Biuletyn ekonomiczny

Transkrypt

poniedziałek, 15 lutego 2016
Stabilizacja wzrostu w Eurolandzie
Fixing NBP
W IV kwartale ubiegłego roku PKB strefy euro wzrósł o 0,3 proc. kdk (1,5 proc. rdr),
czyli w takim samym tempie, jak w III kwartale. Choć stabilizacja tempa wzrostu
Eurolandu była szeroko oczekiwana przez analityków, to jednak ostatnie słabe
odczyty z przemysłu (m.in. z Niemiec i Francji) stawiały pod znakiem zapytania taki
wynik. Ryzyko zmniejszenia dynamiki PKB było pochodną przede wszystkim obaw
o kondycję sektora przemysłowego po słabych grudniowych odczytach z Niemiec i
Francji. Potwierdziły je podane równocześnie dane o grudniowej produkcji
przemysłowej w Eurolandzie, która spadła aż o 1,0 proc. mdm.. Problemy
przemysłu w pierwszej kolejności można wiązać z czynnikami leżącymi poza strefą
euro, a więc spowolnieniem w Chinach, załamaniem popytu w Rosji i innych krajach
silnie uzależnionych od eksportu surowców, jak i osłabieniem koniunktury w
amerykańskim przemyśle. W efekcie można się spodziewać, że w strukturze
wzrostu (nie podawanej przy pierwszym odczycie) słabo będzie prezentować się
kontrybucja inwestycji i eksportu. Negatywny wpływ tych czynników zapewne jest
rekompensowany przez popyt wewnętrzny. Niezłe pozostają nastroje europejskich
konsumentów. Wzrostowi konsumpcji pomaga, chociaż jedynie nieznaczna,
poprawa kondycji rynku pracy. W większym stopniu na popyt oddziałują również
wydatki rządowe. W podziale geograficznym odnotować można bliskie wynikowi z
poprzedniego kwartału odczyty dla dwóch największych gospodarek Eurolandu
(Niemiec i Francji) oraz wzrosty w prawie wszystkich krajach południa Europy.
Wyjątkiem w tym względzie jest pogrążona w recesji Grecja. Temat tego kraju i
konieczności kolejnej restrukturyzacji jego zadłużenia może ponownie zacząć
przyciągać zainteresowanie inwestorów w najbliższych kwartałach. Martwić może
także spowolnienie wzrostu we Włoszech – ostatni kwartał był najgorszym
kwartałem w całym ubiegłym roku.
EUR
4,4136
Zmiana
-0,61%
USD
3,9074
-0,37%
CHF
4,0089
-1,11%
GBP
5,6825
0,21%
JPY
3,4727
-1,40%
W kontekście polityki EBC jedynie utrzymanie tempa wzrostu z poprzedniego
kwartału to zbyt mało, aby powstrzymać Radę EBC przed kolejnym poluzowaniem
polityki monetarnej. Najbliższa marcowa projekcja EBC zapewne pokaże niższą niż
przy poprzedniej projekcji zarówno ścieżkę inflacji, jak i wzrostu. Niemniej dane o
wzroście powinny przyczyniać się także ograniczania skali dodatkowej stymulacji.
Wpływać na to może struktura wzrostu oparta na konsumpcji oraz podażowy
charakter niskiej inflacji. Ponadto otwartym pozostaje pytanie o efektywność polityki
monetarnej w kontekście osłabienia wspólnej waluty. Ostatnie miesiące pokazują,
że przestrzeni w tym względzie jest bardzo mało. Samo zasygnalizowanie
możliwości zwiększenia QE lub redukcji stopy depozytowej przez EBC stało się
impulsem do analogicznych działań ze strony innych najważniejszych banków
centralnych (BoJ, Riksbank), których trudno nie wiązać z celami kursowymi. Jeżeli
do tego dodamy, że Fed i BoE mają w tym względzie o wiele większe pole
manewru (wycena dolara i funta zawiera bowiem oczekiwania na podwyżki stóp w
horyzoncie nieporównywalnie bliższym niż może to nastąpić w strefie euro),
znikome wydają się szanse na to, aby działania EBC na rzecz osłabienia wspólnej
waluty były skuteczne dłużej niż tylko w krótkim terminie. Trzeba dodać, że
jednocześnie rosną efekty uboczne prowadzonych ultra ekspansywnych polityk
monetarnych. Niskie stopy i rentowności aktywów negatywnie oddziałują na wyniki
instytucji finansowych, spychając je w coraz bardziej ryzykowne profile ryzyka.
