Fundusz inwestujący w polskie i zagraniczne obligacje

sierpień 2016
IPOPEMA DŁUŻNY
KATEGORIA B
Fundusz inwestujący w polskie
i zagraniczne obligacje skarbowe.
W lipcu subfundusz IPOPEMA Dłużny zyskał 0,22%, podczas gdy benchmark oparty o polskie obligacje
skarbowe zyskał tylko 0,10% (patrz wykres W1). Od początku roku subfundusz Ipopema Dłużny osiągnął
stopę zwrotu na poziomie 3,18%, co plasuje go na pierwszym miejscu wśród funduszy obligacji skarbowych,
zgodnie z klasyfikacją portalu Analizy Online. Na dodatni wynik funduszu wpłynęły zarówno inwestycje
w polskie obligacje, jak i w zagraniczne obligacje skarbowe denominowane w USD. Na koniec miesiąca
ryzyko portfela – mierzone duration – wynosiło 4,4 roku. Na początku sierpnia, wśród polskich skarbówek
preferujemy segment obligacji 5-letnich, kosztem tych z długiego końca krzywej, a uzupełnienie portfela
stanowią krótkoterminowe obligacje węgierskie, rumuńskie i chorwackie denominowane w dolarze, przy
całkowitym zabezpieczeniu ryzyka walutowego.
Mariusz Zaród
IPOPEMA Dłużny (od dnia 19.06.2015)
Różnica w pkt. proc.
Bogusław Stefaniak
Benchmark obligacji EFFAS Poland > 1
6%
4%
Stopy zwrotu %
1 miesiąc
0,22
3 miesiące
1,22
6 miesięcy
2,32
1 rok
5,24
Od początku roku
7,08
2%
0%
lipiec 2015
lipiec 2016
Stopa zwrotu IPOPEMA Dłużny w porównaniu do polskiego benchmarku obligacji EFAS>1 W1
Historia wycen PLN
108
801
106
601
104
401
102
201
100
001
19.06.2015
29.07.2016
Alokacja %
dłużny
Gotówka - 1,35%
Lipiec charakteryzował się niewielką zmiennością na krajowym rynku obligacji. Rada Polityki Pieniężnej nie
zamierza zmieniać stóp podczas najbliższych posiedzeń, a dodatkowo, miesiące wakacyjne nie sprzyjają
nowym informacjom dotyczącym prowadzenia polityki fiskalnej. Rentowność 10-letniej obligacji spadła z
2,90% do 2,87%, 5-letniej wzrosła z 2,21% do 2,27%, a dwulatki pozostała praktycznie niezmieniona na
poziomie około 1,63%. Obligacje ze środka krzywej rentowności (4-5 lat) zachowywały się w lipcu najsłabiej,
głównie na skutek aukcji przeprowadzonej przez Ministerstwo Finansów pod koniec miesiąca. Tak znaczne
zmniejszenie różnicy w rentownościach obligacji 5 i 10-letnich jest naszym zdaniem nieuzasadnione,
dlatego w najbliższym czasie uważamy, że lepiej się będą zachowywać krótsze obligacje. Wobec braków
istotnych informacji z kraju, na pierwszy plan wysunęły się informacje z głównych światowych gospodarek.
Wpływ „Brexitu” na kraje Europy Kontynentalnej będzie znikomy, nie mówiąc już o naszej gospodarce. Ani
niższe wpływy w ramach programów Unii Europejskiej, ani słabszy eksport do Wielkiej Brytanii (tylko 6,8%
naszego eksportu) nie powinny spowodować obniżenia ścieżki PKB poniżej 3% w najbliższych latach. Co
więcej, „Brexit” postawił w gotowości główne banki centralne (Europejski Bank Centralny, Szwajcarski Bank
Narodowy, Bank Anglii), które w najbliższym czasie, mają ponownie poluzować swoją politykę monetarną
lub – tak jak FED – odkładają w czasie podwyżki stóp procentowych. W przeciągu całego miesiąca
rentowność 10-letnich niemieckich Bundów wzrosła z -0,13% do -0,12%, a amerykańskich Treasuries z 1,47%
do poziomu 1,45% (patrz wykres W2 porównujący rentowności polskich i niemieckich 10-letnich obligacji
skarbowych).
