Handel - Millennium Dom Maklerski

5 wrzesnia 2013
Handel
wrzesień 2013
W sierpniu wskaźnik og•lnego klimatu koniunktury w handlu był r•wny -6, a więc
ukształtował się na wyższym poziomie niż w lipcu, gdy wyni•sł -7. Poprawę
koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 20% (w
lipcu odpowiednio 13% i 20%). W podziale na segmenty, wskaźniki wszystkich branż
przyjęły wartości ujemne. Były one najniższe dla branży artykuł•w gospodarstwa
domowego (-14 w sierpniu i -7 w lipcu) oraz żywnościowej (-10 w sierpniu, -10 w
lipcu). Dla branży samochodowej wskaźnik ukształtował się na poziomie -6 (-7 w
lipcu), natomiast dla odzieżowej i obuwniczej wyni•sł -2 (-1 w lipcu). Wskaźniki
zaufania konsument•w, zar•wno w ujęciu bieżącym i wyprzedzającym, utrzymują
się na najwyższych poziomach od IV kwartału 2011 r.
2.8
LPP
2.3
1.8
1.3
0.8
wrz 12
Rynek odzieżowy
Sprzedaż LPP w sierpniu wzrosła o 31% r/r do 351 mln PLN (w ujęciu like-for-like ok. +4% r/r),
natomiast marża brutto wyniosła 58% (+2 p.p. r/r). Narastająco od początku roku przychody
wyniosły 2459 mln PLN (+25% r/r) przy marży brutto na poziomie 56.6% (+2.1 p.p. r/r). Dynamika
WIG
gru 12
mar 13
cze 13
wrz 13
cze 13
wrz 13
2.0
CCC
1.8
WIG
Gino Rossi
była lepsza od osiągniętej w lipcu (+28% r/r).
1.6
Rynek obuwniczy
1.4
Skonsolidowane przychody ze sprzedaży CCC w sierpniu wyniosły 98.8 mln PLN i były o 14.4%
wyższe r/r (według sp‚łki -2.2% r/r w ujęciu like-for-like). Suma przychod‚w od początku roku
ukształtowała się na poziomie 856.9 mln PLN, czyli o 14.5% wyższym r/r (-0.5% r/r like-for-like).
Dynamika w sierpniu okazała się znacznie niższa od osiągniętej w lipcu (+45.1% r/r). Miesiącem
kluczowym dla rezultat‚w za III kwartał jest jednak i tak wrzesień.
1.2
1.0
0.8
wrz 12
gru 12
mar 13
Miesięczna sprzedaż w mln PLN
Zmiany kurs•w
600
LPP
CCC
500
400
300
1m
3m
12m
WIG
-0.8%
0.6%
15.6%
LPP
11.0%
15.7%
156.9%
Vistula
34.2%
49.1%
96.3%
Redan
16.3%
29.3%
-2.0%
CCC
3.2%
23.5%
88.0%
Gino Rossi
-1.6%
19.1%
79.8%
NFI EMF
0.4%
8.3%
91.1%
200
100
Rekomendacja
VII 13
I 13
IV 13
X 12
VII 12
I 12
IV 12
X 11
VII 11
I 11
IV 11
X 10
VII 10
I 10
IV 10
X 09
IV 09
VII 09
I 09
X 08
VII 08
I 08
IV 08
X 07
VII 07
I 07
IV 07
0
Źr•dło: LPP, CCC
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia.
Cena
Cena
obecna docelowa
LPP
akumuluj
7890.1
8047.0
CCC
akumuluj
100.0
97.5
NFI EMF
neutralnie
20.3
21.0
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
W przyszłym roku LPP wejdzie do kraj•w arabskich
W iceprezes Dariusz Pachla powiedział na konferencji prasowej, że w najbliższych miesiącach zostaną
sfinalizowane umowy z franczyzobiorcami w krajach arabskich, gdzie otwarć pierwszych sklep‚w można
spodziewać się w 2014 r., najpierw w Zjednoczonych Emiratach Arabskich. W ciągu kilku lat na P‚łwyspie
Arabskim ma powstać łącznie kilkadziesiąt sklep‚w. LPP odkłada na razie wejście do Chin, przygląda się
jednak innym krajom (np. Turcja), natomiast sp‚łka wciąż nie jest zainteresowana rozwojem w Europie
Zachodniej.
