Perspektywy

Materiałprzeznaczonywyłączniedladoradcówiprofesjonalnychinwestorów
Listopad2013r.
Schroders
Perspektywy
2014: Europejskie obligacje korporacyjne
Alix Stewart, zarządzająca funduszami ds. instrumentów o stałym przychodzie
Niewielu ludzi umieszcza obligacje jako klasę aktywów
na szczycie swojej tabeli wyników na rok 2014. I zapewne
słuszne, ale jedna z najważniejszych zasad inwestowania mówi
o niewkładaniu wszystkich jajek do jednego koszyka, a nadal
istnieje silny popyt strukturalny na aktywa o stałym dochodzie.
Jakie więc możliwości oferują obligacje w przyszłym roku?
– Rynekeuropejskiznajduje
sięnazupełnieinnymetapie
cyklukredytowegoniżStany
Zjednoczone,anawetwiększa
częśćresztyświata.
– EuropejskiBankCentralny
wystraszyłsięnajnowszychdanych
ospadającejinflacjiwEuropie
iprawdopodobniebędziemusiał
dodatkowozłagodzićpolitykę
monetarną,abyosiągnąćswójcel,
którymjeststabilizacjacen.
– Konstruktywniepodchodzimydo
europejskichrynkówkredytowych,
acozatymidzie,dotychczęści
rynkufunta,którenadalwyglądają
stosunkowokorzystnie,gdyżprzed
ryzykiemstópprocentowychmożna
sięzabezpieczyć.
„Naszzegarcyklu
kredytowegopokazuje
terazgospodarki
strefyeurowfazie
stabilizacji,którasprzyja
kredytowaniu”.
Odjakiegośczasunaszplandziałaniapodpowiadanam,żejeśligospodarkiamerykańska
ieuropejskasąnatejsamejścieżce,toEuropejczycysąoconajmniej18miesięcyza
Amerykanami.BiorącpoduwagęróżnereakcjeEBCiRezerwyFederalnejwzakresie
politykimonetarnej,wątpliweczytowogólejesttasamaścieżka.Tostawiaeuropejski
rynekkredytowyjakbynarozdrożu.
Europa i cykl kredytowy
Jeśliprzyjrzymysięwskaźnikomfundamentalnym,torynekeuropejskiznajdujesięna
zupełnieinnymetapiecyklukredytowegoniżStanyZjednoczone,anawetwiększaczęść
resztyświata.Naszzegarcyklukredytowegopokazujeterazgospodarkistrefyeuro
wfaziestabilizacji,którasprzyjakredytowaniu.
BAŃKA
(spadającadynamikawzrostu,silny
przyrostkredytówprzezdłuższyczas)
WTÓRNE LEWAROWANIE
(dodatniwzrost,więcejfuzjiiprzejęć,
małoniewykonanychzobowiązań,
nabierającatempa
akcjakredytowa)
ZAPAŚĆ
(słabnącywzrost,rosnącaliczba
niewykonanychzobowiązań,duże
spreadykredytowe)
STABILIZACJA
(niskiwzrost,delewarowanie,
spadającaliczbaniewykonanychzobowiązań)
Źródło:Schroders.Odległośćodśrodkawskazujestopieńpewnościzespołuds.kredytówfirmySchroders.
Natomiastgospodarkiamerykańskaibrytyjskawydająsiębyćdośćgłębokowfazie
wtórnegolewarowania,którazdecydowaniemniejsprzyjaposiadaczomobligacji.Wtej
fazieakcjonariuszewymagająznacznieszerszegowykorzystaniaśrodkówpieniężnych
irzeczywiściezarządzającypotrafiznaleźćdlanichowielewięcejzastosowań,zamiast
debatowaćnadbilansami.Typowedlatejfazycyklusąfuzje,przejęciaiwtórne
lewarowanie,np.wykuplewarowany.
Jednaknajgorszyokrescykludlaposiadaczyobligacjikorporacyjnychnadchodziwfazach
bańkiizapaści,wktórychobecnieznajdujesięsporaczęśćrynkówwschodzących.
Perspektywy na rok 2014: Europejskie obligacje korporacyjne
Zapaść na rynkach wschodzących
Faktyczne pojawienie się zapaści na rynkach wschodzących zależy prawdopodobnie
od zewnętrznej płynności dolara i może nie wystąpić w 2014 roku. To jednak realne
zagrożenie, biorąc pod uwagę tempo przyrostu kredytów oraz to, jak te kraje skorzystały
na utrzymaniu swoich stóp zwrotu na niskim poziomie w czasie złagodzenia ilościowego,
gdy podaż pieniądza jest wysoka a wahania ograniczone.
