Komentarz miesięczny

Komentarz miesięczny
Czerwiec 2016
Sytuacja makroekonomiczna
Powrót do szybszego wzrostu
Źródło: GUS,NBP
Pakiet danych makroekonomicznych za kwiecień,
czyli pierwszy miesiąc drugiego kwartału, okazał
się mocno mieszany. Przede wszystkim zwraca uwagę
wyraźna poprawa dynamiki produkcji przemysłowej.
Po fatalnych danych za marzec, które notabene
zostały lekko skorygowane w górę, dane za kwiecień
pokazały całkiem wysoki wzrost. Naszym zdaniem
w kolejnych miesiącach produkcja przemysłowa
powinna utrzymywać się na stabilnym poziomie 4-6
proc. r/r. Przy relatywnie niezłym, prognozowanym
tempie wzrostu w Europie Zach. i stosunkowo słabym
złotym spodziewamy się kontynuacji zamówień
dla krajowego przemysłu z tego kierunku.
w
wartościach
nominalnych.
Zakładamy,
iż w kolejnych miesiącach w coraz większym stopniu
pozytywnie na sprzedaż będzie oddziaływał program
500+. W całym bieżącym roku program ten zakłada
transfery do gospodarstw domowych w wysokości
ponad 17 mld zł. Zatem wspomniany program
powinien również silnie stymulować wzrost konsumpcji
prywatnej będącej od dłuższego czasu istotną
składową wzrostu gospodarczego. Tymczasem
właśnie dane o dynamice wzrostu PKB w I kw. br.
okazały się największym negatywnym zaskoczeniem
minionego miesiąca. Spodziewano się pewnego
spowolnienia ale jego skala zaskoczyła największych
pesymistów. Wzrost na poziomie ledwie 3 proc. r/r był
najniższy od 9 kwartałów. Wykres poniżej wskazuje,
iż na taki odczyt największy wpływ miał ujemny wynik
inwestycji oraz eksportu netto. W drugim kwartale
osłabienie polskiej waluty powinno pozytywnie
oddziaływać na eksport, niewiadomą pozostają
inwestycje. Jak informuje Ministerstwo Rozwoju
w ramach funduszy europejskich na lata 2014-2020
do tej pory złożono wnioski na inwestycje o wartości
ok. 106 mld zł., a podpisano umowy na kwotę ok. 23
mld zł.
Równocześnie Ministerstwo szacuje,
że opóźnienia w wykorzystaniu środków sięgają 6-12
miesięcy.
Źródło: Dane Bloomberg i obliczenia własne
Źródło: Dane GUS, obliczenia własne
Podobnie jak w przypadku produkcji przemysłowej
w kwietniu obserwowaliśmy poprawę w sprzedaży
detalicznej. Realna wartość sprzedaży zwiększa
utrzymująca się deflacja ale co warto podkreślić
kwiecień
przyniósł
również
wyraźny
wzrost
Zatem pod koniec roku tempo inwestycji powinno
już zauważalnie przyspieszyć. Innym problemem
może okazać się wciąż ujemne tempo wzrostu cen
konsumpcyjnych. Wydaje się, iż będzie to główny
problem z którym musi się zmierzyć nowy prezes NBP
A. Glapiński. Pomimo rosnących wynagrodzeń,
spadku bezrobocia oraz wzrostu cen ropy naftowej
moment pojawienia się inflacji nieustanie ulega
przesunięciu. Tendencje te potwierdziły również
wstępne dane za maj. Być może proces deflacji staje
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Dokument
ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w szczególności nie stanowi
on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A. nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą
się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A. nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania
lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych
decyzji inwestycyjnych.
się
obecnie
zjawiskiem
w gospodarkach rozwiniętych ?
stale
obecnym
Rynek akcji
Brexit straszy
Do pierwszej dekady czerwca oba główne indeksy
GPW
w
Warszawie
wciąż
znajdowały
się
w defensywie. Indeks szerokiego rynku WIG do 10
czerwca znalazł się na poziomie nieco ponad 45,3
tys. pkt., podczas gdy jeszcze przed miesiącem
znajdował się na poziomach wyższych o prawie 1 tys.
pkt. Licząc od początku br. indeks ten traci 2,4
procent. Porównując stopy zwrotu dla WIG
od początku roku do 10 czerwca są one w bieżącym
roku wyraźnie niższe od tych z roku ubiegłego (patrz
wykres poniżej.) Jeszcze gorzej wygląda sytuacja
z indeksem największych spółek WIG20. Na koniec
pierwszej dekady czerwca znalazł się on wyraźnie
poniżej granicy 1800 pkt., czyli na poziomach
z połowy lutego br. Stopa zwrotu dla indeksu WIG20
liczona od początku br. wynosi obecnie -4,2 procent.
oprocentowania lokat bankowych. Polski rynek
wygląda słabo nie tylko w kontekście sytuacji
krajowej ale również w porównaniu z trendami
dominującymi na większości rynków wschodzących.
Indeks MSCI Emerging Markets co prawda w maju
stracił ponad 4 procent jednak licząc od początku
roku wciąż jest na plusie o ponad 5,3 proc.
W regionie GPW wygląda co najwyżej średnio.
Znacznie lepiej zachowuje się giełda w Budapeszcie,
która od początku roku może się pochwalić stopą
wzrostu ponad 9,1 procent. Po drugiej stronie
barykady znajduje się giełda praska notująca
od początku roku spadek o ponad 14 procent.
Na początku czerwca indeks giełdy w Pradze PX
znalazł się na najniższym od 2009 r. poziomie. Być
może spadki w Pradze to pochodna nie najlepszej
sytuacji na rynku niemieckim. Indeks tamtejszej giełdy
DAX od początku roku jest na minusie (-9,6 procent).
