Zarządzanie duracją

Niniejsza publikacja jest przeznaczona wyłącznie dla inwestorów profesjonalnych.
Zarządzanie duracją
W kontekście powrotu na ostatnim posiedzeniu Fedu do debaty o timingu
ewentualnej pierwszej podwyżki stóp w USA wielu inwestorów
zaniepokoiło się ryzykiem portfelowym w zakresie duracji, czyli długości
trwania obligacji, oraz poziomu stóp procentowych. Jest to bardzo istotna
kwestia dla naszej ekspozycji na rynkach dłużnych, ale również roli jaką
duracja w szerszej perspektywie odgrywa w portfelach typu multi asset
income. Zarządzający Eugene Philalithis omawia swoje podejście do
zarządzania funduszami tego rodzaju.
Po pierwsze, należy zauważyć, że dywersyfikacja względem klas aktywów pozwala nam
na taktyczne zarządzanie duracją na kilka różnych sposobów. Konkretnie, uważam, że
istnieją trzy strategie zarządzania długością trwania obligacji: aktywne zarządzanie
ekspozycją, identyfikowanie momentów, w których ekspozycja na durację może być
korzystna, oraz inwestowanie w klasy aktywów stałodochodowych, gdzie duracja jest
mniej istotnym czynnikiem ryzyka. Wszystkie te elementy mogą pomóc w budowaniu
portfela multi asset income, który w dłuższej perspektywie będzie osiągał zamierzone
przez nas cele.
AKTYWNE ZARZĄDZANIE DURACJĄ
W obliczu obaw rynkowych związanych z harmonogramem podwyżek stóp procentowych
Fedu w tym roku jesteśmy bardziej taktycznie nastawieni do zarządzania duracją.
Oznacza to kupowanie w trakcie spadków (czyli wzrostów rentowności) oraz
sprzedawanie w trakcie hossy (spadek rentowności), aczkolwiek w porównaniu z
większością szerokich benchmarków w dalszym ciągu utrzymujemy pozycję
charakteryzującą się krótszą duracją.
Należy ponadto pamiętać, że rosnące rentowności niekoniecznie oznaczają ujemne
stopy zwrotu. Powolny wzrost może się przełożyć na dodatnie stopy zwrotu, jeżeli
dochód odsetkowy zbilansuje straty na kapitale. Tym razem niższy poziom wyjściowy
stóp oznacza mniejszy bufor bezpieczeństwa, ale spodziewamy się, że stopy będą
zwiększane stopniowo. Utrzymujący się nawis długu publicznego, relatywnie ograniczona
presja inflacyjna i umiarkowany wzrost gospodarczy sugerują wyważone i rozłożone w
czasie podwyżki stóp procentowych.
KORZYSTNY WPŁYW DURACJI
Mimo że duracja stanowi zagrożenie, którym aktywnie zarządzamy, ważne jest
zbilansowanie portfela pod kątem ryzyka i ekspozycji, przy czym ekspozycja powinna
być także dopasowana pod względem rodzajów emitentów korporacyjnych, walut oraz
emitentów rządowych mniejszych krajów. Wydłużony czas trwania obligacji, dla
przykładu, pomaga w zabezpieczeniu ekspozycji na ryzyko kredytowe portfela,
ponieważ rentowności papierów skarbowych i spready kredytowe często w okresach
zwiększonej zmienności na rynku zachowują się rozbieżnie. Staramy się uwzględniać
takie zależności i osiągać odpowiednie stopy zwrotu przez cały cykl. W szczególności
dotyczy to portfeli multi asset income, gdzie duże znaczenie ma ochrona kapitału i
stabilność dochodu. Zrównoważone podejście do budowy portfela może okazać się
pomocne w osiągnięciu tego celu.
EUGENE PHILALITHIS jest
zarządzającym portfelami multi asset w
Fidelity. Ponadto jest szefem zespołu
analiz ds. instrumentów
stałodochodowych i inwestycji
alternatywnych w Fidelity Solutions.
Odpowiada za identyfikowanie
optymalnych strategii dla portfeli.
Eugene ma prawie 20 lat
doświadczenia w zarządzaniu
portfelami. Posiada tytuł MBA oraz
licencjata inżynierii z Imperial College w
Londynie, a także tytuł CAIA
Charterholder.
Źródło: Fidelity Worldwide Investment. Wrzesień
2015. Materiał przedstawia opinie zarządzającego..
Duracja a ekspozycja na ryzyko stopy procentowej poszczególnych klas
aktywów
140
130
120
110
100
90
80
2009
2010
2011
Europe > 85%
2012
2013
USA > 25%
2014
2015
EM > 25%
2016
NIEKTÓRE AKTYWA NIE MAJĄ PROBLEMÓW Z DURACJĄ
Oczywiście są pewne klasy aktywów stałodochodowych, w przypadku których duracja
nie jest tak istotnym czynnikiem ryzyka. Obecnie widzimy okazje w obligacjach
wysokodochodowych, które zazwyczaj dobrze sobie radzą w okresach podwyżek stóp
procentowych, a do tego niedawne poszerzenie spreadów oferuje w ich przypadku
dodatkowy bufor na ewentualne podwyżki. Tam, gdzie jest to możliwe, jesteśmy
zaangażowani w instrumenty o zmiennym oprocentowaniu, takie jak kredyty czy
strukturyzowane instrumenty kredytowe, które również charakteryzują się większym
spreadem i oferują atrakcyjne rentowności, bez ryzyka stopy procentowej.
