Analizy i oceny
Transkrypt
Analizy i oceny
Sierpień 2014 Material pre przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych doradców i inwestorów Schroders — Inwestowanie w wiele klas aktywów Analizy i oceny Część 1 — Sierpień 2014 r. Podsumowanie Akcje Obligacje rządowe Obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym Obligacje High Yield Surowce Środki pieniężne + 0 0 - 0 - Kategoria Akcje USA Wielka Brytania Europa Japonia Kraje Pacyfiku (bez Japonii) 5 Ocena + + -- 0 + 0 Komentarze Pomimo mającej niedawno miejsce korekty uważamy, że poziom ryzyka długoterminowego pozostaje korzystny dla akcji. W ujęciu względnym skłaniamy się ku rynkom amerykańskiemu i japońskiemu oraz rynkom wschodzącym, a jednocześnie nadal dostrzegamy problemy przed jakimi stoi rynek brytyjski. Nadal uważamy, że amerykański rynek oferuje najwyższy potencjał wzrostu zysków, a jego defensywne cechy są korzystne w świetle wolniejszego tempa wzrostu i zwiększonego ryzyka geopolitycznego. Utrzymujemy negatywną ocenę akcji amerykańskich spółek o niskiej kapitalizacji, których cena nadal wydaje się być wysoka w porównaniu do spółek o wysokiej kapitalizacji, pomimo niedawnej korekty. Nadal uważamy, że dobra kondycja funta szterlinga prawdopodobnie wpłynie na ceny akcji w Wielkiej Brytanii, ponieważ duża część przychodów brytyjskich przedsiębiorstw jest generowana za granicą. Odbicie widoczne w przypadku indeksu niespodzianek makroekonomicznych pozwoliło na utrzymanie dobrego tempa wzrostu kursu funta szterlinga, jednakże niedawne łagodne oświadczenie Marka Carneya, prezesa Banku Anglii, nieco odwróciło trend aprecjacyjny. Napięcia geopolityczne i informacje o wolniejszym tempie wzrostu przypomniały również o tym, że ten region jest w dalszym ciągu trapiony głęboko zakorzenionymi problemami strukturalnymi. Jednakże po niedawnych spadkach akcje europejskich spółek mogą w krótkiej perspektywie czasowej wydawać się przecenione. W związku z tym utrzymujemy neutralne nastawienie, ponieważ poprawa poziomu zysków, której się spodziewaliśmy na początku roku, nie doszła do skutku. Do pozytywnych czynników należy zaliczyć dane, wskazujące lepszą niż się tego spodziewano reakcję gospodarki na kwietniową podwyżkę podatku, a także zmieniające się (powoli) nastawienie do ładu korporacyjnego i reform strukturalnych, jak również wyższe od spodziewanych zyski z zeszłego miesiąca. Utrzymujemy neutralną ocenę regionu. Gospodarka Australii jest wciąż podatna na obniżanie się popytu na surowce i spowolnienie w sektorze nieruchomości. Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów Wydaje się, że rynki wschodzące zaczynają korzystać z ożywienia na rynkach rozwiniętych, dzięki wzrostowi poziomu eksportu w wielu krajach. Ta cykliczna poprawa może dać podstawę zrównoważonemu podwyższeniu oceny, w rezultacie notowania zysków w całym regionie, co sprawia, że jest on atrakcyjny, biorąc pod uwagę historycznie niskie wyceny. Nadal zachowujemy ostrożność, ponieważ na nastroje inwestorów mogą wpłynąć na przewidywane zmiany polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych, a także ze względu na możliwość niższego wzrostu w Chinach — co prawda dane były ostatnio zaskakująco dobre, ale gospodarka chińska w dalszym ciągu odczuwa skutki spowolnienia w sektorze nieruchomości. Rynki wschodzące + Kategoria Ocena Obligacje rządowe USA Komentarze 0 Zauważyliśmy, że duration zmierza w kierunku dolnej granicy przewidywanego przez nas zakresu, i że wskaźniki inflacji i wzrostu mogą w dalszym ciągu utrzymywać się poniżej granicy trendu, mimo iż nadal spodziewamy się stopniowego ożywienia w Stanach Zjednoczonych. Zwiększenie płynności przez Europejski Bank Centralny (EBC) i Bank Japonii pozwala skompensować minimalne zaostrzenie polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych. Ryzyko geopolityczne utrzymuje się na wysokim poziomie. - Negatywnie oceniamy duration amerykańskich obligacji, ponieważ w dalszym ciągu spodziewamy się