Lipiec przyniósł kontynuację dotychczasowych tendencji w polskiej gospodarce. Czerwcowe dane o
produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej zanotowały wzrost o odpowiednio 6% oraz 6,5%
(w stosunku do czerwca 2015 roku. Obie dane przewyższyły znacznie oczekiwania analityków. Stopa
bezrobocia w czerwcu spadła do poziomu 8,8% (praktycznie najniższy poziom od 1991 roku, a realny
fundusz płac zanotował wzrost aż o 9,5% (rok do roku – patrz wykres W3). Powyższe dane wraz
z programem 500+ powinny dalej napędzać konsumpcję prywatną, która była głównym motorem
napędowym polskiej gospodarki w ostatnich kwartałach. Pomimo deflacji (-0,8% w czerwcu), Rada Polityki
Pieniężnej utrzymała stopy procentowe na poziomie 1,5%, sugerując brak zmian w polityce monetarnej w
najbliższych miesiącach (patrz wykres W4).
Instrumenty dłużne - 98,65%
W kolejnych miesiącach oczekujemy dalszego wzrostu cen obligacji, w związku z bardzo łagodną
polityką pieniężną prowadzoną przez banki centralne. W najbliższym czasie starania Europejskiego Banku
sierpień 2016
IPOPEMA DŁUŻNY
Waluty %
KATEGORIA B
Centralnego zostaną wsparte przez Narodowy Bank Anglii i Bank Japonii. Kwestia przewalutowania
kredytów walutowych, która rodziła dużą niepewność w lipcu, została rozwiązana w pierwszych dniach
sierpnia, w związku z czym nie oczekujemy zmian polskiego ratingu w najbliższym czasie. Relatywnie
wysokie rentowności, przy bardzo dobrych fundamentach polskiej gospodarki wraz z wysokim
zaspokojeniem potrzeb pożyczkowych przez Ministerstwo Finansów (ponad 75% po lipcu), powinny
przyciągnąć zagraniczny kapitał i pozwolić posiadaczom obligacji cieszyć się wzrostami.
USD - 17,81%
POL 10Y obligacja skarbowa
3,344
3,0%
3,303
3,167
2,0%
1,0%
GER 10Y obligacja skarbowa
2,789
2,577
1,972
0,98
0,0%
PLN - 82,19%
-1,0%
Ryzyko walutowe w pełni zabezpieczone
2,5%
Zagraniczne Obligacje Skarbowe
1,5%
Gotówka i depozyty
17,81
-0,049 -0,059
3,5%
Struktura części dłużnej %
Polskie Obligacje Skarbowe
-0,117
0,074
80,84
Spread
styczeń 2015
1,35
lipiec 2016
Porównanie rentowności polskich i niemieckich 10-letnich obligacji skarbowych W2
Recesje (NBER)
Nominalny fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw, (YoY, %)
Realny fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw, (YoY,%)
16%
12%
10,0%
8%
9,54%
8,56%
4%
7,02%
3,3%
0%
-4%
-2,29%
2006
-4,47%
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Nominalny i realny fundusz płac liczony na bazie miesięcznych danych GUS-u W3
Inflacja bazowa (po wył. cen żywności i energii)
Stopa referencyjna NBP
Recesje (NBER)
Wskaźniki cen towarów i usług konsumpcyjnych (YoY, %)
Cel inflacyjny 2,5% RPP
Odchylenie od celu inflacyjnego 1,5% - 3,5%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Inflacja i stopa referencyjna NBP W4
2013
2015
2017
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 108-000-30-69, kapitał zakładowy 10.599.441 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.