Aby grać na długą durację w otoczeniu niskiej zmienności i w kontekście
prawdopodobnego wzrostu inflacji, jedną z opcji są obligacje indeksowane
wskaźnikiem inflacji. W tym obszarze rynku instrumentów stałodochodowych najlepsze
okazje znajdują się poza Wielką Brytanią, gdzie realne rentowności są wyraźnie
ujemne. Inną opcją jest dług emitowany przez państwa rozwijające się, który także
pozwala inwestorom na zdywersyfikowanie ryzyka i oferuje bardziej atrakcyjne
wyceny. Stopy procentowe i rentowności na rynkach wschodzących od kilku miesięcy
stopniowo rosną ze względu na obawy związane z Chinami i cenami surowców, a
także w odpowiedzi na próby obrony taniejących walut ze strony niektórych banków
centralnych. Dzięki temu pojawiły się atrakcyjne okazje tam, gdzie stopy procentowe
są wysokie, co daje solidne realne rentowności i waluty na znacznie niższych
poziomach niż przed rokiem.
PODSUMOWANIE
Inwestorzy muszą rozumieć wpływ duracji na aktywa stałodochodowe. Inwestując metodą
multi asset income, mamy kilka opcji na zarządzanie nią. Możemy aktywnie zarządzać
portfelem w celu zwiększenia lub zmniejszenia ekspozycji na durację, tak aby osiągnąć
zrównoważony dochód w dłuższej perspektywie. Zarządzanie ekspozycją na czas trwania
obligacji zawsze odbywa się w szerszym kontekście ryzyk i okazji, które pojawiają się
w szeregu klas aktywów. Podsumowując, dostępność dużej liczby klas aktywów to
zdecydowany plus z punktu widzenia zarządzania duracją, ponieważ daje więcej okazji
zarówno na zwiększenie stóp zwrotu, jak i ograniczenie ryzyka w porównaniu do
pojedynczych klas aktywów.
WAŻNE INFORMACJE:
Ten dokument nie może być powielany ani rozprowadzany bez uprzedniej zgody. O ile nie stwierdzono inaczej, wszelkie przedstawione opinie stanowią opinie Fidelity. Niniejszy
komunikat nie jest skierowany i nie może zostać wykorzystany jako podstawa do działania przez osoby z [Wielkiej Brytanii lub] Stanów Zjednoczonych, i jest adresowany wyłącznie do
osób będących rezydentami jurysdykcji, w których dystrybucja poszczególnych funduszy jest uprawniona na podstawie zezwolenia, lub w których zezwolenie takie nie jest wymagane.
Spółka FIL Limited wraz ze spółkami zależnymi tworzą światową organizację zarządzania inwestycjami, powszechnie określaną jako Fidelity International. Aktywa i zasoby podane na
dzień [aktualizowane kwartalnie]. Dane nieaudytowane.Nazwy Fidelity, Fidelity International, znak graficzny Fidelity International oraz symbol F stanowią znaki towarowe firmy FIL
Limited. Fidelity oferuje informacje jedynie na temat własnych produktów i usług, oraz nie świadczy usługi doradztwa inwestycyjnego w oparciu o indywidualną sytuację. W przypadku
funduszy inwestujących na rynkach zagranicznych, na cenę, dochód i wartość inwestycji mogą wpływać zmiany kursu wymiany walut. Transakcje walutowe mogą być zawierane na
warunkach rynkowych przez lub za pośrednictwem spółek Fidelity, które mogą z nich czerpać korzyści. Rekomendujemy zapoznanie się ze szczegółowymi informacjami przed
podjęciem decyzji inwestycyjnej. Inwestycji można dokonywać na podstawie aktualnego prospektu, KIID (kluczowych informacji dla inwestorów) oraz Dodatkowej Informacji dla
Inwestorów, które łącznie z aktualnym raportem rocznym i półrocznym są dostępne nieodpłatnie u naszych dystrybutorów i przedstawiciela Funduszu w Polsce, jak również w naszym
Europejskim Centrum Obsługi w Luksemburgu (European Service Centre) FIL (Luxembourg) S.A., 2a, rue Albert Borschette, BP 2174, L-1021, Luksemburg oraz na stronie internetowej
www.fidelity.pl.
Opodatkowanie zależy od indywidualnej sytuacji klienta i może ulec zmianie w przyszłości. Aktualny prospekt Funduszu, Kluczowe informacje dla inwestorów, Dodatkowe Informacji dla
Inwestorów oraz aktualne raporty roczne i półroczne oraz inne informacje można bezpłatnie uzyskać u naszych dystrybutorów, w naszym europejskim centrum informacyjnym
(European Service Centre) w Luksemburgu, na stronie internetowej www.fidelity.pl oraz u przedstawiciela Fidelity Funds w Polsce. Wydany przez firmę FIL (Luxembourg) S.A.,
uprawnione i nadzorowane przez Komisję Nadzoru Sektora Finansowego (Commission de Surveillance du Secteur Financier).
SSL1511N03/0516