Market_Express_komentarz rynkowy ING IM

Spojrzenie na rynki okiem ING IM Europe
5 lipca 2012
Niemcy
powtarzały
wielokrotnie,
Ŝe
nie
naleŜy mieć wielkich
oczekiwań w stosunku
do ostatniego Szczyty
UE. W tym świetle
naleŜy jednak uznać, Ŝe
jego wynik był duŜo
lepszy od oczekiwań.
Marketexpress
Wyniki szczytu EU lepsze od oczekiwań
W strefie Euro głównym problemem jest zaleŜność banków
W dzisiejszym komentarzu spoglądamy na ostatni Szczyt
i rządów. Dla przykładu, jeŜeli banki hiszpańskie otrzymają
Unii Europejskiej i przedstawiamy jego, naszym zdaniem,
pomoc od UE, środki powinny „przejść” przez rząd tego kraju
pozytywne ustalenia.
a tym samym zwiększyć zadłuŜenie Hiszpanii. Jednak
Oczekiwania
rynków
przed
Szczytem
były
bardzo
podczas Szczytu UE ustalono, Ŝe pomoc dla banków moŜe
stonowane, spodziewano się wręcz napływu nienajlepszych
mieć charakter bezpośredni. Jest to waŜne ustalenie,
informacji.
firm
poniewaŜ nie będzie wiązało problemów finansowych
się
banków z koniecznością dodatkowego zadłuŜania się przez
Klimat
inwestycyjnych,
psuli
którzy
amerykańscy
uznali,
euro
Ŝe
stratedzy
zapewne
rozpadnie, a jedynym otwartym pytaniem pozostaje – kiedy.
i tak mocno zadłuŜone państwa.
Niechęć do Europy widać było takŜe w zachowaniu
MoŜna zatem uznać, Ŝe swoiste błędne koło przestanie
globalnych inwestorów, dla których była ona najmniej
istnieć.
lubianym regionem. W świetle takich oczekiwań Szczyt UE
Oszczędności same w sobie nie dają efektów
był pozytywnym zaskoczeniem.
Kilka ostatnich lat pokazało, Ŝe rządy, które wprowadzają
Co ustalono?
1.
drastyczne
Dodatkowa
kwota
przeznaczona
2.
-
130
na
mld
euro
oszczędności
nie
starając
się
dodatkowo
zostanie
pobudzać wzrostu gospodarczego nie wzbudzają zaufania
wzrostu
inwestorów. Przeciwnie, ostre cięcia ograniczają zaufanie
pobudzenie
gospodarczego w UE (Growth Pact)
i skutkują powstaniem swego rodzaju spirali, poniewaŜ
Banki Strefy Euro do końca tego roku znajdą się
niŜszy wzrost gospodarczy to niŜsze wpływy podatkowe.
pod nadzorem Europejskiego Banku Centralnego
3.
(EBC)
Uzgodniony pakt na rzecz wzrostu (Growth Pact) jest zatem
Banki, które popadną w kłopoty (w tym banki
krokiem w dobrą stronę. Kwota 130 mld EUR (1% PKB Unii
hiszpańskie)
bezpośrednio.
będą otrzymywały pomoc
PoŜyczki
nie
będą
z EU
Europejskiej) sama w sobie wydaje się zbyt mała, aby
zatem
pobudzić gospodarkę europejską, jednak w połączeniu z
powiększały długu rządowego
innymi decyzjami i stymulacją ECB moŜe poprawić zaufanie
inwestorów i uspokoić rynki.
Relacje między rządami a bankami, czyli błędne koło
Jeden z wniosków jaki płynie z ostatniego kryzysu to to, Ŝe
za pośrednictwem banków i rynków finansowych lokalne
kryzysy
mogą
przykładem
jest
nieruchomości.
przybrać
tu
charakter
kryzys
na
globalny.
amerykańskim
Dobrym
rynku
Wyceny europejskich spółek vs amerykańskich
Raz w górę a raz w dół
Wielu
inwestorów
bardzo
negatywnie
ocenia
proces
decyzyjny w Unii Europejskiej. Często odnosi się wraŜenie,
Ŝe w USA decyzje podejmowana są znaczenie szybciej niŜ
w Europie.
