Prognoza multi-asset income

Niniejsza publikacja jest przeznaczona wyłącznie dla inwestorów profesjonalnych
PAŹDZIERNIK 2015
Prognoza multi-asset income
AKTUALNA PROGNOZA TAKTYCZNA
WSTĘP
Globalna gospodarka utrzyma obecne tempo wzrostu do końca 2015 roku, ale u progu 2016
koniunktura zacznie stopniowo słabnąć. Wiele pozytywnych czynników z ostatniego roku
zniknie, ponieważ banki centralne, w tym Fed i Bank Anglii, zamierzają zacząć
podwyższanie stóp i zacieśnianie polityki pieniężnej. Po pojawieniu się efektów bazowych
i zaniku efektów spadku cen na rynkach surowców inflacja powinna zacząć rosnąć –
aczkolwiek w ograniczonym stopniu z uwagi na deflacyjny wpływ spowolnienia w Chinach.
Dla inwestorów szukających stałego dochodu sytuacja pozostanie więc mieszana. Wyższe
stopy procentowe w USA i Wielkiej Brytanii prawdopodobnie doprowadzą do wzrostu
zmienności na wielu klasach aktywów, chociaż w dłuższym horyzoncie może to być
korzystne ze względu na potencjalnie wyższe rentowności tradycyjnych klas aktywów
stałodochodowych. Jednak w krótkiej perspektywie może być różnie, więc rekomendujemy
instrumenty o zmiennym oprocentowaniu, takie jak kredyty, które mogą stanowić
krótkoterminowe zabezpieczenie przed wyższymi stopami procentowymi.
FED TRZYMA RYNKI W NIEPEWNOŚCI
Wrześniowe posiedzenie Fedu zostało odebrane jako gołębia niespodzianka, z wypowiedziami
ostrzegającymi o zagrożeniach związanych z Chinami oraz o braku inflacji w USA, który wydłuża
oczekiwania wielu co do rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych. Istnieją spore szanse
na to, że pierwsza podwyżka odbędzie się jeszcze w grudniu, ale równie dobrze może być
przesunięta na 2016 rok.
Gołębi ton Fedu popsuł nieco nastroje rynkowe, ale istnieją poważniejsze obawy mające
wpływ na poszczególne klasy aktywów, jak chociażby skala spowolnienia gospodarczego
w Chinach oraz jego wpływ na rynki wschodzące i popyt na surowce. W kontekście tej
niepewności nie powinna dziwić wzmożona zmienność na rynkach, która z resztą utrzyma
się do momentu, w którym sytuacja w chińskiej gospodarce się wyklaruje. Mimo że
w sierpniu wykorzystaliśmy wzrost zmienności rynkowej do taktycznego zwiększenia pozycji
na aktywach ryzykownych (np. akcje), we wrześniu już tego nie robiliśmy. Obecnie
utrzymujemy komfortową ekspozycję na ryzyko. Chcielibyśmy zobaczyć szerszą stabilizację
na rynkach, zanim znowu zaczniemy zwiększać. Jesteśmy dobrze przygotowani na hossę
na rynkach akcji.
EUGENE PHILALITHIS zarządza
portfelami multi asset w Fidelity.
Jest szefem zespołu ds. analiz
rynku instrumentów
stałodochodowych i aktywów
alternatywnych w Fidelity Solutions,
który odpowiada za identyfikowanie
optymalnych strategii wdrażania
poglądów inwestycyjnych w
portfelach. Eugene ma ponad 20 lat
doświadczenia w zarządzaniu
portfelami. Posiada tytuł MBA oraz
licencjat inżynierii uzyskany na
Imperial College w Londynie. Jest
ponadto posiadaczem tytułu CAIA
Charterholder.
AKTYWA STAŁODOCHODOWE DALEJ W IMPASIE
Decyzja Fedu o odłożeniu w czasie cyklu podwyżek stóp procentowych jest korzystna
w krótszej perspektywie dla aktywów wrażliwych na wysokość stóp, ale ewentualne korzyści
będą krótkotrwałe. Wielu obserwatorów uważa, że Fed jednak podejmie decyzję jeszcze
w grudniu. W tym kontekście niskie rentowności oraz zagrożenia związane ze stopami
procentowymi podtrzymują nasze negatywne nastawienie do aktywów stałodochodowych.
