
Co z tą deflacją…?
Na początku tego roku deflacja w Polsce osiągnęła poziom -1,6% r/r. Tak silny spadek cen w Polsce
w znacznym stopniu związany był ze spadkiem cen paliw i żywności. Od marca br. deflacja zaczęła
się zmniejszać i odczyt majowy pokazał już poziom -0,9% r/r. Podobne tendencje możemy
obserwować w USA i w większości krajów Unii Europejskiej, choć tu skala deflacji była mniejsza.
Ponieważ ożywienie gospodarcze w strefie euro utrzymuje się, a dodatkowo na wzrost cen oddziałuje
słabe euro, to oczekiwania inflacyjne w tym regionie zdecydowanie wzrosły. Podobnie jest w Polsce.
Inflacja % r/r
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
Polska
USA
Hiszpania
Niemcy
mar 13
lip 13
lis 13
mar 14
lip 14
lis 14
mar 15
Źródło: Bloomberg; opracowanie własne Amundi
W przypadku obligacji skarbowych o długich terminach zapadalności (np. 10 lat), wzrost oczekiwań
inflacyjnych jest czynnikiem, który działa niekorzystnie na ich ceny, a warto zaznaczyć, że im dłuższy
czas do wykupu obligacji, tym silniejsze są zmiany cen, powodowane zmianą rentowności. Na
przykład w przypadku polskich 10-letnich obligacji skarbowych, wzrost rentowności o 1 pp powoduje
spadek ceny obligacji o ponad 8%. W przypadku obligacji 2-letniej, wzrost rentowności o 1 pp
spowodowałby spadek ceny o niecałe 2%. Portfel funduszu obligacji, w którego skład wchodzą
obligacje o długich terminach zapadalności jest zatem narażony na większą zmienność, ale
w dłuższym horyzoncie daje również wyższe stopy zwrotu.
W ubiegłym roku na rynku obligacji skarbowych w Polsce trwała hossa. Rentowności obligacji
10-letnich spadły z poziomu powyżej 4% na początku 2014, do 2% na początku tego roku. To
oznaczało kilkunastoprocentowy wzrost ceny obligacji. W tym roku jesteśmy świadkami tendencji
odwrotnej. Wzrost rentowności o ponad 1 pp spowodował spadek ceny o blisko 10%.
Cena przykładowej 10-letniej obligacji skarbowej w Polsce kształtowała się następująco:
120
115
110
105
Obligacja skarbowa 10 letnia
(25/10/2023)
100
95
90
lut 14
cze 14
paź 14
lut 15
cze 15
Źródło: Bloomberg; opracowanie własne Amundi
Podobna sytuacja miała miejsce w krajach strefy euro, gdzie również nastąpiła silna przecena obligacji,
związana ze wzrostem ich rentowności. Zmiany rentowności były bardzo dynamiczne i dotyczyły
większości krajów. Oto przykładowe zmiany rentowności skarbowych obligacji 10-letnich dla trzech
krajów:
6
5
4
Polska
3
Hiszpania
Niemcy
2
1
0
cze 13
paź 13
lut 14
cze 14
paź 14
lut 15
cze 15
Źródło: Bloomberg; opracowanie własne Amundi
Przecena w ostatnich miesiącach dotyczyła więc większości rynków i fundusze inwestujące
w obligacje skarbowe poniosły straty.
Grecja – czarna owca UE
Drugi czynnik wpływający na ceny obligacji w Polsce to przedłużające się negocjacje Grecji z UE
i MFW. Niepewność co do przyszłości Grecji powoduje coraz większą nerwowość na rynkach
i zauważalny odwrót od bardziej ryzykownych rynków, do jakich wciąż zaliczana jest Polska. Warto
jednak pamiętać, że problemy Grecji to nie jest temat, który pojawił się dopiero w tym roku.
W 2012 roku cały świat zastanawiał się, czy Grecja opuści strefę euro i oczywiście również wtedy
odbijało się to na cenach obligacji. Obligacje krajów peryferyjnych strefy euro, takich jak np. Hiszpania,
traciły na wartości, zyskiwały natomiast obligacje niemieckie, postrzegane jako bezpieczna przystań.
W ostatnich dniach byliśmy świadkami podobnej sytuacji. Im odleglejszy wydawał się kompromis
pomiędzy Grecją i UE, tym silniej zyskiwały obligacje niemieckie, a bardziej traciły obligacje
hiszpańskie. Kiedy porozumienie zostanie wreszcie osiągnięte, można oczekiwać, że rynki uspokoją
się, podobnie jak miało to miejsce w 2012 roku.
