View PDF - Franklin Templeton Investments Poland

January 11, 2013
Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego
27 kwietnia 2015 r.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU TEMPLETON GLOBAL EQUITY GROUP
PODSUMOWANIE
W pierwszym kwartale 2015 r., akcje światowe notowały wzrosty
w warunkach dalszego rozluźniania polityki pieniężnej przez banki
centralne, choć wzrost gospodarczy na rynkach rozwiniętych był
względnie umiarkowany, a dynamika większości rozwijających się
gospodarek wciąż spadała. Rezerwa Federalna USA („Fed”) zachowuje
cierpliwość i na razie deklaruje zamiar rozpoczęcia normalizacji stóp
procentowych, natomiast Europejski Bank Centralny (EBC) uruchomił
w marcu swój program luzowania ilościowego. Podobny program
realizuje bank centralny Japonii, a Chiny zapowiedziały rozluźnianie
polityki pieniężnej w obliczu wzmożonej presji na zwalniającą
gospodarkę związanej z sytuacją na rynku nieruchomości, dynamiką
na rynku kredytowym oraz nadwyżkami mocy produkcyjnych. Stopy
procentowe szły w dół także na kilku innych rynkach wschodzących,
a presja związana ze spadkiem cen surowców odbijała się na
gospodarkach eksportujących materiały i ich lokalnych walutach.
Cindy L. Sweeting, CFA
Prezes – Templeton
Investment Counsel, LLC,
dyrektor ds. zarządzania
portfelami inwestycyjnymi –
Templeton Global Equity
Group
Maarten Bloemen, CFA®
Zarządzający portfelami
inwestycyjnymi
Analityk
Templeton Global Equity
Group
Tucker Scott CFA®
Zarządzający portfelami
inwestycyjnymi, analityk,
Templeton Global Equity
Group
Rynki światowe
W minionym kwartale, dywidendy w regionie przewyższały
Na początku kwartału, inwestorzy wykazywali bardzo ograniczone światową średnią o ponad 30%, a generowane wolne przepływy
pieniężne z nawiązką pokrywały te wypłaty i były dwukrotnie
zaufanie do akcji z jakichkolwiek regionów poza USA.
Dominującym stanowiskiem przez większą część ubiegłego roku większe niż w przypadku spółek z USA.
był eurosceptycyzm. Niemniej jednak, w kolejnych tygodniach
Jak zawsze jest jednak wiele czynników, które mogą zakłócić
pierwszego kwartału Europa zaczęła wywoływać coraz lepsze
ożywienie gospodarki eurolandu. Narasta ryzyko polityczne,
odczucia, a niepokój inwestorów ponownie zaczął koncentrować
co potwierdza niezmiennie trudna sytuacja w Grecji. Na 2015 r.
się na Stanach Zjednoczonych.
zaplanowane są wybory w Wielkiej Brytanii, Portugalii
i Hiszpanii, a spory wpływ na warunki w regionie może mieć
Europa
eskalacja napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie
Europa staje się coraz bardziej zintegrowana pod względem
i
w Rosji. Źródłem niepewności jest także zaostrzanie
ekonomicznym (pomimo wciąż powszechnego przekonania,
globalnych
warunków finansowych, w szczególności w USA.
że jest odwrotnie), dynamika polityki pieniężnej przyspiesza,
Niemniej
jednak,
po raz pierwszy w czasie bieżącego ożywienia,
a perspektywy zysków spółek są coraz lepsze. Cykl kredytowy
mamy
dziś
względnie
skoordynowaną politykę mającą
stopniowo zmienia kierunek, słabsze euro i tania ropa mają
stymulować
popyt
i
skłonić
regionalnych posiadaczy
korzystny wpływ na gospodarkę, a nastroje w regionie ulegają
oszczędności
do
ich
bardziej
produktywnego wykorzystania,
poprawie. Pozytywne prognozy dla poprawy warunków
włącznie
z
inwestycjami.