stopniowego ożywienia gospodarczego w tym kraju. Utrzymujemy względnie niedoważoną pozycję w amerykańskich obligacjach skarbowych w stosunku do ich brytyjskich i niemieckich odpowiedników. + Tempo wzrostu gospodarczego zaczęło spadać z bardzo wysokiego poziomu i jakikolwiek wpływ ze strony niekorzystnych zdarzeń geopolitycznych albo niskiego tempa wzrostu w Europie, będzie miał prawdopodobnie pozytywne konsekwencje dla brytyjskich papierów skarbowych. W związku z tym rekomendujemy lekkie przeważenie pozycji w brytyjskich obligacjach skarbowych i nadal pozytywnie oceniamy względne przeważenie w porównaniu do amerykańskich papierów skarbowych. Europa 0 Nasza opinia pozostaje neutralna, biorąc pod uwagę mniej atrakcyjne wskaźniki carry i roll-down w porównaniu z innymi rozwiniętymi rynkami obligacji oraz dumpingowe wyceny na krótkim końcu krzywej. Jednakże wyraźnie przedkładamy niemieckie obligacje skarbowe nad ich amerykańskie odpowiedniki, ponieważ spodziewamy się dalszych rozbieżności w polityce pieniężnej pomiędzy EBC a Rezerwą Federalną Stanów Zjednoczonych. Japonia 0 Pomimo wypłaszczenia krzywej rentowności i niskiej rzeczywistej stopy zwrotu, utrzymujemy neutralną ocenę czasu trwania japońskich obligacji, odnośnie do średniego i długiego końca krzywej z powodu agresywnego wsparcia udzielanego przez Bank Japonii. Wielka Brytania Obligacje amerykańskie powiązane z inflacją Rynki wschodzące Kategoria Obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym USA Europa + 0 Ocena Nasza ocena amerykańskich obligacji powiązanych z inflacją pozostaje pozytywna. Spodziewamy się, że Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych utrzyma łagodne nastawienie i sprowokuje w ten sposób dalszy wzrost oczekiwań inflacyjnych. Jednocześnie wskaźnik carry, zgodnie z krzywą rzeczywistej rentowności utrzymuje się na poziomie atrakcyjnym. Nasza opinia pozostaje neutralna odnośnie obligacji rynków wschodzących, denominowanych w USD po niedawnym poszerzeniu spreadu, spowodowanym ujemnym wskaźnikiem carry. Nie spodziewamy się wyprzedaży spowodowanej zwiększeniem płynności, a wszelkie obawy związane z globalnym wzrostem powinny korzystnie przekładać się na rentowność obligacji rynków wschodzących. Jeżeli chodzi o lokalny rynek obligacji rynków wschodzących nadal podoba nam się krótki koniec krzywej rentowności w RPA i długi koniec krzywej w Meksyku. Pomimo optymistycznych prognoz dla Europy utrzymujemy neutralną ocenę dla polskich obligacji z uwagi na zmienność spreadów kredytowych. Komentarze 0 + Pomimo tego, że spodziewamy się korzystnego oddziaływania ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych na instrumenty kredytowe na poziomie inwestycyjnym,może dojść do presji wzrostowej na spready, wywołanej możliwą ponowną niepewnością co do wysokości stóp procentowych. Tymczasem nawet po niedawnej wyprzedaży wyceny wydają się być wysokie. Nadal przedkładamy europejskie obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym nad ich amerykańskie odpowiedniki. Czynniki rynkowe pozostają korzystne dzięki popytowi ze strony inwestorów szukających stałego dochodu wywołanemu niską rentownością obligacji skarbowych. Tymczasem wzmożenie polityki dostosowawczej EBC powinno stanowić dodatkowe wsparcie. Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów Kategoria Obligacje High Yield Ocena - USA - Europa 0 Kategoria Ocena Surowce 0 Energia Złoto 0 0 Metale przemysłowe 0 Produkty rolne - Kategoria Komentarze Ocena Mimo iż amerykańskie papiery dłużne typu High Yield zanotowały ostatnio słabe wyniki, są one nadal poddatne na działanie różnych czynników, szczególnie dlatego, że płynność wydawała się budzić obawy w trakcie korekty. Przewidujemy w nadchodzących miesiącach ryzyko większej zmienności, ponieważ Stany Zjednoczone podążają w stronę normalizacji stóp, a inwestorzy wymieniają pozycje. Choć wskaźniki fundamentalne mają niejednoznaczne wartości, utrzymujemy ocenę neutralną. Niskie tempo wzrostu i