Fundusz inwestujący na rozległym rynku papierów

grudzień 2016
IPOPEMA OBLIGACJI
KATEGORIA A
Fundusz inwestujący na rozległym
rynku papierów dłużnych.
Bogusław Stefaniak
Mariusz Zaród
W minionym miesiącu krajowe obligacje skarbowe uległy znacznej przecenie. Rentowność 10-letniej
obligacji wzrosła z 3,08% do 3,64%, 5-letniej z 2,49% do 2,87%, a dwulatki z 1,78% do poziomu 1,92%.
Osłabienie polskich obligacji wynikało głównie z czynników zewnętrznych. W listopadzie traciły również
obligacje krajów strefy euro, czy amerykańskie, a głównym powodem spadków był wybór Donalda
Trumpa na 45 prezydenta Stanów Zjednoczonych. Rentowność 10-letnich niemieckich Bundów wzrosła z
0,16% do 0,27%, a amerykańskich Treasuries z 1,83% do poziomu 2,38% (patrz wykres W1). Zapowiadany w
kampanii prezydenckiej wzrost wydatków na inwestycje infrastrukturalne powinien przełożyć się na wzrost
amerykańskiego PKB i przy okazji wzrost inflacji. W powiązaniu z oczekiwaną obniżką podatków dla
przedsiębiorstw oraz obywateli, spowoduje to dalsze zadłużanie się kraju, wpływając na wzrost kosztów
obsługi długu oraz spadki cen obligacji.
Poland Sovereign Curve
EUR German Sovereign Curve
Hungary Sovereign Curve
US Treasury Actives Curve
Czech Republic Sovereign Curve
3,0%
Stopy zwrotu %
2,0%
1,0%
1 miesiąc
-1,76
3 miesiące
-2,28
6 miesięcy
-1,23
1 rok
0,66
-1,0%
2 lata
2,75
-2,0%
0,0%
Historia wycen PLN
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
Położenie wybranych krzywych rentowności na dzień 30.11.2016 roku W1
Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (YoY, %)
10Y
Recesje (NBER)
5%
124
421
118
811
112
211
106
601
100
001
06.12.2011
30.11.2016
Alokacja %
obligacji
Gotówka - 0,58%
Instrumenty dłużne - 99,41%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Roczna zmiana przeciętnego zatrudnienia w przedsiębiorstwach, dane miesięczne W2
Listopad przyniósł dalsze wyhamowanie pozytywnych tendencji w polskiej gospodarce. Produkcja
przemysłowa spadła o 1,3% rok do roku, a sprzedaż detaliczna wzrosła tylko o 3,7% (w stosunku do
października 2015 roku. Płace zanotowały wzrost o 3,6%, a zatrudnienie o 3,1% (rok do roku - patrz wykres
W2). Wszystkie te dane były gorsze od oczekiwań analityków rynkowych. Na koniec miesiąca poznaliśmy
dane z Głównego Urzędu Statystycznego na temat polskiego PKB. Wzrost o 2,5% (w skali roku) jest
najsłabszy od 3 lat. Głównym powodem tak niskiego odczytu są słabe inwestycje (patrz wykres W3),
zwłaszcza te związane ze środkami europejskimi. Konsumpcja prywatna – napędzana programem 500+
- ma się całkiem dobrze i również w kolejnych kwartałach powinna być głównym motorem napędowym
polskiej gospodarki. Pomimo deflacji (-0,2% w październiku), Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy
procentowe na poziomie 1,5%, sugerując brak zmian w polityce monetarnej w najbliższych miesiącach.
Według wstępnego odczytu – w listopadzie inflacja powinna znajdować się na poziomie 0%, co kończy
27-miesięczny okres deflacji.
grudzień 2016
IPOPEMA OBLIGACJI
Waluty %
KATEGORIA A
Po tak dużych wyprzedażach, które miały miejsce w 3 ostatnich miesiącach spodziewamy się znacznego
umocnienia na krajowym rynku obligacji. Rentowności polskich obligacji skarbowych są na poziomach
niewidzianych od 2014 roku, a stromość krzywej (różnica pomiędzy rentownościami obligacji 10 i 2-letnich)
nigdy nie była tak duża. Finanse budżetu państwa nie powinny stanowić problemu, ani w 2016 roku,
ani w przyszłych latach. Wyższe dochody podatkowe w obecnym roku pozwoliły na przesunięcie części
wydatków przyszłorocznych do tegorocznego budżetu. Ten zabieg księgowy sprawił, że ani w 2016, ani w
2017 roku nie zostanie przekroczony poziom 3% deficytu w stosunku do PKB. Nie spodziewamy się również
dalszych obniżek ratingów, co powinno pozwolić polskim obligacjom umocnić się znacznie i zarazem
zmniejszyć spread do Bunda (patrz wykres W4). A wysokie zaspokojenie potrzeb pożyczkowych w 2016
roku tylko ten scenariusz potwierdza.
EUR - 6,32%
USD - 34,22%
Wydatki rządowe
Eksport netto
Konsumpcja prywatna
Inwestycje prywatne brutto
6
5
0,9
1,1
4
PLN - 59,46%
0,0
3
1,5
1,3
1,8
1,0
0,3
2
0,2
1,4
Struktura części dłużnej %
1
Obligacje Korporacyjne
22,91
0
1,2
Zagraniczne Obligacje Skarbowe
24,81
-1
-0,3
Polskie Obligacje Skarbowe
51,69
Gotówka i depozyty
0,59
2,8
2,3
1,6
0,5
0,1
-1,0
-0,2
-2
-1,7
0,0
2,1
1,2
2,3
1,9
3,1
2,6
0,5
-1,4
0,6
-2,2
0,2
1,6
0,7
0,4
1,0
0,5
1,9
1,9
0,9
0,9
1,5
1,3
-0,1
-1,2
-2,1
0,8
2,0
1,9
2,3
1,0
-0,7
-0,3
-0,5
-2,2
-0,1
-3
0,7
2,0
-0,4
-1,4
-2,2
0,8
0,2
1,7
0,3
0,1
0,1
1,5
0,5
0,2
3,0
1,5
0,6
0,3
-0,3
-0,4
2012
2013
2014
2015
2016
Skala wpływu (kontrybucje) poszczególnych kategorii na wzrost realny PKB (w pkt. proc.) W3
POL 10Y obligacja skarbowa
GER 10Y obligacja skarbowa
Spread
4
3
2
1
0
-1
3
2
1
styczeń 2015
grudzień 2016
Różnica rentowności polskich obligacji 10-letnich do 10-letnich obligacji niemieckich W4
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych.
W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy,
XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 108-000-30-69, kapitał zakładowy 10.599.441 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego. Organem nadzoru dla
IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.