Długofalowe
plany EBC związane
makroekonomicznych w Europie wzmacniają wnioski płynące
z
rewitalizacją
rynku
instrumentów
sekurytyzowanych
w strefie
z naszych szczegółowych badań spółek. Krótko mówiąc wierzymy,
euro
także
zmierzają
w
tym
samym
kierunku
i
mogą
zapewnić
że rynek wciąż nie docenia potencjalnych zysków, przepływów
przedsiębiorcom z eurolandu dodatkowe możliwości
pieniężnych i wzrostu aktywów wybranych europejskich
finansowania swej działalności. Trwające cykliczne odbicie
przedsiębiorstw. Wskaźnik cen do zysków w Europie nadal
może zatem położyć solidne fundamenty pod bardziej
utrzymuje się znacznie poniżej średniej oraz sześć punktów
zrównoważoną ekspansję gospodarczą, o ile rządy w pełni
poniżej analogicznego wskaźnika w USA, natomiast rentowność
wykorzystają dostępne możliwości, tj. nadzwyczajnie niskie
przedsiębiorstw jest mocno zaniżona w porównaniu z trendem
koszty obsługi zadłużenia czy zdarzającą się raz na całe
długofalowym i ma duże szanse na odbicie. Jeżeli marże
pokolenie okazję do skierowania funduszy rynkowych na
w Europie wzrosną do poziomów porównywalnych z USA, zyski
publiczne inwestycje w infrastrukturę.
powinny zanotować znaczący wzrost.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Długofalowe utrzymanie wzrostu będzie ostatecznie zależało
od reform strukturalnych, w szczególności we Francji
i we Włoszech. Choć reformy te mogą dotyczyć szeregu
różnych obszarów, najważniejsze wyzwania to zwiększenie
elastyczności rynku pracy, podniesienie marż przedsiębiorstw
i poprawa konkurencyjności.
Ogólnie rzecz biorąc uważamy, że Europa wciąż jest żyznym
gruntem dla poszukiwaczy długoterminowych okazji cenowych.
Ostatnie wzrosty kursów akcji europejskich spółek były w dużej
mierze wynikiem przepływu kapitału inwestorów i wzrostu
wskaźników. Aby utrzymać dobrą koniunkturę, spółki będą
musiały generować wyższe zyski, czemu powinny sprzyjać takie
czynniki, jak słabsze euro, niższe koszty obsługi zadłużenia
oraz korzystne lewarowanie operacyjne sprzyjające rosnącym
przychodom.
USA
Po względnie bezbarwnym kwartale dla akcji spółek
notowanych w USA, wygląda na to, że amerykańska
gospodarka nadal rozwija się w przyzwoitym tempie. Uważamy,
że tania ropa i mocny dolar powinny przełożyć się na większe
ilości gotówki w portfelach amerykańskich konsumentów, a tym
samym na większą konsumpcję. Dane o zyskach spółek są
coraz bardziej mieszane; marże przestały rosnąć, a sytuację
przedsiębiorstw z USA prowadzących działalność na całym
świecie utrudnia wysoki kurs waluty. Dziś jednak ożywienie
amerykańskiej gospodarki wydaje się na tyle stabilne,
by przetrwać niekorzystny wpływ aprecjacji USD, a niesłabnący
wzrost w USA wciąż ma duży wpływ na odbicie w Europie,
Japonii i innych częściach świata. Uważamy, że konsumenci
i przedsiębiorstwa z USA mają względnie dobrą pozycję, by
przetrwać stopniowe wzrosty stóp procentowych, choć plany
pierwszych podwyżek stóp przez Fed zostały przesunięte na
połowę 2015 r. lub później. Akcje spółek z USA nadal mają
względnie wysokie wyceny, podczas gdy marże przedsiębiorstw
są rekordowo wysokie i pozostawiają niewiele miejsca na
dynamiczny wzrost rentowności lub wskaźników wyceny, choć
rozsądna alokacja wolnych przepływów pieniężnych w USD
może stymulować tworzenie wartości. W naszej ocenie, na
rynku w USA wciąż można znaleźć okazje cenowe, a wyceny
papierów w naszych portfelach wydają się rozsądne, jednak
biorąc pod uwagę, że inwestujemy na całym świecie,
przekraczająca 50% ekspozycja na najdroższy rynek na
świecie, jaką ma obecnie globalny indeks porównawczy, nie
miałaby w naszym przypadku uzasadnienia. Zachowujemy
selektywne podejście do rynku amerykańskiego.
Japonia
Premier Shinzō Abe kieruje realizacją bodaj najbardziej
ryzykownego eksperymentu ekonomicznego na świecie.
Podczas gdy innym krajom wystarczy utrzymanie inflacji na
poziomie 2%, Japonia stara się skończyć z trwającą od kilku
dekad deflacją. Uważamy, że Japonia musi zmienić się pod
względem kulturowym, a także z powodzeniem walczyć
z trudną sytuacją demograficzną i czynnikami deflacyjnymi,
by stymulować zyski spółek i wzrosty kursów ich akcji.
