Biuletyn ekonomiczny

Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 6 października 2016
Mieszane sygnały z USA
Fixing NBP
Poniżej prognoz rynkowych ukształtowały się szacunki firmy ADP dotyczące
wrześniowego wzrostu zatrudnienia w USA (154 tys.). Odnotowany poziom (niższy
od średnich z ostatnich 6 i 12 miesięcy) wskazuje na osłabienie dotychczasowego
trendu przyrostu zatrudnienia. W kontekście piątkowego odczytu NFP (Nonfarm
Payrolls) jest on sygnałem, że podobnie jak sierpień rozczarowujący może być
również wrzesień. Jednocześnie jednak zdecydowanie powyżej prognoz wzrósł
odczyt indeksu koniunktury ISM dla sektorów nieprzemysłowych, a więc
najważniejszych w kontekście generowania nowych miejsc pracy w amerykańskiej
gospodarce. Wzrósł on we wrześniu do poziomu 57,1 pkt. z 51,4 pkt. w sierpniu, co
jest najwyższym wynikiem od prawie roku. Co istotne, jego wzrost jest oparty na
wyższych wartościach wszystkich najważniejszych składowych – mierzących
aktywność, nowe zamówienia, ceny oraz zatrudnienie. Odczyt ISM połączony z
optymistycznymi nastrojami gospodarstw domowych (wysoki był zwłaszcza indeks
Conference Board, choć i Michigan stabilizuje się na solidnym poziomie) pozwala
zredukować znaczą część obaw dotyczących stanu koniunktury w USA. W
kontekście piątkowych danych NFP odczyty ISM i CB pozwalają niewykluczone
rozczarowanie, które sygnalizuje ADP, interpretować jako przejściowe i nie mające
wpływu na kurs polityki FOMC.
EUR
4,3014
0,07%
USD
3,8307
-0,43%
CHF
3,9212
-0,23%
GBP
4,8783
-0,72%
JPY
3,7240
-0,92%
Bardziej też pozytywnej niespodzianki wydają się oczekiwać inwestorzy. Dane ADP
nie miały dużego przełożenia na sytuację rynkową, natomiast po ISM widoczna była
presja na wzrosty rentowności. Choć ich skala wczoraj późnym popołudniem nie
była duża, to jednak trzeba podkreślić, że rentowności amerykańskich 10-latek od
minimum z ubiegłego piątku przesunęły się w górę o ponad 16 pb.
Wciąż też odczyty makro są za słabe, aby wywołać większe wahania kursu
EURUSD. Ten stabilizuje się w okolicach 1,12. Można dodać, że efekt
sprzyjających umocnieniu dolara informacji z USA jest neutralizowany przez
ostatnie doniesienia o możliwym taperingu w strefie euro. Poruszenie tematu
ograniczenia luzowania ilościowego powoduje, że na znaczeniu zyskuje dzisiejsza
publikacja zapisów z ostatniego posiedzenia Rady EBC. Z uwagą będą też
śledzone wypowiedzi głównego ekonomisty EBC Petera Preata. Ponadto śledzone
będą ostatnie wskazówki przed jutrzejszym odczytem NFP dotyczące liczby
nowych bezrobotnych. Po jej ostatnich wyraźnych spadkach dzisiaj dostrzegamy
przestrzeń do odreagowania. Nie oczekujemy przy tym wysokiej zmienności (o ile
nie będzie dużych niespodzianek ze strony sygnałów z EBC) – nastroje będą się
stabilizować w oczekiwaniu na jutrzejsze dane z amerykańskiego rynku pracy.
RPP sygnalizuje długi okres stabilizacji stóp
Na wczorajszym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy na
niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna nadal będzie wynosić 1,5 proc.
Komunikat nie wniósł wiele nowego. Podobnie jak po poprzednich posiedzeniach,
znalazło się w nim zdanie mówiące, że bieżący poziom stóp procentowych sprzyja
utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala
zachować równowagę makroekonomiczną. Na konferencji prasowej prezes NBP
Adam Glapiński podtrzymał optymistyczną ocenę stanu bieżącej koniunktury
gospodarczej. Wskazał przy tym, że NBP zakłada, że tempo wzrostu
gospodarczego w III kwartale będzie zbliżone do tego odnotowanego w II kwartale.