Kilkadziesiąt otwarć to zaledwie kilka procent obecnej liczby sklep‚w i dlatego wpływ kraj‚w arabskich na
wyniki nie będzie istotny. Naszym zdaniem kurs może zareagować dopiero na zapowiedź kolejnego po Rosji
dużego kierunku rozwoju, gdzie możliwe byłoby otwarcie kilkuset lokalizacji - mogłaby to być np. Turcja.
Capex CCC na otwarcia sklep•w w 2014 r. wyniesie 100 mln PLN
Wiceprezes Piotr Nowjalis powiedział na konferencji prasowej, że w 2014 r. sp‚łka planuje przeznaczyć na
otwarcia sklep‚w ok. 100 mln PLN wobec 65 mln PLN w tym roku. Opr‚cz tego planowana jest budowa
nowego centrum logistycznego za 60 mln PLN, kt‚ra ma potrwać dwa lata. W 2014 r. powierzchnia sieci ma
wzrosnąć o 90 tys. m2 wobec 59 tys. m2 w tym roku. Decyzja odnośnie kontynuowania rozwoju w nowych
krajach (m.in. Turcja, Niemcy, Austria) zostanie ogłoszona do lutego 2014 r. Wiceprezes dodał, że w przyszłym
roku planowane są testy w kolejnych krajach Europy Zachodniej, potencjalne opcje to m.in. Wielka Brytania,
Beneluks i Skandynawia. Otwarcie tysięcznego sklepu CCC ma nastąpić w 2015 r. Zdaniem wiceprezesa w
związku z ekspansją wskaźnik dług netto/EBITDA może sięgnąć poziomu 2.0 wobec 1.4 po I p‚łroczu.
Zapowiedzi dotyczące otwarć i capex są znacznie powyżej założeń naszej wyceny, zwłaszcza w przypadku
2014 r. W wycenie przyjęliśmy wzrost o 51 tys. m2 w 2013 r. przy 75.4 mln PLN capex i 44 tys. m2 w 2014 r.
przy 73.6 mln PLN capex.
Przychody Gino Rossi w sierpniu wyższe o 7% r/r
Grupa Gino Rossi w sierpniu osiągnęła 16.8 mln PLN przychod‚w (+7% r/r, od początku roku +7% r/r).
Sprzedaż segmentu obuwniczego wyniosła 11.3 mln PLN (+14% r/r, od początku roku +11% r/r), a odzieżowego
5.5 mln PLN (-5% r/r, od początku roku +1% r/r).
Vistula wyemitowała akcje i obligacje, prezes nie wyklucza akwizycji
Sp‚łka pozyskała 140 mln PLN z emisji obligacji serii D i 32 mln PLN z emisji 40 mln akcji serii M (cena emisyjna
0.8 PLN). Prezes Grzegorz Pilch powiedział PAP, że po zrefinansowaniu zadłużenia Vistula będzie mogła
przyspieszyć rozw‚j, r‚wnież poprzez akwizycje. Dodał, że umorzenie 50 mln PLN zadłużenia wpłynie na
wyniki za III kwartał. Dzięki pozyskaniu środk‚w zarząd zdecydował o przedterminowym wykupie wszystkich
obligacji serii C o łącznej wartości nominalnej 50 mln PLN.
Szansa na zysk netto Redanu w tym roku
Wiceprezes Bogusz Kruszyński ocenia, że w 2014 r. sp‚łka osiągnie wyraźny zysk netto, jednak poprawa
r/r powinna być już widoczna w tegorocznym wyniku netto. Dodał, że dzięki dokonanej restrukturyzacji
(gł‚wnie zamknięcia nierentownych sklep‚w) w 2013 r. możliwe będzie osiągnięcie dodatniego wyniku netto.
Podwyższenie kapitału Redanu o 29% z wyłączeniem prawa poboru
Zarząd podjął uchwałę o podwyższeniu kapitału w drodze emisji 7.73 mln akcji serii T z wyłączeniem prawa
poboru (wzrost liczby akcji o 29%). Cenę emisyjną ustalono na 1.1 PLN, a akcje zostaną zaoferowane
Piengjai Wiśniewskiej oraz sp‚łce Jazzalyn Limited zależnej od Tomasza Świebody. Piengjai Wiśniewska i
Tomasz Świeboda należą do rady nadzorczej Redanu. Akcje zostaną zaoferowane w zamian za: 100%
udział‚w firmy Loger sp. z o.o. wycenianych na 7 mln PLN, obligacje zamienne o łącznej wartości 0.9 mln PLN
i 0.6 mln PLN got‚wki.