Pozostajemy neutralnie nastawieni do obligacji skarbowych ze względu na oferowaną przez nie
ochronę kapitału.
Mimo że w dalszym ciągu preferujemy rynki długu w krajach wschodzących w walucie
twardej, papiery w walucie lokalnej stają się coraz bardziej atrakcyjne, tym bardziej jeżeli
Fed przedstawi bardziej klarowną politykę i kurs dolara się ustabilizuje.
LEPSZE PERSPEKTYWY DLA AKTYWÓW HYBRYDOWYCH
Nasza fundamentalna prognoza dla obligacji wysokodochodowych pozostaje bez zmian,
przy czym stopniowo przechodzimy z rynków azjatyckich do USA i Europy. Z tych trzech
regionów Azja musi refinansować największy wolumen obligacji wysokodochodowych na
przestrzeni najbliższego roku lub dwóch, co stanowi istotny problem dla tej klasy aktywów.
W przypadku instrumentów high yield z zapadalnością powyżej 12 miesięcy rynek
amerykański oferuje atrakcyjne wyceny i najniższy poziom ryzyka refinansowania. O ile
europejskie papiery wysokodochodowe są droższe, region ten może się pochwalić bardziej
atrakcyjnymi fundamentami, gdyż nie widać tam osłabienia koniunktury gospodarczej.
LEPSZE PERSPEKTYWY DLA AKTYWÓW HYBRYDOWYCH
Nasza fundamentalna prognoza dla obligacji wysokodochodowych pozostaje bez zmian,
przy czym stopniowo przechodzimy z rynków azjatyckich do USA i Europy. Z tych trzech
regionów Azja musi refinansować największy wolumen obligacji wysokodochodowych na
przestrzeni najbliższego roku lub dwóch, co stanowi istotny problem dla tej klasy aktywów.
W przypadku instrumentów high yield z zapadalnością powyżej 12 miesięcy rynek
amerykański oferuje atrakcyjne wyceny i najniższy poziom ryzyka refinansowania. O ile
europejskie papiery wysokodochodowe są droższe, region ten może się pochwalić bardziej
atrakcyjnymi fundamentami, gdyż nie widać tam osłabienia koniunktury gospodarczej.
Wykres 1. Terminy zapadalności instrumentów wysokodochodowych w USA, Europie
i Azji
% długu pozostającego w obrocie
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1 yr
2yrs
3yrs
Źródło: Bloomberg, BoAML, wrzesień 2015.
4yrs
US HY
5yrs 6yrs 7yrs 8yrs
EUR HY
Asia HY
9yrs 10yrs >10yrs
Kredyty nieco straciły na wartości w ubiegłym miesiącu, a najsłabiej w tej klasie aktywów
radziły sobie instrumenty CLO (zabezpieczone zobowiązania wynikające z kredytu).
Otoczenie gospodarcze jest jednak korzystne i biorąc pod uwagę atrakcyjne wyceny,
rozważamy zwiększenie pozycji na instrumentach kredytowych, w tym na niektórych CLO
wycenianych z dyskontem. W przypadku tych klas aktywów niezmiennie ważna jest selekcja
na poziomie indywidualnych instrumentów. Jesteśmy zatem jednoznacznie skoncentrowani
na identyfikowaniu papierów najlepiej nadających się do realizacji naszych założeń
inwestycyjnych
SELEKCJA STRATEGII POMAGA AKTYWOM WZROSTOWYM
Równie istotna w kontekście rozhuśtanych rynków globalnych jest odpowiednia selekcja
strategii, mająca na celu zapewnienie odpowiedniej ekspozycji dla inwestorów
stałodochodowych. Ogólnie rynki akcji poszły w dół, ale my w dalszym ciągu koncentrujemy
się na spółkach dywidendowych, które w ubiegłym miesiącu niewiele straciły. Zarówno
wzrost gospodarczy, jak i niska inflacja będą w najbliższej przyszłości korzystne z punktu
widzenia rynków akcji, tak więc utrzymujemy naszą tezę, że akcje spółek dywidendowych
mogą stanowić istotny wkład do wyników inwestorów stałodochodowych.
