View PDF - Franklin Templeton

January 11, 2013
Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego
21 stycznia 2015 r.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU TEMPLETON GLOBAL EQUITY GROUP
PODSUMOWANIE
2014 był rokiem pełnym wyzwań dla rynków. W powszechnym
odczuciu był to trudny okres, choć wyniki najważniejszych
indeksów w walutach lokalnych były w większości dodatnie.
Za wyjątkiem rynku amerykańskiego, zwroty z inwestycji były
raczej przeciętne, po bardzo dobrych latach 2012 i 2013, kiedy
rynki otrząsały się z pesymizmu wywołanego poważnymi
problemami, głównie w Europie, a także obawami przed
spadkiem dynamiki rynków wschodzących i gospodarki USA.
To ożywienie rozbudziło oczekiwania szybszego wzrostu na
rynkach, ale w 2014 r. niepokój dotyczący sytuacji
makroekonomicznej narastał pod wpływem problemów
politycznych, takich jak konflikt na Ukrainie czy utrzymujące się
problemy na Bliskim Wschodzie.
Cindy L. Sweeting, CFA
Prezes – Templeton
Investment Counsel, LLC,
dyrektor ds. zarządzania
portfelami inwestycyjnymi –
Templeton Global Equity
Group
Norm Boersma, CFA
Prezes - Templeton Global
Advisors Limited, CIO –
Templeton Global Equity
Group
Heather Arnold, CFA®
Starszy wiceprezes
Dyrektor ds. badań Templeton Global Equity
Group
Sytuacja na światowych rynkach akcji
Przyglądając się obecnej sytuacji rynkowej, podtrzymujemy
nasze optymistyczne prognozy dla Europy i wybranych rynków
wschodzących. Z punktu widzenia analizy sektorowej, spory
potencjał do generowania zwrotów w dłuższej perspektywie
dostrzegamy wśród papierów spółek związanych z ochroną
zdrowia, energetyką i finansami. Choć z pewnością nie
wszystkie rynki i sektory można dziś uznać za tanie, uważamy,
że na świecie jest dostatecznie dużo korzystnych rozbieżności
w wycenach papierów. Naszym zdaniem, rynki w przyszłości
powinny wypracować dodatnie zwroty w ujęciu bezwzględnym.
Nadal należy liczyć się jednak z pewnym ryzykiem. Spory
polityczne przybierają na sile, a oczy wszystkich zwrócone są
dziś na Grecję w związku ze zbliżającymi się wyborami.
W efekcie zmęczenia oszczędnościami, zarówno w Grecji, jak
i w innych częściach Europy rośnie poparcie dla skrajnie
lewicowych i populistycznych partii politycznych. Ponownie
narastają obawy o spójność Unii Europejskiej; choć trudno jest
nam przewidzieć rezultat politycznych zawirowań, zauważamy
ogromne postępy, jakie EBC zrobił na drodze do wprowadzenia
mechanizmów zapobiegających rozprzestrzenianiu się
problemów gospodarczych w regionie.
Europa
USA
Sądzimy, że wiele spośród problemów, z którymi dotychczas
zmagała się Europa, może przeobrazić się w źródła
potencjalnych możliwości w 2015 r. Europejski Bank Centralny
(EBC) zapowiada rozszerzanie bilansu i rozluźnianie polityki
poprzez luzowanie ilościowe w 2015 r. i 2016 r. EBC zamierza
rozszerzyć bilans o ponad 1 bln euro w ciągu najbliższych
dwóch lat poprzez skup aktywów, w tym najprawdopodobniej
obligacji rządowych, co powinno stymulować dynamikę
systemów bankowych, gospodarek i rynków. Wiele krajów
europejskich ma już za sobą kulminacyjne momenty „zaciskania
pasa”. Podczas gdy zyski europejskich spółek są znacznie
poniżej szczytowych poziomów z 2007 r., widzimy przestrzeń do
wzrostu przychodów i podnoszenia marż w tym regionie. Biorąc
pod uwagę reformy rynku pracy, korzyści płynące z osłabienia
euro oraz szanse na poprawę koniunktury gospodarczej
w Europie, dostrzegamy na tych rynkach ogromny potencjał do
wzrostu rentowności.
Rynek USA radził sobie w 2014 r. bardzo dobrze, a atuty
amerykańskiej gospodarki powinny być dobrze widoczne
i odczuwalne także w 2015 r. W ciągu ostatnich kilku lat,
gospodarka USA rosła w dość umiarkowanym tempie, ale jej
względna stabilność wyróżniała ją na tle zmienności i osłabienia
w innych regionach. W 2015 r., niższe ceny ropy powinny
wspierać wydatki na konsumpcję. Ceny benzyny niższe o co
najmniej 30% w porównaniu z poziomem szczytowym są
równoznaczne z natychmiastową i skuteczną redukcją kosztów
dla amerykańskich konsumentów. Ogólnie rzecz biorąc, rynek
USA wydaje się być wyceniony zgodnie z rzeczywistością.