niska inflacja są oznakami słabości Europy. Wzmożenie dostosowawczej polityki pieniężnej Europy jest korzystniejsze dla rynku w porównaniu do sytuacji w Stanach Zjednoczonych. Spodziewamy się, że oba te rynki pozostaną wysoce zintegrowane. Komentarze Utrzymujemy neutralną ocenę z powodu zagrożeń związanych z cenami w sektorze rolnym, a także możliwego wpływu polityki Chin na krótkoterminowe nastroje inwestorów. Obniżyliśmy swoją ocenę z pozytywnej do neutralnej. Rynek towarowy nie wygląda najlepiej i będzie miał trudności z wchłonięciem dodatkowych dostaw z Libii. Wskaźnik carry krzywej cen ropy naftowej Brent również osiągnął wartość ujemną. Pozostajemy przy neutralnej opinii, gdyż cena złota waha się w ograniczonym zakresie. Czekamy na wyjście złota poza dolną granicę tego zakresu i (lub) wzrost realnych stóp. Biorąc pod uwagę problemy związane z popytem i podażą, utrzymujemy pesymistyczną prognozę. Aczkolwiek obstajemy przy neutralnej ocenie, na którą wpływa wsparcie udzielane przez chińskich decydentów, kontynuujących łagodzenie polityki. Powinno to korzystnie wpłynąć na chiński wzrost gospodarczy i popyt na metale. Sektor rolny oceniamy wciąż negatywnie. Po silnej korekcie cen w zeszłym miesiącu potwierdzamy, że relacja ryzyka do zysku uległa pogorszeniu. Nasz scenariusz bazowy zakłada dalszy spadek cen,jednakże mamy świadomość tego, że jest to powszechnie panujące przekonanie i na rynku znajdują się duże pozycje krótkoterminowe. Komentarze Waluty Dolar amerykański + Funt brytyjski 0 Euro Jen japoński Frank szwajcarski - --- - Spodziewamy się dalszego ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych i ograniczenia łagodzenia ilościowego przez Rezerwę Federalną. Rozbieżności pomiędzy polityką Rezerwy Federalnej a polityką banków centralnych innych krajów z grupy G10, które wstrzymują się od działania lub skłaniają się w stronę dalszego łagodzenia, powinny w średnim okresie korzystnie wpłynąć na kurs dolara amerykańskiego. Obniżyliśmy swoją ocenę funta szterlinga, ponieważ jesteśmy zdania, że oczekiwania dotyczące stóp procentowych znajdują pełne odzwierciedlenie w jego kursie, a przy tym przewidujemy, że poziom stóp zostanie skorygowany do pierwotnej wartości lub tempo wzrostu gospodarczego osłabnie wskutek podwyżek. Nadal dostrzegamy presję deflacyjną w krajach strefy euro. EBC zasugerował, że może wprowadzić kolejne bodźce monetarne, aby walczyć z deflacją. W związku z powyższym spodziewamy się, że w najbliższym okresie euro znajdzie się pod presją. Spodziewamy się osłabienia japońskiego jena w drugiej połowie 2014 roku, ponieważ rynek zaczyna oczekiwać od Banku Japonii dodatkowego łagodzenia po wystąpieniu skutków podwyżki podatku konsumpcyjnego. Środki sprzyjające chińskiemu wzrostowi gospodarczemu, również powinny obniżyć naciski na zwiększenie wartości jena, które pojawiły się na skutek obaw o twarde lądowanie w Chinach. Gospodarka szwajcarska wzmocniła się w ciągu roku wraz z wyraźniejszą poprawą wskaźników w strefie euro. Szwajcarski Bank Narodowy ponownie zadeklarował wsparcie dla minimalnego kursu CHF/EUR, a z uwagi na ograniczoną inflację naciski na zmianę polityki pieniężnej są ograniczone. Gospodarka pozostaje narażona na pogorszenie się sytuacji w strefie euro, co mogłoby z dużym prawdopodobieństwem doprowadzić do powrotu popytu na kapitał tzw. bezpiecznych przystani i wymagałoby to interwencji ze strony Szwajcarskiego Banku Narodowego. Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów Kategoria Ocena Środki pieniężne - Komentarze Ponieważ realne stopy pozostają ujemne, utrzymujemy negatywną opinię o środkach pieniężnych. Źródło: Schroders, Sierpień 2014 r. Oceny obligacji korporacyjnych i High Yield są oparte na spreadach kredytowych (tj. zabezpieczonych przed wahaniami stóp procentowych). Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Aymeric Forest, Matthias Scheiber i Schroders’ Multi-Asset Group i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.