Historia pokazuje, że po silnych korektach, a z taką mieliśmy do czynienia ostatnio, przychodzi lepszy
okres dla inwestorów, lokujących aktywa w funduszach obligacyjnych, czego przykładem mogą być
korekty, które miały miejsce w 2012 i 2013 roku i późniejsze zachowanie rynku obligacji.
9
8
7
Kryzys w Grecji
FED zapowiada
koniec QE
6
5
Polska
4
Hiszpania
3
Niemcy
2
1
0
sty 12 maj 12 wrz 12 sty 13 maj 13 wrz 13 sty 14 maj 14 wrz 14 sty 15 maj 15
Źródło: Bloomberg; opracowanie własne Amundi
Inwestowanie bywa emocjonujące…
Nie raz przekonaliśmy się już, ze rynki lubią sprawiać niespodzianki i że sytuacja na nich może
zmieniać się bardzo gwałtownie, nawet z dnia na dzień. Bywa, że fundusze w poszczególnych
okresach mogą przynosić odczuwalne straty, by potem rosnąć znacząco w długim terminie, odrabiając
straty z nadwyżką. Warto być świadomym tego zjawiska, pamiętać o nim, szczególnie w czasie
korekty, i nie ulegać emocjom przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Należy też pamiętać, że poszczególne typy funduszy mają swój rekomendowany horyzont
inwestycyjny, w którym należy rozpatrywać ich wyniki. Horyzont inwestycyjny sugerowany przy
inwestycji w fundusze ze znacznym udziałem obligacji skarbowych to minimum dwa lata.
Amundi Polska TFI S.A. (Towarzystwo) informuje, że z każdą inwestycją w jednostki uczestnictwa funduszy wiąże się ryzyko.
Towarzystwo oraz fundusze inwestycyjne przez nie zarządzane nie gwarantują realizacji założonego celu ani wyniku
inwestycyjnego, wartości jednostek uczestnictwa funduszy mogą ulegać znacznym wahaniom w czasie, a Uczestnicy funduszy
musza liczyć się z możliwością utraty przynajmniej części zainwestowanych środków. Materiał nie jest wystarczającą podstawą
do podjęcia decyzji inwestycyjnej w jednostki uczestnictwa funduszy. Pełne informacje na temat funduszy i szczegółowy opis
czynników ryzyka znajdują się w Prospekcie Informacyjnym oraz Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID), dostępnych
na www.amundi.pl. Prezentowane materiały i opinie zostały przygotowane przez pracowników Towarzystwa i stanowią
wyłącznie wyraz poglądów autorów, przy czym bazują na ich stanie wiedzy, aktualnym na dzień sporządzenia materiału. Przy
formułowaniu opinii lub ewentualnych prognoz bazowano na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uzn anych
za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były rzetelne.
Niemniej jednak Towarzystwo nie może zagwarantować ich kompletności, poprawności i aktualności. Towarzystwo nie
gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w szczególności przedstawione
informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Towarzystwo
zastrzega sobie prawo zmiany przedstawionych opinii, w szczególności w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez
konieczności powiadamiania o niej adresatów materiału. Towarzystwo nie ponosi żadnej odpowiedzialności, bezpośredniej ani
pośredniej, za jakiekolwiek decyzje lub inwestycje dokonane na podstawie prezentowanych informacji. Przedstawiony materiał
nie stanowi doradztwa inwestycyjnego, prawnego ani finansowego, jak również nie stanowi rekomendacji w zakresie nabycia
lub sprzedaży jakichkolwiek instrumentów finansowych, ani oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks
Cywilny, a wykresy i zestawienia zawarte w materiale należy traktować jako ilustracje, nie prognozę. Wnioski wyciągnięte na
podstawie przedstawionych materiałów nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych.
Towarzystwo nie ponosi żadnej odpowiedzialności, bezpośredniej lub pośredniej, za jakiekolwiek decyzje lub inwestycje
dokonane na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Amundi Polska Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Żwirki i Wigury 18A, 02-092 Warszawa,
spółka zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców prowadzonym przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy, XIII Wydział
Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem 0000457486, posiadająca kapitał zakładowy 30.301.390 złotych
w pełni opłacony, NIP 527-269-30-89.