Faktem jest, Ŝe UE nie ma typowego rządu, jest jednak
czymś więcej niŜ tylko unią handlową. Jest instytucją
posiadającą swój specyficzny charakter i dynamikę. Problem
polega na tym, Ŝe rządy i obywatele państw UE coraz
częściej starają się z niej uczynić kozła ofiarnego wszelkich
niepowodzeń.
W krótkim i długim terminie
W
ostatnich
tygodniach
wiele
mówiło
się
na
temat
problemów Hiszpanii i Włoch. Szczególnie mocno niepokoił
wzrost rentowności obligacji tych krajów. W krótkim okresie
są one zapewne w stanie płacić tak wysokie odsetki od
obligacji, jednak w dłuŜszej perspektywie utrzymanie się
rentowności na poziomie 6-7% mogłoby okazać się zabójcze
dla ich budŜetów. Zwykle podczas szczytów UE, gdzie
ścierają się interesy poszczególnych państw, wypracowanie
kompromisu jest trudne i zajmuje wiele czasu. Jednak w tym
przypadku decyzja została podjęta bardzo szybko. Zgodnie
z ustaleniami Hiszpania, Włochy jak równieŜ pozostałe kraje
EU mogą liczyć na pomoc w ramach Europejskiego
Mechanizmu
Stabilizacyjnego
(ESM)
w
sytuacji,
gdy
rentowności ich obligacji silnie wzrosną. Wówczas, aby
Jednocześnie
to
właśnie
od
rządów
poszczególnych państw zaleŜy jak wydajna i decyzyjna
będzie cała UE. W tym kontekście rynki interesuje na ile
niezaleŜnie będzie działał Europejski Bank Centralny i czy
będzie potrafił podejmować działania nie czekając na koniec
całego procesu decyzyjnego.
Zaufanie buduje się powoli
Przez ostatnie dwa lata Europa doświadczyła tego jak trudno
buduje się zaufanie i jak szybko moŜna je stracić. Jeśli
przywódcy krajów Unii będą działali na rzecz większej
integracji, a ECB będzie w stanie stymulować wzrost
gospodarczy, wierzymy, Ŝe duŜa róŜnica (dyskonto) między
wycenami europejskich i amerykańskich spółek powinna się
zmniejszyć (wykres po lewej stronie).
sprowadzić te rentowności do niŜszych poziomów będą one
skupowane. Dodatkowo kraje, które wystąpią o pomoc nie
będą automatycznie znajdowały się pod obserwacją Troiki
Oprac. Wojciech Zajdel, ING TFI
(MFW, EBC, UE).
Jeśli chodzi o dalszą integrację UE (unia monetarna
rozszerzona o unię fiskalną, gospodarczą i polityczną)
ustalono, Ŝe podczas październikowego Szczytu EU szef
Komisji Europejskiej Herman van Rompuy przedstawi
szefom rządów mapę drogową tego przedsięwzięcia.
WaŜne informacje
Niniejszy materiał został przygotowany przez ING TFI przy dołoŜeniu naleŜytej staranności i zgodnie z jego najlepszą wiedzą oraz przekonaniami. Wszelkie
informacje zawarte w niniejszym materiale pochodzą ze źródeł własnych ING TFI lub źródeł zewnętrznych uznanych przez ING TFI za wiarygodne, lecz nie
istnieje gwarancja, iŜ są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. ING TFI nie moŜe jednak zagwarantować poprawności i kompletności
informacji zawartych w niniejszym materiale i nie ponosi Ŝadnej odpowiedzialności za szkody powstałe w wyniku jego wykorzystania niezgodnie z jej
przeznaczeniem. Wszelkie opinie i oceny wyraŜane w niniejszym materiale są opiniami i ocenami ING TFI lub jej doradców będącymi wyrazem ich najlepszej
wiedzy popartej informacjami z kompetentnych rynkowych źródeł, obowiązującymi w chwili jej sporządzania. Mogą one podlegać zmianie w kaŜdym
momencie, bez uprzedniego powiadomienia. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny i został sporządzony wyłącznie dla tego celu do
wyłącznego uŜytku adresata. Nie stanowi on oferty, doradztwa inwestycyjnego ani rekomendacji kupna lub sprzedaŜy instrumentów finansowych, nie zwalnia
adresata z konieczności dokonania własnej oceny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą stanowić podstawy do podejmowania decyzji
inwestycyjnych.
.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
MARKET EXPRESS
2