Japońska kultura oparta jest przede wszystkim na tradycji
i lojalności wobec grupy, a inicjatywa i indywidualizm są
zepchnięte na dalszy plan, przez co postępy na drodze
w kierunku realizacji najważniejszych reform są jak dotąd
mizerne. Premier Shinzō Abe przedstawił japońskiej opinii
publicznej wizję świetlanej przyszłości, a teraz ma kilka
dodatkowych lat na realizację tych planów. Niemniej jednak,
w obliczu rozluźniania polityki przez Bank Japonii, dobrych
notowań w sondażach oraz względnie dobrych warunków
demograficznych, inwestorzy mogą zacząć zastanawiać się nad
ryzykiem zbyt wolnego działania w kierunku wdrożenia reform
strukturalnych i nadmiernej koncentracji na monetyzacji. Kursy
akcji, przepływy kapitałowe i nastroje napawają optymizmem,
ale jest wiele czynników, które mogą zepsuć ten obraz.
Ostatecznie reformy strukturalne są niezbędne, by zapewnić
wzrostowi gospodarczemu solidne fundamenty i uzasadnić
wzrosty na giełdach. Obecne poziomy wyceny uważamy za
bardzo optymistyczne, w związku z czym znajdujemy na tym
rynku mniej możliwości niż w innych częściach świata.
Chiny
Chińscy przywódcy mają świadomość konieczności utrzymania
w ryzach zadłużenia, podniesienia wydajności inwestycji
i przeniesienia środka ciężkości z projektów opartych na
surowcach w kierunku bardziej zrównoważonego
i produktywnego wzrostu w sektorach usług. Rozwiązanie tych
problemów przy jednoczesnym utrzymaniu równowagi
i opanowaniu napięć w systemie finansowym będzie jednak
niełatwe. Średnioterminowe prognozy dla chińskiego wzrostu
gospodarczego są, według nas, dość ponure; wskaźnik długu
do PKB wciąż rośnie, a nowe zadłużenie jednocześnie generuje
słabszy wzrost dynamiki ekonomicznej, ponieważ odsetki od
starego zadłużenia pochłaniają coraz większą część nowego
długu. Presja deflacyjna nadal jest odczuwalna; marzec był 37.
z rzędu miesiącem spadku cen producentów, co oznacza
najdłuższy okres deflacji w historii Chin. Wskaźniki zamówień
w krajowym przemyśle wciąż spadają. W ostatnich miesiącach
Chinom udało się jednak przyciągnąć uwagę inwestorów, dzięki
dużemu odbiciu na rynku akcji klasy A, które w ciągu ostatnich
tygodni przeniosło się także na rynek akcji klasy H w Hongkongu. Falę optymizmu wzmacniają, ponadto, perspektywy
dalszych działań w obszarze polityki pieniężnej. Na przestrzeni
ostatnich 18 miesięcy, udawało nam się wyszukiwać na rynku
chińskim wybrane niedoszacowane spółki, koncentrujące się na
obniżaniu kosztów i podnoszeniu zwrotów. Cały czas
postępujemy zgodnie z naszą dyscypliną opartą na wartości.
Rynki wschodzące
W ostatnich latach, do dyspozycji mieliśmy wyłącznie
wyselekcjonowane i ograniczone możliwości na poziomie
pojedynczych spółek, ponieważ prognozy wynikające z naszych
analiz sygnalizowały, że dotychczasowe zyski były wyższe od
trendów długofalowych, a wskaźniki rentowności powinny
z czasem stabilizować się na niższych poziomach.
Przewidywaliśmy, że gospodarki oparte na surowcach będą
słabnąć, podobnie jak Chiny, po boomie napędzanym kredytami
i inwestycjami w środki trwałe. Wyceny wydają się obecnie
bardziej atrakcyjne, ale widzimy, że są znacznie mniej
interesujące, gdy odłożymy na bok brazylijskie górnictwo,
rosyjską energetykę i chińskie banki. Jeżeli chodzi o największe
gospodarki wschodzące, spodziewamy się ciągłego zmagania
z problemami w Brazylii, coraz głębszej recesji w Rosji oraz
negatywnego wpływu spadku dynamiki na rynku nieruchomości
na wzrost PKB w Chinach. Aprecjacja dolara w stosunku do
walut rynków wschodzących stała się ostatnio jednym ze źródeł
najpoważniejszych obaw inwestorów, ale przynajmniej obsługa
dolarowego zadłużenia jest dziś łatwiejsza niż w przeszłości.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
2
Energetyka
Templeton zaczął inwestować w energetykę w połowie 2014 r.,
dostrzegając korzystne perspektywy rysujące się przed cenami
ropy. Zauważyliśmy, że akcje są najtańsze od dziesięcioleci
według wielu różnych wskaźników, takich jak ceny do wartości
księgowej, ale także z punktu widzenia rekordowych dochodów
z dywidendy. Sygnały świadczące o większej dyscyplinie
kapitałowej spółek oraz, w niektórych przypadkach,
o finalizowaniu dużych inwestycji kapitałowych także skłaniały
do optymizmu. Po załamaniu cen ropy, które rozpoczęło się
w czerwcu ubiegłego roku i nasilało się do początku roku
bieżącego, nasi analitycy sektora energetycznego raz jeszcze
przeprowadzili rygorystyczne analizy całego sektora
i poszczególnych spółek, po czym ponownie doszli do wniosku,
że krótkoterminowe ceny nie są zgodne z długoterminowymi
czynnikami fundamentalnymi. Należy zwrócić uwagę na fakt,
że spektakularne spadki i wahania cen ropy nie są zjawiskiem
nadzwyczajnym. Ropa jest surowcem powiązanym z cyklem
rynkowym, a popyt nie reaguje na zmiany cen. Spodziewamy
się spadku podaży i ostatecznego powrotu cen ropy
do poziomów sprzyjających dalszym inwestycjom.