Pozytywne stopy zwrotu we wrześniu odnotował także segment infrastruktury, demonstrując
tym samym korzyści płynące z dobrze zdywersyfikowanego portfela tradycyjnych i
nietradycyjnych klas aktywów. Ogólnie jesteśmy nastawieni pozytywnie do infrastruktury i
uważamy, że aktywa wzrostowe nadal oferują niekiedy najlepsze okazje dla inwestorów
szukających stałego dochodu.
WAŻNE INFORMACJE
Niniejsze informacje przeznaczone są wyłącznie dla klientów profesjonalnych w rozumieniu załącznika II do dyrektywy
2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z dnia 21 kwietnia 2004 roku w sprawie rynków instrumentów
finansowych zmieniającej dyrektywę Rady 85/611/EWG i 93/6/EWG i dyrektywę 2000/12/WE Parlamentu
Europejskiego i Rady oraz uchylającej dyrektywę Rady 93/22/EWG i nie powinny być przekazywane ani
wykorzystywane przez inwestorów prywatnych. Nie mogą one być również bez uprzedniej zgody powielane ani
rozprowadzane. O ile nie stwierdzono inaczej, wszelkie przedstawione opinie stanowią opinie Fidelity. Niniejszy
komunikat nie jest skierowany ani nie może zostać wykorzystany jako podstawa do działania przez osoby z Wielkiej
Brytanii ani ze Stanów Zjednoczonych i jest adresowany wyłącznie do osób będących rezydentami jurysdykcji,
w których dystrybucja poszczególnych funduszy jest uprawniona na podstawie zezwolenia lub w których
zezwolenie takie nie jest wymagane. Spółka FIL Limited wraz ze spółkami zależnymi tworzą światową
organizację zarządzania inwestycjami, powszechnie określaną jako Fidelity Worldwide Investment.
Aktywa i zasoby podane na dzień [aktualizowane kwartalnie]. Dane nieaudytowane. Podane dane
liczbowe dotyczą zasobów FIL Limited (FIL) i jej podmiotów zależnych. Ponadto FIL ma dostęp do
zasobów FMR LLC i jej podmiotów zależnych. FIL Limited i FMR LLC stanowią osobne spółki
mające częściowo wspólnych udziałowców. Źródło: FIL i FMR LLC [ wrzesień 2015]. Dane
nieaudytowane.
Nazwy Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, znak graficzny Fidelity Worldwide Investment oraz
symbol F stanowią znaki towarowe firmy FIL Limited. Fidelity oferuje informacje jedynie na temat własnych produktów i
usług, natomiast nie świadczy usługi doradztwa inwestycyjnego w oparciu o indywidualną sytuację. Fidelity Funds to
otwarty fundusz inwestycyjny utworzony w Luksemburgu, posiadający różne klasy akcji. Odwołania do „FF” odnoszą
się do Fidelity Funds. Fidelity Funds II to otwarty fundusz inwestycyjny utworzony w Luksemburgu, posiadający różne
klasy akcji. Odwołania do „FF” odnoszą się do Fidelity Funds. Ze względu na brak płynności na wielu mniejszych
rynkach akcji niektóre fundusze mogą ulegać większym wahaniom, a w skrajnych okolicznościach mogą zostać
ograniczone prawa wykupu jednostek. W niektórych krajach oraz w przypadku niektórych rodzajów inwestycji koszty
transakcji są wyższe, a poziom płynności niższy niż gdzie indziej. Mogą istnieć ograniczone możliwości znalezienia
alternatywnych sposobów zarządzania środkami pieniężnymi, szczególnie gdy inwestycje są ukierunkowane na małe
i średnie przedsiębiorstwa. W przypadku funduszy specjalizujących się w takich krajach i w tego rodzaju inwestycjach
transakcje, szczególnie o dużej wartości mogą wywierać większy wpływ na koszty kierowania funduszem niż w
przypadku podobnych transakcji na dużych funduszach. Potencjalni inwestorzy powinni mieć to na względzie przy
wyborze funduszu. Inwestycje dokonywane na małych i wschodzących rynkach mogą ulegać większym wahaniom niż