Coraz trudniejsza (jeżeli w ogóle możliwa) staje się późniejsza normalizacja polityki
monetarnej.
Waluty Bazowe
Zmiana
EURUSD
1,1261
EURJPY
127,47
0,13%
EURGBP
0,7765
-0,72%
EURCHF
1,0990
-0,19%
USDJPY
113,23
0,71%
Prognoza na
koniec
EURPLN
-0,56%
lutego
marca
4,39
4,36
USDPLN
3,90
3,82
EURUSD
1,13
1,14
Rynki długu
Zmiana
Polska PS0418
1,48
-0,016
Polska PS0421
2,27
-0,069
Polska DS0726
3,06
-0,043
Niemcy 10L
0,26
0,088
Francja 10L
0,64
0,058
USA 10L
1,75
0,082
Prognoza
na koniec
lutego
Polska
stopa
referencyjna
rentowność
10Y
1,50
3,10
0,05
0,29
0,25-0,5
1,78
Niemcy
USA
WIBOR
%
Zmiana
O/N
1,54
0,11
1M
1,59
-
3M
1,69
-
6M
1,74
-
Rynki kapitałowe
Zmiana
WIG
43849,4
0,25%
FTSE 100
5707,6
3,08%
DAX
8967,5
2,45%
DJI
15973,8
2,00%
NIKKEI
16022,6
7,16%
Szanghaj
2746,2
-0,63%
Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana
w stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp
banków centralnych - od ostatniego posiedzenia).
Źródła informacji: Bloomberg, Thomson Reuters, PAP,
GUS, NBP, NYMEX, GPW
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
1
Konsumpcja stabilizatorem wzrostu w
USA
W ubiegłym tygodniu nastąpiło wyraźne rozejście się
oczekiwań rynkowych dotyczących przyszłej ścieżki stóp w
USA z sygnałami wysłanymi przez członków FOMC.
Rynek, zważywszy na kwotowania instrumentów
pochodnych, spodziewa się stabilizacji poziomu stóp
procentowych w okresie najbliższych 12 miesięcy.
Natomiast członkowie amerykańskich władz monetarnych
w dalszym ciągu wskazują na możliwość podniesienia
stopy Fed, choć jedynie stopniowego. Inwestorzy i Fed
wydają się zupełnie inaczej postrzegać perspektywy
wzrostu amerykańskiej gospodarki. W ostatnich zmianach
rynkowych i silnej awersji do ryzyka uwidaczniają się
obawy, że w tym roku dynamika PKB może wyhamować do
tego stopnia, że niewykluczona jest recesja. Natomiast
przekaz ze strony Fed wskazuje ryzyka, jakie niesienie ze
sobą zwłaszcza niepewność dotycząca koniunktury poza
granicami
USA,
jednocześnie
jednak
członkowie
amerykańskich władz monetarnych wydają się być
przekonani, że konsumpcja gospodarstw domowych
wspierana
przez
kondycję
rynku
pracy
będzie
wystarczająco silna, aby stabilizować koniunkturę. Ostatnie
odczyty wskazują, że to właśnie ocena amerykańskich
władz monetarnych jest właściwa. Piątkowe dane o
sprzedaży detalicznej okazały się bowiem zdecydowanie
lepsze od prognoz rynkowych. Sama styczniowa dynamika
na poziomie 0,2 proc. mdm nie robi dużego wrażenia.