Jednocześnie w ocenie Rady kolejne kwartały przyniosą przyspieszenie tempa
wzrostu. Poruszony był przy tym temat słabości inwestycji. Rada wiąże go jedynie z
kalendarzem realizacji projektów współfinansowanych ze środków UE, a więc z
wydatkami rządowymi, a nie z nastrojami przedsiębiorców. Prezes Glapiński
podzielił się przy tym swoimi oczekiwaniami co do kolejnego ruchu stóp
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
Zmiana
Waluty Bazowe
Zmiana
EURUSD
1,1206
EURJPY
115,99
0,61%
EURGBP
0,8792
-0,11%
EURCHF
1,0917
-0,49%
USDJPY
103,51
0,59%
Prognoza na
koniec
EURPLN
0,01%
października
grudnia
4,29
4,30
USDPLN
3,83
3,84
EURUSD
1,12
1,12
Rynki długu
Zmiana
Polska PS0418
1,67
0,007
Polska PS0421
2,30
0,084
Polska DS0726
3,00
0,102
Niemcy 10L
-0,01
0,081
Francja 10L
0,26
0,095
USA 10L
1,71
0,016
Prognoza na
stopa
rentowność
koniec
referencyjna
10Y
października
Polska
1,50
2,98
Niemcy
USA
0,00
0,09
0,25-0,5
1,73
WIBOR
%
Zmiana
O/N
1,68
-
1M
1,65
-
3M
1,71
-
6M
1,79
-
Rynki kapitałowe
Zmiana
WIG
48017,7
0,24%
FTSE 100
7033,3
-0,58%
DAX
10585,8
-0,32%
DJI
18281,0
0,62%
NIKKEI
16899,1
0,47%
Szanghaj
3004,7
0,21%
Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana
w stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp
banków centralnych - od ostatniego posiedzenia).
Źródła informacji: Bloomberg, Thomson Reuters, PAP,
GUS, NBP, NYMEX, GPW
1
Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 6 października 2016
wobec
redukcji
stóp
procentowych
odwołanie
Chrzanowskiego (bez względu na to, kto będzie powołany
na jego miejsce) nie będzie mieć wpływu na kształt polityki
RPP, przynajmniej w okresie najbliższego roku.
procentowych. Jego zdaniem będzie to podwyżka.
Niemniej jednak oczekuje on, że nastąpi ona nie wcześniej
niż w 2018 roku. Jest to jednak uwarunkowane realizacją
scenariusza przyspieszenia wzrostu oraz inflacji. Podkreślił
on przy tym, że jest to jego opinia, a nie stanowisko całej
Rady. Wydaje się więc, że prezes NBP za pomocą tego
nieformalnego forward guidance pragnie kształtować
oczekiwania rynkowe dotyczące długiego okresu
stabilizacji stopy referencyjnej. Warto także odnotować, że
przed miesiącem mówił on, że będzie to możliwe w 2017
roku. Ta zmiana w naszej ocenie jest chyba największą
nowością w wynikach październikowego posiedzenia Rady.
Zmianą tą prezes NBP pokazał też, że zastosowane
forward guidance jest bardzo elastyczne.
Dziś aukcja długu
Wczoraj po porannym osłabieniu, kiedy to EURPLN
przesunął się w okolice poziomu 4,31, dalsza część dnia
przyniosła ponowne umocnienie złotego i powrót poniżej
4,30. Można dodać, że poprawie wyceny złotego sprzyjały
wzrosty na amerykańskich giełdach, choć na większości
europejskich parkietów nastroje były mizerne. Natomiast
dane z USA oraz wyniki RPP zostały ze spokojem przyjęte.
Dzisiaj nie oczekujemy dużych zmian, a EURPLN powinien
pozostać blisko 4,30. Kalendarz danych makro jest
skromny. Inwestorzy mogą patrzeć na sytuację na rynku
długu i wyniki dzisiejszej aukcji MF. W naszej ocenie
dopiero jutrzejsze dane z USA mogą być impulsem
przekładającym się na wzrost zmienności.
Ponadto z istotnych kwestii poruszona została sprawa
przeniesienia nadzoru bankowego ponownie do NBP.
Glapiński podkreślał konieczność koordynacji polityki
monetarnej oraz funkcji nadzoru i w konsekwencji zmiany
obecnych struktur.
W środę w trakcie całego dnia polski dług wyraźnie tracił na
wartości. Było to spowodowane przede wszystkim
przeceną na rynkach bazowych – zadziałało tu połączenie
obaw o ograniczenie QE w strefie euro oraz perspektyw
podwyżek stopy Fed. W górę przesuwała się cała krzywa,
przy czym skala ruchu była większa na środku i długim
końcu krzywej. W efekcie rentowności 10-latek przesunęły
się w okolice 3,0 proc., a 5-latek w okolice 2,40 proc., więc
do najwyższych poziomów od końca czerwca. Względnie
neutralnie przyjęte zostały wyniki posiedzenia RPP.
Wzrosty rentowności nie tworzą dogodnych uwarunkowań
do sprzedaży obligacji na dzisiejszym przetargu, zwłaszcza
że przed nami jeszcze jutrzejsza publikacja NFP, która
może być źródłem wzrostu zmienności. Można
przypomnieć, że na przetargu oferowane będą papiery z
krótkiego (OK1018) i długiego końca krzywej (DS0727).
Planowany przedział łącznej podaży to 3-6 mld PLN.
Spodziewamy się jednak, że MF uplasuje całą ofertę, choć
zapewne ceny nie będą imponujące. Niemniej zważywszy
na uwarunkowania zewnętrzne, mniejszy popyt i niższe
ceny nie będą zaskakiwać i pogarszać nastrojów
rynkowych.