Jeśli połączymy to z osłabieniem obaw o rozpad strefy euro i niedoinwestowaniem
europejskich aktywów, to perspektywy dla rynków europejskich, a zwłaszcza dla rynków
kredytowych wyglądają całkiem korzystnie.
Problem polega na tym, że wszystkie rynki obligacji i kredytowe są w ujęciu historycznym
silnie od siebie uzależnione. Wyceny są w najlepszym razie niezłe (w krótkiej
perspektywie dostrzegamy pewne niepokojące sygnały) i przy kolejnych podwyżkach
stóp procentowych wywołanych ograniczeniem złagodzenia ilościowego trudno sobie
wyobrazić całkowite uniknięcie przez rynki europejskie efektów ubocznych (wystarczy
przypomnieć sobie, co stało się Maju/Czerwcu).
Alix Stewart
Zarządzająca funduszem
ds. instrumentów o stałym
przychodzie
Alix Stewart rozpoczęła swoją karierę
w branży inwestycyjnej w roku
1994, zaś w roku 2012 została
zatrudniona w firmie Schroders jako
zarządzający portfelem instrumentów
kredytowych. Przed dołączeniem
do firmy Schroders Alix pracowała
dla UBS Global Asset Management,
gdzie była dyrektorem funduszu UK
Fixed Interest.
Wcześniej pracowała również
jako zarządzająca funduszem
obligacji korporacyjnych w firmie
SWIP, Gartmore and Standard Life
Investments.
„Natomiast gospodarki
amerykańska i brytyjska
wydają się być dość
głęboko w fazie wtórnego
lewarowania, która
zdecydowanie nie sprzyja
posiadaczom obligacji”.
Dalsze złagodzenie polityki EBC
Jest jednak jasne, że Europejski Bank Centralny wystraszył się najnowszych danych
o spadającej inflacji w Europie i prawdopodobnie będzie musiał dodatkowo złagodzić
politykę monetarną, aby osiągnąć swój cel, którym jest stabilizacja cen. Kłóci się to
z polityką Wielkiej Brytanii i Stanów Zjednoczonych, gdzie złagodzenie ilościowe staje się
niemodne, a banki centralne szukają sposobu na jak najszybsze wycofanie się z niego
bez zbyt mocnego zachwiania czoła rynków stóp procentowych i hamowania ożywienia,
zanim nabierze ono pełnego rozpędu.
Wprawdzie rynki mogą w związku z tym spekulować, czy zmaterializują się zapowiedzi
dotyczące przyszłej polityki pieniężnej bez podwyżek stóp procentowych do mniej więcej
2016 roku zarówno w Wielkiej Brytanii, jak i w Stanach Zjednoczonych, jednak w strefie
euro takie spekulacje raczej się nie pojawią.
Kredyt lepszy od gotówki
Oznacza to, że słabo działające na wyobraźnię tegoroczne stopy zwrotu wynoszące
ok. 2% — które powinny być możliwe do uzyskania na europejskim rynku obligacji
korporacyjnych na poziomie inwestycyjnym w roku 2014 (a mogą być ewentualnie
wyższe, jeśli ma się zarządzającego funduszem, który generuje wysoki wskaźnik alfa,
jak firma Schroders) — i tak wyglądają przyzwoicie na tle gotówki, która nie przynosi
praktycznie żadnych zysków.
Wszystko to sprawia, że konstruktywnie podchodzimy do europejskich rynków
kredytowych, a co za tym idzie, do tych części rynku funta, które nadal wyglądają
stosunkowo korzystnie, gdyż przed ryzykiem stóp procentowych można się
zabezpieczyć.
Obecnie rynek jest bardzo stabilny, pojawią się więc gwałtowne wzrosty, które poszerzają
spready i zapewniają przyzwoite punkty wejścia w ciągu roku.
Jeśli spadek płynności w innych rejonach świata spowoduje więcej problemów dla
gospodarek krajów wschodzących i kredytów w dolarach, to europejski rynek kredytowy
widzimy jako bezpieczniejszą przystań dla inwestycji o stałym dochodzie. Kto by to
przewidział 18 miesięcy temu?
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Alix Stewart i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub
przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu
informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek
instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie
należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie
przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje
inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez
Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.