Źródło: Dane Bloomberg
Źródło: Dane Bloomberg
Zatem po okresie wzrostów zapoczątkowanych
w połowie stycznia i kontynuowanych do połowy
kwietnia obecnie jesteśmy świadkami stopniowego
powrotu obu głównych indeksów do tegorocznych
minimów z 19-20 stycznia. Obraz dopełnia coraz
gorsza sytuacja pod względem wielkości obrotów.
W maju średni dzienny poziom obrotów dla
głównego indeksu giełdy wyniósł zaledwie niecałe
615 mln zł. To najgorszy wynik w tym roku
i zdecydowanie niższy niż w analogicznym miesiącu
roku ubiegłego. Widoczna już od wielu miesięcy
tendencja spadkowa jeśli chodzi o poziom obrotów,
sugeruje niewielkie zainteresowanie inwestycjami na
giełdzie
i
to
pomimo
rekordowo
niskiego
Na sytuacje nie tylko na warszawskim parkiecie
wpływ mają decyzje amerykańskiego banku
centralnego. Pod koniec maja w wyniku wypowiedzi
szefowej
Fed
rynek
wyraźnie
dyskontował
prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych
w Stanach Zjednoczonych już w czerwcu. Oczywiście
takie
oczekiwania
natychmiast
przełożyły
się na spadki w Warszawie. Później jednak nadeszły
słabe dane z amerykańskiego rynku pracy
i spodziewana podwyżka przesunęła się w czasie,
co daje szanse na poprawę sytuacji na giełdzie ze
względu na fakt, iż odłożenie w czasie podwyżki
w USA niejako automatycznie zwiększą atrakcyjność
inwestycji na rynkach wschodzących. Żeby jednak
nie było tak słodko za rogiem czai się już groźba
brytyjskiego Brexitu. Ostatnie sondaże pokazują
rosnące poparcie dla wyjścia tego kraju z UE.
W efekcie rośnie niepewność na rynkach i rośnie
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
ryzyko inwestycji w aktywa wschodzące. Jeśli tak jak
szacuje firma Axioma w wyniku Brexitu europejskie
aktywa zostaną przecenione o 25 procent to aktywa
z rynków wschodzących stracą zapewne znacznie
więcej.
Rynek długu
należy zbyt szybko oczekiwać zmiany poziomu stóp
procentowych. Wydaje się, że deflacja utrzymująca
się już drugi rok może być jednym z głównych
problemów z którym będzie musiał się zmierzyć nowy
prezes NBP. W tych okolicznościach nie spodziewamy
się w perspektywie kilku najbliższych kwartałów zmian
w parametrach polityki monetarnej.
Stopy i Brexit
Po relatywnie umiarkowanym wzroście rentowności
w maju początek czerwca przyniósł, szczególnie
na krótkim końcu krzywej, kontynuację tego trendu.
W skali miesiąca krótki koniec dochodowości wzrósł
o ponad 20 pb., podczas gdy na długim końcu ten
ruch był wyraźnie mniejszy, rzędu 13-16 pb. W efekcie
spread 2-10Y zawęził się na przestrzeni miesiąca o 10
pb. do poziomu 136 pb., co oznacza wypłaszczenie
krzywej dochodowości. Taką zmianę kształtu krzywej
można interpretować jako ograniczenie oczekiwań
rynku na wzrost stóp procentowych banku
centralnego w najbliższym czasie.
Źródło: Bloomberg
Źródło: Bloomberg
Ostatnie czerwcowe posiedzenie Rady Polityki
Pieniężnej wskazuje na trafność takiej interpretacji.
Rada nie zmieniła poziomu stóp procentowych
i wysłała przekaz dla rynków wskazujący, iż deflacja
nie wywołuje negatywnych efektów, spowolnienie
wzrostu gospodarczego w pierwszym kwartale jest
przejściowe, a bieżący poziom stóp sprzyja
utrzymaniu gospodarki na ścieżce zrównoważonego
wzrostu. Czerwcowe posiedzenie Rady było ostatnim
pod przewodnictwem M.Belki. Od lipca prezesem
NBP i przewodniczącym RPP został prof. A.Glapiński.
W swoich ostatnich wypowiedziach prezentuje
on dość konserwatywne spojrzenie na politykę
pieniężną. Równocześnie wysyła sygnały, iż nie
Patrząc na wykres powyżej widać wyraźną
rozbieżność
między
zachowaniem
obligacji
skarbowych na rynkach bazowych, a na rynku
wschodzącym takim jak rynek polski. Na głównych
rynkach widoczny jest nieustany spadek rentowności.
Amerykański dług zareagował na oddalenie, być
może dopiero do września, kolejnej podwyżki stóp
procentowych
w
Stanach
Zjednoczonych
pogłębieniem spadków. Ten fakt, rzecz jasna, jest
korzystny
m.in.
dla
rynku
polskiego,
gdyż
powstrzymuje inwestorów zagranicznych od alokacji
kapitału rynek amerykański. Z drugiej strony coraz
bardziej prawdopodobny Brexit (głosowanie 23
czerwca) powoduje wycofywanie środków z rynków
wschodzących i ucieczkę do tzw. bezpiecznych
przystani. Stąd widoczny błyskawiczny spadek
rentowności niemieckich bundów uznawanych
za jedną z takich właśnie przystani. Od początku
maja rentowność 10-letnich bundów spadła już
o blisko 26 pb. i zbliża się do zera. Faktyczny Brexit
pogłębi jeszcze ten proces, co odbije się również na
negatywnie polskich obligacjach skarbowych.
Krzysztof Wołowicz, Główny Ekonomista BPS TFI S.A.
e-mail: [email protected]
tel.: 48 22 578 14 29 kom.: 48 785 501 007
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.