Niemniej obraz danych poprawia rewizja odczytu z
poprzedniego miesiąca do 0,2 proc. mdm z minus 0,1 proc.
mdm oraz ich dobra struktura. Łączną dynamikę wyraźnie
obniża sprzedaż na stacjach benzynowych, ze względu na
spadek cen paliw. Oszczędności z tego wynikające są
jednak spożytkowane przez konsumentów na inne cele. W
efekcie sprzedaż w tzw. „grupie kontrolnej” wzrosła aż o
0,6 proc. mdm, co sygnalizuje dużą kontrybucję konsumpcji
we wzroście gospodarczym na początku bieżącego roku.
Oczywiście do interpretacji pojedynczego odczytu należy
podchodzić z dużą dozą ostrożności, zwłaszcza jeżeli są to
tak zmienne dane jak o amerykańskiej sprzedaży
detalicznej. Obawy o kolejne miesiące redukują jednak
wciąż solidne, pomimo osłabienia, odczyty o koniunkturze
konsumenckiej. Podany w piątek wstępny indeks
Uniwersytetu Michigan obniżył się do 90,7 pkt. z 92 pkt., co
jednak wciąż jest wysokim poziomem i bliskim średniej z
ostatnich 12 miesięcy. W strukturze danych czynnikiem
niepokojącym może być obniżenie oczekiwań inflacyjnych
gospodarstw domowych. Pytaniem otwartym pozostaje, na
ile ostatnie zmiany są podyktowane bieżącymi czynnikami
związanymi ze spadkami cen benzyny, których efekty będą
niedługo wygasać, a na ile jest to trwała tendencja, która
może martwić członków FOMC i wpływać na ich decyzje.
Poprawa apetytu na ryzyko na
globalnych rynkach
Piątkowe odczyty danych makro, zwłaszcza tych z USA,
przyniosły zmianę nastrojów rynkowych i ponowny wzrost
apetytu na ryzyko. Na wyraźnych plusach kończyły dzień
europejskie i amerykańskie indeksy giełdowe. Dobry
sentyment panuje również dziś rano na rynkach azjatyckich
– NIKKEI wzrósł o prawie 7,5 proc. Jedynie ponownie
otwarte po świątecznej przerwie chińskie giełdy notują
niewielkie spadki. Jednocześnie następuje przecena
bezpiecznych aktywów. Część ostatniego umocnienia
oddały amerykańskie i niemieckie obligacje skarbowe,
czemu towarzyszyło zawężenie się spreadów do obligacji
emitowanych przez kraje południa strefy euro. Na rynkach
walutowych dolar zredukował część ostatnich strat, a kurs
EURUSD
obniżył
się
do
poziomu
nieznacznie
przekraczającego 1,12. Na rynkach walutowych najbardziej
przyciąga uwagę aprecjacja chińskiej waluty uwidoczniona
w silnym spadku na parze USDCNY (w okolice poziomu
6,5), po wypowiedziach szefa Ludowego Banku Chin Zhou
Xiaochuana. Jego wypowiedzi pozostawiły w tle mocno
rozczarowujące dane dotyczące styczniowej wymiany
handlowej Chin, gdzie zarówno eksport jak i import
odznaczyły się dwucyfrowymi rocznymi spadkami.
Dziś danych makro jest niewiele. Apetyt na ryzyko może
utrzymać się do końca dnia. Zmiany mogą nadejść dopiero
z jutrzejszymi publikacjami o inflacji z Wielkiej Brytanii i
dotyczącymi koniunktury w Niemczech (ZEW). Natomiast w
perspektywie całego tygodnia największy wpływ na rynki
mogą mieć publikacje z USA – w środę Fed przedstawi
opis dyskusji z ostatniego posiedzenia FOMC, a w piątek
podane zostaną dane o styczniowej inflacji.
EURPLN ponownie poniżej 4,40
Pod koniec ubiegłego tygodnia złoty zyskiwał na wartości.