Marże w USA najwyraźniej zbliżają się do punktu szczytowego,
a aprecjacja dolara i osłabienie ekonomiczne reszty świata
mogą w przyszłości zaniżyć zyski amerykańskich
przedsiębiorstw. Co więcej, pewnym obciążeniem dla rynku
wciąż jest prawdopodobieństwo zaostrzenia polityki przez Fed.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Japonia
W 2014 r., wyniki japońskiego rynku (w USD) były słabsze
w porównaniu z rynkami światowymi. Z punktu widzenia analizy
indywidualnej, przedsiębiorstwa z Japonii nadal nie mogą
zapewnić sobie zrównoważonego udziału w rynku globalnym.
Wyceny na poziomie pojedynczych akcji nie są, według
naszych analiz, tak kuszące, jak w innej gospodarce
borykającej się z trudnościami natury strukturalnej, czyli
w Europie. Dostrzegamy jednak pewną wartość w kilku
solidnych japońskich franszyzach, które skutecznie konkurują
na rynku globalnym i generują zyski pokrywające koszt długu,
w szczególności w takich branżach, jak motoryzacja, produkcja
napojów i elektronika.
Chiny
Chińska gospodarka najprawdopodobniej ma przed sobą
kolejny rok pełen wyzwań, biorąc pod uwagę spadek zysków
spółek, osłabienie wydatków na konsumpcję czy anemiczny
rynek nieruchomości mieszkaniowych. Uważamy, że najbardziej
potrzebną i potencjalnie najkorzystniejszą reformą strukturalną
w Chinach byłaby deregulacja sektorów usług zdominowanych
przez przedsiębiorstwa państwowe. Firmy prywatne
odpowiadają za ok. 90% krajowej produkcji, ale ich udział
w takich kluczowych sektorach usługowych, jak transport czy
telekomunikacja, wynosi zaledwie 10-20%. Zmiana tej sytuacji
zaowocuje nowymi możliwościami inwestycyjnymi w sektorze
prywatnym, zwiększy wydajność mniej dynamicznych branż,
a może także częściowo zniweluje niekorzystny wpływ
słabszego wzrostu chińskiej gospodarki, ale zmodyfikowanie
głęboko zakorzenionych praktyk i priorytetów biurokracji na
wielu różnych szczeblach będzie wymagało dużych nakładów
pracy. Pomimo znaczących wyzwań, z jakimi Chiny muszą
zmierzyć się w najbliższej przyszłości, analizując długofalową
strategię dotyczącą Chin dostrzegamy wiele czynników
poprawiających prognozy rysujące się przed tym krajem.
W ubiegłym roku skutecznie wyszukiwaliśmy interesujące
możliwości wśród chińskich spółek z takich sektorów, jak
ubezpieczenia, ochrona zdrowia, transport czy kolejnictwo.
Koncentrujemy się na solidnych bilansach, dodatnich
przepływach wolnej gotówki i długofalowym potencjale do
wzrostu strukturalnego.
Rynki wschodzące
Koniunktura największych rozwijających się gospodarek,
tj. Brazylii, Rosji, Indii i Chin, była na przestrzeni ostatniej
dekady napędzana „super-cyklem” na rynku surowców. Ten
korzystny mechanizm przeobraził się dziś w bardziej
wymagające warunki: chińska lokomotywa znacząco zwolniła,
a spadające ceny różnych surowców odbijają się na tempie
rozwoju rynków wschodzących. Choć papiery na tych rynkach
wydają się generalnie dość tanie po ostatnich spadkach,
sądzimy, że dane o wycenach ważonych kapitalizacją rynkową
są zniekształcone przez sektory o wyjątkowo dużym udziale
w indeksach, takie jak brazylijskie górnictwo, rosyjska
energetyka czy chińskie banki. W naszej ocenie, sektory i spółki
o przyzwoitych fundamentach nadal wyglądają na dość drogie.
Uważamy, że na rynkach wschodzących pojawi się więcej
możliwości, gdy wskaźniki wyceny uwzględniające równy udział
poszczególnych sektorów spadną poniżej średnich
długoterminowych, a zyski spółek ustabilizują się na niższych
poziomach. Ogólnie rzecz biorąc, kursy papierów na rynkach
wschodzących nie rekompensują jeszcze dalszego spowolnienia
wzrostu zysków, rentowności i zwrotów z inwestycji. Nadal
podchodzimy do rynków wschodzących w sposób selektywny
i – co najważniejsze – koncentrujemy się na tych rynkach, które
oferują najwięcej możliwości dla naszych portfeli.