Handel
2
Rynek handlu detalicznego
W sierpniu wskaźnik og‚lnego klimatu koniunktury wyni‚sł -6. W lipcu ukształtował się na poziomie -7.
Poprawę koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 20%. W lipcu wielkości te
wynosiły odpowiednio 13% i 20%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian.
W stosunku do poprzedniego miesiąca poprawiły się oceny bieżące i prognozy dotyczące sytuacji
gospodarczej, sprzedaży i zatrudnienia. Pozostałe wskaźniki nie odnotowały istotnych zmian.
W podziale na segmenty, najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży odzieżowej i
obuwniczej, dla kt‚rej wyni‚sł -2, w por‚wnaniu z -1 w lipcu. Dla branży samochodowej był r‚wny -6 (-7 w
lipcu). Ujemne wartości wskaźnika charakteryzują też branże artykuły gospodarstwa domowego (-14 w
sierpniu i -7 w lipcu) oraz żywnościową, dla kt‚rej wyni‚sł -10 w sierpniu, w por‚wnaniu z -10 w lipcu.
4.3% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej
(4.8% w sierpniu ubiegłego roku). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa
były konkurencja na rynku - 59% (57% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 55% (55% przed rokiem) oraz
niedostateczny popyt - 47% (47% przed rokiem).
Wskaźnik ogƒlnego klimatu koniunktury w handlu
17
wskaźnik og‚lnego klimatu koniunktury
12
7
2
-3
-8
-18
I 05
IV 05
VII 05
X 05
I 06
IV 06
VII 06
X 06
I 07
IV 07
VII 07
X 07
I 08
IV 08
VII 08
X 08
I 09
IV 09
VII 09
X 09
I 10
IV 10
VII 10
X 10
I 11
IV 11
VII 11
X 11
I 12
IV 12
VII 12
X 12
I 13
IV 13
VII 13
-13
Źr•dło: GUS
Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m
-30%
Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r
I 06
III 06
V 06
VII 06
IX 06
XI 06
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
I 13
III 13
V 13
VII 13
-40%
Źr•dło: GUS, dane w cenach bieżących
Handel
3
Koniunktura konsumencka
W sierpniu bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się na poziomie -25.3% (+2.0 p.p. m/m, +2.8
p.p. r/r), natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyni‚sł -31.8% (+0.6 p.p. m/m, +4.0 p.p.
r/r).
Poprawa wskaźnik‚w była zasługą wyższych ocen dotyczących dokonywania ważnych zakup‚w, sytuacji
ekonomicznej kraju i prognozowanego poziomu bezrobocia. Pogorszyły się prognozy sytuacji finansowej
gospodarstw domowych.
Wskaźniki koniunktury konsumenckiej
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
II 06
IV 06
VI 06
VIII 06
X 06
XII 06
II 07
IV 07
VI 07
VIII 07
X 07
XII 07
II 08
IV 08
VI 08
VIII 08
X 08
XII 08
II 09
IV 09
VI 09
VIII 09
X 09
XII 09
II 10
IV 10
VI 10
VIII 10
X 10
XII 10
II 11
IV 11
VI 11
VIII 11
X 11
XII 11
II 12
IV 12
VI 12
VIII 12
X 12
XII 12
II 13
IV 13
VI 13
VIII 13
-45
Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej
Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej
Źr•dło: GUS
Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego
W lipcu największy wzrost sprzedaży detalicznej nastąpił w przypadku odzieży i obuwia (+13.9% r/r) oraz
lek‚w i kosmetyk‚w (+7.7% r/r). Wzrost został r‚wnież odnotowany dla mebli i artykuł‚w RTV/AGD (+6.3%
r/r) i żywności (+2.1% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (gł‚wnie sieci handlowe)
wzrosła o 11.7% r/r. Nastąpił spadek sprzedaży prasy i książek (-3.3% r/r).
Zmiana sprzedaży w lipcu w podziale na branże (r/r)
20%
13.9%
11.7%
10%
7.7%
6.3%
2.1%
0%
-3.3%
-10%
Żywność, napoje
i tytoń
Leki, kosmetyki
Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i
inne
Inna sprzedaż
Źr•dło: GUS, dane w cenach stałych
Handel
4
Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r)
20%
III 13
IV 13
15%
VI 13
VII 13
V 13
10%
5%
0%
-5%
-10%
Inna
sprzedaż
Gazety,
książki i
inne
Meble,
RTV/AGD
Odzież i
obuwie
Leki,
kosmetyki
Żywność,
napoje i
tytoń
-15%
Źr•dło: GUS, dane w cenach stałych
Zatrudnienie i wynagrodzenie
W lipcu bieżącego roku w handlu detalicznym pracowało 624 tys. os‚b, czyli był to poziom o 0.2% wyższy m/
m. W stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku nastąpił wzrost o 0.8%.