w przypadku lepiej rozwiniętych rynków. Na wartość obligacji mają wpływ zmiany stóp procentowych i zwrotów z
obligacji. Jeżeli stopy procentowe i w związku z tym zwroty z obligacji rosną, ceny obligacji zazwyczaj spadają i na
odwrót. Cena obligacji z dłuższym okresem do terminu zapadalności jest zazwyczaj bardziej wrażliwa na zmiany stóp
procentowych niż cena obligacji z krótszym okresem do terminu zapadalności. Ryzyko niewypłacalności jest oparte na
zdolności emitenta do dokonywania płatności odsetkowych i spłaty długu w terminie wykupu. W związku z tym ryzyko
niewypłacalności może być różne w przypadku różnych emitentów rządowych, a także korporacyjnych. Polityka
inwestycyjna tego funduszu oznacza, że ponad 35% środków może być inwestowane w rządowe papiery wartościowe
oraz papiery wartościowe emitowane przez instytucje publiczne. Mogą one być emitowane lub gwarantowane przez
inne kraje i rządy. Pełną listę można znaleźć w prospekcie funduszu. Ze względu na większe ryzyko niedotrzymania
zobowiązań inwestycja w obligacje korporacyjne jest z zasady mniej bezpieczna niż inwestycja w obligacje rządowe.
Ryzyko niedotrzymania zobowiązań wiąże się ze zdolnością emitenta do dokonywania wypłat odsetek oraz do spłaty
pożyczki w terminie wymagalności. Ryzyko niedotrzymania zobowiązań może się zatem różnić zarówno w zależności
od danego emitenta rządowego, jak i pomiędzy poszczególnymi emitentami korporacyjnymi. Obligacje sklasyfikowane
poniżej poziomu inwestycyjnego są uważane za bardziej ryzykowne. W przypadku takich papierów wartościowych
występuje zwiększone ryzyko niewypłacalności, która może mieć wpływ zarówno na dochód, jak i na wartość
kapitałową inwestycji funduszu w te instrumenty. Zysk jest wypłacany posiadaczom tytułów uczestnictwa. Fundusz
dąży do utrzymania stabilnego poziomu płatności na tytuły uczestnictwa w rozsądnym zakresie. Wypłata nie będzie
stała i będzie się zmieniać w zależności od warunków gospodarczych i innych warunków oraz możliwości obsługi
przez fundusz stałych wypłat bez długoterminowego pozytywnego czy negatywnego wpływu na kapitał. Oznacza to, że
okazjonalnie zysk może być wypłacany z kapitału. Opłaty są pobierane z kapitału. Rekomendujemy zapoznanie się ze
szczegółowymi informacjami przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. Inwestycji można dokonywać na podstawie
aktualnego prospektu, KIID (kluczowych informacji dla inwestorów) oraz dodatkowej informacji dla inwestorów, które
łącznie z aktualnymi raportami rocznym i półrocznym są dostępne nieodpłatnie u naszych dystrybutorów i
przedstawiciela funduszu w Polsce, jak również w naszym Europejskim Centrum Obsługi (European Service Centre)
w Luksemburgu FIL (Luxembourg) S.A., 2a, rue Albert Borschette, BP 2174, L-1021, Luksemburg, oraz na stronie
internetowej www.fidelity.pl.
Aktualny prospekt funduszu, kluczowe informacje dla inwestorów, dodatkowe informacje dla
inwestorów oraz aktualne raporty roczne i półroczne oraz inne informacje można bezpłatnie uzyskać
u naszych dystrybutorów, w naszym Europejskim Centrum Obsługi (European Service Centre) w Luksemburgu, na
stronie internetowej www.fidelity.pl oraz u przedstawiciela Fidelity Funds w Polsce. Materiał opublikowany przez firmę
FIL (Luxembourg) S.A., spółkę zatwierdzoną i nadzorowaną przez Komisję Nadzoru Sektora Finansowego
(Commission de Surveillance du Secteur Financier). 1510N11