Krajowej walucie pomagały zarówno nastroje na giełdach
(globalne risk-on), jak i dane z krajowej gospodarki. Trzeba
podkreślić wyższy od prognoz wzrost gospodarczy w IV
kwartale ubiegłego roku oraz nieoczekiwaną nadwyżkę w
grudniowej wymianie handlowej. W efekcie w piątek na
koniec dnia kurs EURPLN zbliżył się do poziomu 4,40. Na
poprawie globalnego apetytu na ryzyko złoty zyskiwać
może również dzisiaj. Pomagać może również perspektywa
jutrzejszego odczytu GUS z rynku pracy. Te dane w
ostatnim czasie potwierdzały solidny stan fundamentów
krajowej koniunktury.
Oczekujemy, że na początku
bieżącego tygodnia kurs EURPLN będzie utrzymywać się
w przedziale 4,375-4,41. Ponadto nadal w dłuższym
horyzoncie dostrzegamy dużo przestrzeni do aprecjacji
złotego, do czego przyczynić się powinna zakładana przez
nas stabilizacja stopy referencyjnej NBP w połączeniu ze
zwiększeniem poziomu stymulacji monetarnej w strefie
euro.
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
2
W piątek spadały rentowności polskich obligacji. Krajowy
dług zyskiwał przede wszystkim ze względu na niższy od
prognoz odczyt o styczniowej inflacji (minus 0,7 proc.,
wobec minus 0,5 proc.). Odczyt wpłynął również na
obniżenie się kwotowań kontraktów FRA – oddalający się
horyzont powrotu CPI na dodatnie poziomy zwiększa
bowiem ryzyko redukcji stóp.
cen surowców, wypowiedzi Łona, choć zwierają czynniki
uprawdopodabniający scenariusz redukcji stóp, nie
zmieniają naszych oczekiwań co do ich stabilizacji w
okresie najbliższych kwartałów.
Dzisiaj o ile apetyt na ryzyko będzie się utrzymywać,
krajowy dług może dalej zyskiwać na wartości, wysokie
spready do niemieckiego bunda mogą ulec zawężeniu.
Niemniej biorąc pod uwagę to, że polskie obligacje ze
spokojem przyjmowały trwającą przez prawie cały ubiegły
tydzień globalną ucieczkę od ryzyka, trudno oczekiwać,
aby na odwróceniu nastrojów wyraźnie zyskiwały.
Oczekujemy więc, że wahania cen nadal nie będą duże.
Ponadto uwagę zwracać będą wyniki aukcji bonów
skarbowych, jaką zorganizuje MF. Sprzedawane będą 32tygodniowe papiery o łącznej wartości w przedziale od 1 do
2 mld PLN.
W grudniu ubiegłego roku deficyt na saldzie rachunku
obrotów bieżących ukształtował się na poziomie 410 mln
euro, wobec nadwyżki 582 mln euro (po korekcie) i
mediany prognoz rynkowych zakładającej deficyt na
poziomie 343 mln euro. Grudniowe pogorszenie salda nie
zmienia jednak bardzo dobrej oceny całego 2015 roku, w
zakresie redukcji deficytu CA. Z poziomu 8,3 mld euro w
2014 roku został on zredukowany do poziomu
zaledwie 0,7 mld euro (około 0,1 proc. PKB).
Kolejny miesiąc lepszych od oczekiwań
danych CA
Ograniczenie deficytu CA to głównej mierze zasługa
poprawy wyniku wymiany handlowej. Potwierdzają to
również grudniowe dane. Odnotowana nadwyżka wymiany
towarowej (373 mln euro) była wyraźnie wyższa od tego,
co wskazywała mediana prognoz rynkowych (deficyt 26
mln euro). Co istotne, dobra pozostaje struktura
danych. Utrzymała się wysoka dwucyfrowa roczna
dynamika eksportu. Jednocześnie jedynie nieznacznie
osłabiła się dynamika importu. Dane o handlu dobrze
wpisują się w odczyt o dynamice wzrostu gospodarczego
w IV kwartale (3,9 proc. rdr). To właśnie w kontrybucji
eksportu można naszym zdaniem poszukiwać źródeł tej
pozytywnej niespodzianki.