Energetyka
Na światowych rynkach ropy równowaga pomiędzy podażą
a popytem jest obecnie zachwiana, w związku z coraz większym
wydobyciem ropy z eksploatowanych od niedawna złóż
łupkowych w USA oraz niedawnym spadkiem popytu,
wynikającym przede wszystkim z osłabienia ekonomicznego
w Chinach, Rosji i Europie. Co istotne, Saudowie przestali już
bronić cen ropy. Po 25 lat odgrywania roli producenta energii
decydującego o stabilności cen, Arabia Saudyjska zamierza
utrzymać swój udział w rynku i liczy na wymuszenie ograniczenia
podaży w tych regionach świata, gdzie produkcja surowca jest
droższa. Przyglądając się sytuacji w sektorze energetyki i na
rynku akcji spółek powiązanych z energetyką, dochodzimy do
wniosku, że obecna nadprodukcja powinna się zmniejszać wraz
z ograniczaniem podaży i wzrostem popytu w reakcji na niższe
ceny ropy. Choć na realne zmiany będziemy musieli
najprawdopodobniej trochę poczekać, ceny ropy naftowej
powinny jednak wzrosnąć w dłuższej perspektywie do poziomu
sprzyjającego dalszym inwestycjom w energetykę.
Europejski sektor finansowy
Wzrost akcji kredytowej w Europie jest nadal anemiczny, ale
powinien, według nas, przyspieszyć w 2015 r. Delewarowanie
systemu finansowego zasadniczo dobiegło końca, a sektor
bankowy ma już za sobą „testy wytrzymałościowe”
i kompleksowe przeglądy przeprowadzone przez EBC. Dane
o nastrojach wśród pracowników bankowych odpowiedzialnych
za kredyty oraz wskaźniki popytu na produkty kredytowe
poprawiły się, a w najbliższych miesiącach spodziewamy się
solidnego wsparcia ze strony polityki pieniężnej prowadzonej
przez EBC. Wskaźniki odpisów niespłacanych terminowo
kredytów także notują poprawę, a poziomy rezerw wracają do
normy, zatem sądzimy, że europejskie banki najgorsze mogą
mieć już za sobą. Pomimo bieżących problemów związanych
z regulacjami, przypuszczamy, że zbliżamy się do okresu
wyższych dywidend, zwrotów z kapitału i ogólnej rentowności
banków. Nadal należy liczyć się z pewnym ryzykiem, ale
podtrzymujemy optymistyczne prognozy dla wyselekcjonowanych
przez nas pozycji z tego sektora, który wprawdzie ma za sobą
restrukturyzację i rekapitalizację, ale wciąż jest tani z punktu
widzenia kluczowych wskaźników wyceny. Poza Europą,
wybrane możliwości znajdujemy w azjatyckim sektorze
finansowym, a w szczególności w Korei Południowej, Singapurze,
Chinach i Indiach.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Komentarz do sytuacji na światowych rynkach akcji
2
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty
zainwestowanego kapitału. Ceny akcji podlegają wahaniom (często
nagłym i gwałtownym) wywoływanym czynnikami dotyczącymi
poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólnymi warunkami
panującymi na rynkach. Inwestowanie na rynkach zagranicznych wiąże
się ze szczególnym ryzykiem, m.in. dotyczącym wahań kursów
wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej;
inwestowanie na rynkach wschodzących wiąże się z podwyższonym
ryzykiem związanym z tymi samymi czynnikami. W zależności od
tymczasowej koncentracji strategii na wybranych krajach, regionach,
branżach, sektorach czy typach inwestycji, strategia może być
narażona na wyższe ryzyko niekorzystnych wydarzeń dotyczących tych
obszarów większego zaangażowania w porównaniu ze strategią
utrzymującą ekspozycję na szersze spektrum krajów, regionów, branż,
sektorów czy typów inwestycji.
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom
Stanów Zjednoczonych Ameryki.
INFORMACJE NATURY PRAWNEJ
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy
skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego
prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz
sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później)
można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub
otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp.
z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks:
+48 22 337 13 70.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów
informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować
jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się
warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się
do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia.
Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy
podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym
prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów”
(o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim sprawozdaniu
rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu
pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym
Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego
przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem
decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie
zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin
Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter
wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury
portfela funduszu w momencie publikacji.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services
S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur
Financier.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe
stanowiące własność CFA Institute.
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie
zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają
gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki
historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.
Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut.
Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są
w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć
wpływ na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem
opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym
ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich
ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela
Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć
w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
franklintempleton.pl
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2015 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
01/15