W lipcu przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym kształtowało się na poziomie 2704 PLN i było
wyższe o 0.2% m/m oraz o 2.6% r/r.
Średnie zatrudnienie i dynamika zmian
tys. zatrudnionych
640
40%
35%
620
30%
600
25%
580
20%
560
15%
10%
540
5%
520
0%
-5%
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
I 13
III 13
V 13
VII 13
500
średnie zatrudnienie
zmiana r/r
Źr•dło: GUS
Handel
5
Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian
3000
20%
2800
2600
15%
PLN
2400
2200
10%
2000
1800
5%
1600
1400
0%
1200
-5%
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
I 13
III 13
V 13
VII 13
1000
średnie wynagrodzenie
zmiana r/r
Źr•dło: GUS
Analiza wskaźnikowa
Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnik‚w finansowych wybranych sp‚łek z sektora handlowego
w Polsce w por‚wnaniu do sp‚łek zagranicznych.
Sp•łka
LPP
CCC
NFI EMPIK MEDIA & FASHION
VISTULA
Mediana
Odzież zagranica
HENNES & MAURITZ AB-B
INDITEX
MARKS & SPENCER
URBAN OUTFITTERS
MULBERRY GROUP
PERRY ELLIS INTERNATIONAL
CALIDA HOLDING-REG
Mediana
Obuwie zagranica
FOOT LOCKER
TOD'S SPA
GEOX SPA
Mediana
EV/EBIT
P/E
2013
22.5
17.5
10.0
10.1
13.8
2014
17.0
13.7
8.9
8.9
11.3
2015
13.8
11.6
8.7
8.4
10.2
2013
28.5
20.7
22.1
14.3
21.4
2014
21.3
16.1
17.4
12.0
16.7
2015
17.2
13.5
17.6
11.1
15.3
2013
35.3
27.2
29.5
22.9
28.3
2014
26.6
19.7
26.1
12.3
22.9
2015
21.3
16.6
28.5
10.4
18.9
Szwecja
Hiszpania
UK
USA
UK
USA
Szwajcaria
15.0
14.1
7.3
9.5
18.3
6.3
4.4
9.5
13.3
12.6
6.8
8.3
15.6
5.7
4.2
8.3
11.9
11.4
6.5
7.6
12.6
15.5
15.8
10.9
10.7
19.3
7.2
5.7
10.9
14.0
14.2
10.0
9.6
14.9
5.2
12.0
23.8
24.6
14.2
21.5
30.5
11.6
10.6
21.5
21.0
22.0
12.7
18.6
23.4
10.1
10.6
18.6
19.1
19.8
11.2
16.7
17.6
4.0
9.5
17.6
17.9
11.9
12.4
23.6
8.0
5.8
12.4
USA
Włochy
Włochy
5.0
15.5
6.7
6.7
4.6
13.7
5.4
5.4
4.2
12.2
4.7
4.7
5.9
18.5
21.8
18.5
5.4
16.3
13.1
13.1
4.9
14.4
9.1
9.1
11.3
26.5
37.2
26.5
10.3
23.3
22.4
22.4
9.5
20.6
16.3
16.3
10.0
8.9
8.7
17.7
14.3
13.5
24.2
20.4
16.7
Polska
Polska
Polska
Polska
Mediana razem
Źr•dło: Bloomberg, ceny z dn. 05.09.2013 r.
Handel
EV/EBITDA
Państwo
9.8
17.2
6
Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych sp•łek
Przychody LPP w poszczegƒlnych miesiącach (mln PLN)
450
120%
Sprzedaż
Zmiana r/r
400
100%
350
80%
300
60%
250
40%
200
20%
150
0%
100
VII 13
I 13
IV 13
X 12
VII 12
I 12
IV 12
X 11
IV 11
VII 11
I 11
X 10
VII 10
I 10
IV 10
X 09
VII 09
I 09
IV 09
X 08
VII 08
I 08
IV 07
IV 08
-40%
X 07
0
VII 07
-20%
I 07
50
Źr•dło: LPP S.A.