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem
utraty zainwestowanego kapitału. Ceny akcji podlegają wahaniom
(często nagłym i gwałtownym) wywoływanym czynnikami
dotyczącymi poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub
ogólnymi warunkami panującymi na rynkach. Inwestowanie na
rynkach zagranicznych wiąże się ze szczególnym ryzykiem, m.in.
dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej
czy zmian na arenie politycznej; inwestowanie na rynkach
wschodzących wiąże się z podwyższonym ryzykiem związanym
z tymi samymi czynnikami. W zależności od tymczasowej
koncentracji strategii na wybranych krajach, regionach, branżach,
sektorach czy typach inwestycji, strategia może być narażona na
wyższe ryzyko niekorzystnych wydarzeń dotyczących tych
obszarów większego zaangażowania w porównaniu ze strategią
utrzymującą ekspozycję na szersze spektrum krajów, regionów,
branż, sektorów czy typów inwestycji.
Metale i górnictwo
W odróżnieniu od ropy, w przypadku której fundamenty podaży
i popytu są dość mocno osadzone, metale i surowce sypkie nie
mają zbyt dużego wsparcia po obydwu stronach tego równania.
Przykładowo, przypuszczamy, że obecnie dostępne złoża rudy
żelaza wystarczą na całe pokolenie bez uruchamiania żadnych
nowych projektów wydobywczych. Na rynku węgla, Chinom
udało się skutecznie odblokować tanie dostawy z centralnych
prowincji, takich jak Shanxi, a także z Mongolii Wewnętrznej.
Fundamenty rynku metali nieszlachetnych są nieco
korzystniejsze, ale wraz ze spadkiem dynamiki chińskiej
gospodarki, po latach potężnego popytu, w większości
segmentów sektora wydobywczego notowana jest dziś
nadpodaż. Optymizmem może napawać fakt, że
przedsiębiorstwa górnicze i energetyczne zaczęły podejmować
określone działania w odpowiedzi na problemy nadpodaży
i nadmiernych inwestycji kapitałowych. Choć ta reakcja
w energetyce i górnictwie jest podobna i obydwa sektory wydają
się interesujące z punktu widzenia podstawowych wskaźników
wyceny, wciąż uważamy, że mocniejsze fundamenty
średnioterminowe i długoterminowe na globalnym rynku
energetycznym oferują znacznie większy potencjał wzrostowy
w porównaniu z rynkiem metali i przemysłem wydobywczym,
szczególnie w obliczu realnego prawdopodobieństwa dalszego
spadku wartości księgowej i marż.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
3
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych
i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty
do kupna tytułów uczestnictwa funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu
spółki SICAV Funds. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie
nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie
zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie
zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować
się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu Funduszu,
„Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego
i półrocznego (o ile było opublikowane później) można znaleźć na stronie
internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Franklin
Templeton Investments Poland Sp. z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa,
tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa
Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte
w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim
sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe
stanowiące własność CFA Institute.
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski
mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji
odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują
ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ
mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w Fundusz, którego tytuły
uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że
wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym
w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Inwestowanie na rynkach
wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem w porównaniu
z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich
ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela Funduszu;
szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć w prospekcie
Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki
dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio
oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom Stanów
Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być
dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor
zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność
u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem
decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały
opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton
Investments i mają charakter informacji pobocznych. Odniesienia do
określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie
informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury portfela funduszu
w momencie publikacji.
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2015 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
04/15