Sygnały dotyczące długiego okresu stabilizacji stóp
procentowych są zgodne z naszymi oczekiwaniami.
Niemniej deklaracje dotyczące podwyżek stóp w 2018 roku
stawiają pod znakiem zapytania nasze oczekiwania
związane z możliwością zacieśnienia polityki monetarnej
jeszcze pod koniec przyszłego roku. Jednak w naszej
ocenie kolejne miesiące mogą przynieść ponowną zmianę
elastycznego forward guidance Adama Glapińskiego.
Spodziewamy się, że przy utrzymaniu splotu następujących
czynników: cen ropy blisko bieżących poziomów, wysokiej
dynamiki
realnych
dochodów
rozporządzalnych
gospodarstw domowych, braku pogorszenia kondycji
chińskiego przemysłu, CPI może zacząć zaskakiwać
wyższymi wynikami, a na to Rada nie pozostanie obojętna.
W kontekście RPP można odnotować niejasność
dotyczącą zasiadania Marka Chrzanowskiego w Radzie.
Po niedawnych doniesieniach, że odwołał on swoją
wcześniejszą rezygnację z członkostwa w RPP, wczoraj
ponownie pojawiły się informacje, że jednak ma być on
odwołany. Na stronach Senatu znalazła się pozytywna
opinia senackiej komisji w tej sprawie. Oceniamy przy tym,
że w Radzie zdominowanej przez członków sceptycznych
Kalendarz publikacji danych makroekonomicznych
Data
Godz
Kraj
Publikacja
Okres
Jednostka
Prognoza
Konsensus
Poprzednio
2016-10-06
14:30
US
Nowi bezrobotni
poprz. tydz.
tys.
-
257
254
2016-10-07
14:30
US
wrz
tys.
-
-5
-14
2016-10-07
14:30
US
wrz
tys.
-
175
151
2016-10-07
14:30
US
Nowe miejsca pracy w przemyśle
Nowe miejsca pracy, poza
rolnictwem
Bezrobocie
wrz
%
-
4,9
4,9
2016-10-07
8:00
DE
Produkcja przemysłowa m/m
sie
%
-
0,8
-1,5
2016-10-10
10:30
EU
Indeks Sentix
paz
-
-
-
5,6
2016-10-11
11:00
DE
Indeks ZEW
paz
-
-
-
0,5
2016-10-11
14:00
PL
Inflacja CPI r/r
wrz
%
-0,5
-
-0,8
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
2
Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 6 października 2016
Fixing NBP
Bazowe pary walutowe
4,50
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
3,70
3,60
3,50
3,40
3,30
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
EURPLN
3,80
USDPLN pr. oś
3,70
Rentowności obligacji polskich
130
1,40
1,36
125
1,32
120
1,28
1,24
115
1,20
110
1,16
1,12
105
1,08
EURUSD
1,04
100
JPYUSD pr. oś
1,00
95
Rentowności obligacji 10-letnich
4,00
2,50
3,50
2,00
3,00
1,50
2,50
1,00
2,00
Niemcy
Francja
USA
0,50
1,50
2-letnia
5-letnia
0,00
10-letnia
1,00
-0,50
Krzywa FRA
Krzywa IRS
3,50
2,10
Strefa euro
3,00
2,50
1,90
1,71
1,69
1,68
1,69
1,68
1,68
2,00
1,66
1,70
1,74
1,80
1,85
1Y
2Y
3Y
USA
Polska
1,95
2,03
2,12
2,20
4Y
5Y
6Y
7Y
2,27
2,34
2,41
8Y
9Y
10Y
1,50
1,00
1,50
0,50
1,30
4 paź
27 wrz
0,00
5 paź
1,10
-0,50
WIBOR 3M
1x4
2x5
3x6
6x9
9x12
12x15
Surowce
Marże ASW
1 400
80
85
1 300
75
65
55
40
1 100
20
1 000
45
60
1 200
0
-20
900
35
Brent
25
Złoto (prawa oś)
800
-40
-60
10 lat PLN
10 lat EUR (Niemcy)
Bank Gospodarstwa Krajowego nie ponosi odpowiedzialności za skutki finansowe decyzji podjętych w oparciu o niniejszy materiał. Niniejszy dokument jest jedynie
materiałem informacyjnym do użytku Odbiorcy. Nie może być on powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości.
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
3
Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 6 października 2016
Współpraca z klientami
Organizacja Emisji
Instytucje Finansowe
Dorota Kowaleczko: tel. (+48 22) 52-29-213
Karolina Kuzia (+48 22) 522-9209
Aleksandra Szafrańska (+48 22) 522 92 18
Przemysław Domanowski: tel. (+48 22) 59-65-993
Piotr Pryczek: tel. (+48 22) 59-65-708
Michał Kudosz tel.(+48 22) 59-65-871
Izabela Klajnberg: tel. (+48 22) 52-29-294
Dominik Bednarski: tel. (+48 22) 52-29-207
Anna Rywacka: tel. (+48 22) 52-29-366
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
4