W kontekście krajowych rynków odnotować można
poranny wywiad Eryka Łona, nowo powołanego członka
RPP. Jego zdaniem jest przestrzeń do obniżek stóp
procentowych w Polsce, ale nie jest ona znaczna.
Ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji
istotnego znaczenia dla procesów realnych w gospodarce.
Podkreślił on przy tym kwestie kursu walutowego. Uważa
on, że przy silnym umocnieniu PLN obniżenie stóp bardziej
prawdopodobne niż w sytuacji osłabienia. Zważywszy
powyższe i wysoką zmienność na rynku walutowym oraz
Kalendarz publikacji danych makroekonomicznych
Data
Godz
Kraj
Publikacja
Okres
Konsensus
Poprzednio
16 lut
11:00
DE
Indeks ZEW
lut
-
16 lut
14:00
PL
sty
%
16 lut
14:00
PL
sty
%
16 lut
14:30
US
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach
Wynagrodzenia w sektorze
przedsiębiorstw
Indeks FED Empire State
-
0
10,2
1,4
1,5
1,4
2,9
3,4
3,1
lut
16 lut
16:00
US
Indeks rynku nieruchomości NAHB
lut
-
-
-10
-19,37
-
-
60
17 lut
14:00
PL
Produkcja przemysłowa
60
sty
%
-0,7
3,55
6,7
17 lut
14:00
PL
17 lut
14:00
PL
Sprzedaż detaliczna r/r
sty
%
0,6
2,9
4,9
PPI r/r
sty
%
-0,5
-0,8
-0,8
Fixing NBP
Prognoza
Bazowe pary walutowe
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
Jednostka
EURPLN
3,70
USDPLN pr. oś
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
3,70
3,60
3,50
3,40
3,30
130
1,40
1,36
125
1,32
120
1,28
1,24
115
1,20
110
1,16
1,12
1,08
1,04
1,00
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
105
EURUSD
JPYUSD pr. oś
100
95
3
Rentowności obligacji polskich
Rentowności obligacji 10-letnich
4,00
3,00
3,50
2,50
3,00
2,00
2,50
1,50
2,00
1,00
1,50
Niemcy
Francja
USA
0,50
2-letnia
5-letnia
10-letnia
1,00
0,00
Krzywa FRA
Krzywa IRS
3,50
2,10
Strefa euro
3,00
USA
2,50
1,90
1,69
1,70
2,00
1,58
1,52
1,53
1,54
1,60
1,71
1,82
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
Polska
2,12
2,29
2,02
2,20
1,92
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
1,50
1,48
1,50
1,40
1,37
1,00
1,35
0,50
1,30
4 lut
11 lut
0,00
12 lut
1,10
-0,50
WIBOR 3M
1x4
2x5
3x6
6x9
9x12
12x15
Surowce
Marże ASW
1 400
80
85
1 300
75
65
55
40
1 100
20
1 000
45
60
1 200
0
-20
900
35
Brent
Złoto (prawa oś)
800
25
-40
10 lat PLN
10 lat EUR (Niemcy)
-60
Bank Gospodarstwa Krajowego nie ponosi odpowiedzialności za skutki finansowe decyzji podjętych w oparciu o niniejszy materiał. Niniejszy dokument jest jedynie
materiałem informacyjnym do użytku Odbiorcy. Nie może być on powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości.
Współpraca z klientami
Organizacja Emisji
Instytucje Finansowe
Dorota Kowaleczko: tel. (+48 22) 52-29-213
Karolina Kuzia (+48 22) 522-9209
Aleksandra Szafrańska (+48 22) 522 92 18
Przemysław Domanowski: tel. (+48 22) 59-65-993
Piotr Pryczek: tel. (+48 22) 59-65-708
Michał Kudosz tel.(+48 22) 59-65-871
Izabela Klajnberg: tel. (+48 22) 52-29-294
Dominik Bednarski: tel. (+48 22) 52-29-207
Anna Rywacka: tel. (+48 22) 52-29-366
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
4

Biuletyn ekonomiczny

Transkrypt

Podobne dokumenty

Harmonogram wywozu odpadów segregowanych w workach(papier