Przychody CCC w poszczegƒlnych miesiącach (mln PLN)
250
Sprzedaż
100%
Zmiana r/r
80%
mln PLN
200
60%
150
40%
20%
100
0%
50
-20%
VII 13
IV 13
I 13
X 12
IV 12
VII 12
I 12
X 11
VII 11
IV 11
I 11
X 10
IV 10
VII 10
I 10
X 09
IV 09
VII 09
I 09
X 08
IV 08
VII 08
I 08
X 07
IV 07
VII 07
-40%
I 07
0
Źr•dło: CCC S.A.
Handel
7
Marże brutto na sprzedaży spƒłek handlowych
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
LPP
Q1 2011
CCC
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Gino Rossi
Q3 2012
Q4 2012
Q1 2013
Q2 2013
Źr•dło: LPP, CCC, Gino Rossi
Marże EBIT spƒłek handlowych
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
LPP
CCC
Gino Rossi
-10%
-15%
-20%
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Q3 2012
Q4 2012
Q1 2013
Q2 2013
Źr•dło: LPP, CCC, Gino Rossi
Marże netto spƒłek handlowych
20%
15%
10%
5%
0%
LPP
-5%
CCC
Gino Rossi
-10%
-15%
-20%
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Q3 2012
Q4 2012
Q1 2013
Q2 2013
Źr•dło: LPP, CCC, Gino Rossi
Handel
8
Lp.
Sprzedaż II Sprzedaż II
kw. 2013
kw. 2012
Sp•łka
r/r
EBITDA II
kw. 2013
EBITDA II
kw. 2012
r/r
EBIT II kw.
2013
EBIT II kw.
2012
r/r
Lp.
1
2
3
4
5
6
7
LPP
Vistula
Bytom
Monnari
Pr•chnik
Redan
Solar
Branża odzieżowa
991.0
760.1
102.3
99.4
22.4
18.9
32.2
30.7
4.8
9.1
112.2
107.5
35.0
32.7
30.4%
2.9%
18.8%
4.9%
-47.6%
4.4%
7.1%
197.1
16.2
2.1
4.6
-0.1
4.3
3.2
140.1
15.7
-0.6
2.8
1.0
-0.2
7.8
40.7%
3.4%
60.3%
-58.7%
160.9
13.6
1.4
4.0
-0.3
2.2
2.1
114.0
12.6
-1.3
2.2
0.7
-2.5
6.6
41.2%
8.4%
85.0%
-68.4%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CCC
Gino Rossi
Branża obuwnicza
466.8
436.4
49.4
49.8
7.0%
-0.8%
44.0
3.6
63.3
2.4
-30.5%
49.5%
30.6
2.1
51.7
0.9
-40.8%
133.0%
8
9
10
NFI EM&F
743.4
739.2
Źr•dło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg
0.6%
24.3
45.7
-46.8%
-6.1
12.2
-
10
Zysk netto
II kw. 2013
Zysk netto
II kw. 2012
r/r
LPP
Vistula
Bytom
Monnari
Pr•chnik
Redan
Solar
119.9
11.0
0.7
4.4
-0.3
2.4
1.7
77.5
5.0
-1.5
2.3
0.5
-3.5
5.3
54.6%
120.3%
89.5%
-68.3%
16.2%
13.3%
6.3%
12.4%
-5.3%
2.0%
5.9%
12.1%
10.8%
3.3%
13.7%
-6.6%
2.1%
4.7%
CCC
Gino Rossi
24.1
1.5
41.0
2.3
-41.1%
-34.3%
6.5%
4.2%
5.2%
3.0%
-
-0.8%
-3.9%
Sp•łka
NFI EM&F
-29.1
24.0
Źr•dło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg
Handel
Marża EBIT Marża netto
II kw. 2013 II kw. 2013
9
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+48 22 598 26 82
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki i finanse
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
deweloperzy i energetyka
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Analityk
przemysł chemiczny
Radosław Zawadzki
+48 22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+48 22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+48 22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+48 22 598 26 11
[email protected]
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +48 22 598 26 99
Tel. +48 22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp•łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Kompap, Selena, Skyline, Sygnity, Wielton od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję
animatora rynku dla sp‚łek: KGHM. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej lub otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług maklerskich
czy doradczych od sp‚łek:: Impel, Bank Millennium, Getin Holding, Getin Noble Bank od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego
raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub
ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została
przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania
publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium
Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A.
nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może
świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie
analitycznym.