Fundusz absolutnej stopy zwrotu, bazujący na

październik 2015
IPOPEMA OPPORTUNITY FIZ
Fundusz absolutnej stopy zwrotu,
bazujący na okazjach inwestycyjnych.
W sierpniu fundusz osiągnął stopę zwrotu równą -2,08%. Wynik od początku roku wyniósł +4,35%.
Łukasz Jakubowski
CFA
Mariusz Zaród
Wrzesień przyniósł kontynuację sierpniowej korekty na rynkach akcji. WIG spadł o 2,84%, a
skupiający duże spółki WIG20 4,30%. Jeszcze gorsza koniunktura panowała za granicą. Korektę
kontynuowały wszystkie najważniejsze europejskie parkiety (DAX -5,84%, CAC40 -4,25%, IBEX –
6,81%). Niewiele lepiej zachowywały się akcje za oceanem, gdzie indeks S&P 500 spadł o 2,64%,
a skupiający spółki technologiczne Nasdaq Composite o 3,27% (patrz wykres W1). Przez cały
miesiąc na rynkach dominowała wysoka zmienność, gdyż inwestorzy z jednej strony obawiali
się wrześniowego posiedzenia FED, na którym jego członkowie mogli po raz pierwszy od 9 lat
podnieść stopy, a z drugiej strony wielu poszukiwaczy okazji kusiły atrakcyjne wskaźniki Cena/
Zysk i wysokie stopy dywidendy (zwłaszcza w odniesieniu do rentowności obligacji).
WIG Index (Polska)
WIG20 Indeks (Polska)
DAX Index (Niemcy)
CAC40 Index (Francja)
IBEX 35 Index (Hiszpania)
S&P500 Index (USA)
Nasdaq Composite Index (USA)
Stopy zwrotu %
30%
1 miesiąc
-2,08
20%
3 miesiące
-1,85
10%
6 miesięcy
-1,02
1 rok
3,90
0%
2 lata
-9,22
-10%
-20%
Historia wycen PLN
12000
11000
10000
9000
8000
7000
12.05.2008
30.09.2015
Alokacja aktywów %
Gotówka - 5,74%
Kontrakty
terminowe - 28,00%
Akcje - 37,77%
Instrumenty dłużne - 56,49%
grudzień 2014
wrzesień 2015
Zmiany wybranych indeksów giełdowych od początku 2015 roku W1
Jeśli chodzi o FED, to scenariusz podwyżki we wrześniu nie zrealizował się, pomimo tego, że taki
ruch był wcześniej przez członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) wielokrotnie
sygnalizowany. Pomimo historycznie dobrych parametrów rynku pracy (satysfakcjonująca
liczba tworzonych miejsc pracy i relatywnie niska stopa bezrobocia) FOMC nie zdecydował
się na podwyżkę, prawdopodobnie ze względu na obawy o stabilność rynku finansowego
i ryzyka dla globalnego wzrostu ze strony krajów rozwijających się, w szczególności Chin i
Brazylii. Wcześniejsza niestabilność systemu finansowego (tj. sierpniowo-wrześniowa korekta na
rynku akcji i obligacji) nie stanowi wymarzonych warunków dla rozpoczęcia podwyżek stóp,
a gospodarki Chin i Brazylii rzeczywiście dają powody do obaw. W ostatnim czasie z Chin
dochodziły niepokojące sygnały sygnalizujące spowolnienie, ale będzie to prawdopodobnie
spowolnienie dynamiki PKB z obecnych wysokich 7% do poziomu ok. 6%, a nie okolice 3% (patrz
wykres W2 pokazujący wskaźniki wyprzedzające i wzrost PKB dla gospodarki chińskiej). Wydaje
się, że na razie chińskie władze mają narzędzia, które pozwolą im realizować pro-wzrostową
politykę gospodarczą. Jeśli chodzi zaś o Brazylię, to obawy są uzasadnione, gdyż w 2015
roku gospodarka popadnie prawdopodobnie w recesję, co wynika w dużej mierze z niskich
cen surowców, nieskutecznej polityki gospodarczej i wszechobecnej korupcji (co dobrze oddaje
spadek lokalnej waluty – patrz wykres W3). Pytanie tylko, czy FED, którego główne cele to przede
wszystkim stabilność cen i pełne zatrudnienie nie zaczyna powoli wykraczać poza swój mandat
w polityce monetarnej?
Z drugiej strony czynnikiem, który przyciągał inwestorów na rynek akcji to poziom wycen na
zachodnioeuropejskich parkietach, które z perspektywy ostatnich kilkunastu miesięcy wydają
się być atrakcyjne. Niemiecki DAX skorygował się z poziomu 12400 w kwietniu br. do 9500
we wrześniu. Spowodowało to obniżenie wskaźnika Cena/Zysk na rok 2015 z 15.9x do 11.7x
(patrz wykres W4) oraz na rok 2016 z 14.4x do 11.2x (biorąc pod uwagę spadek oczekiwań co
do zysków na te lata). Stopa dywidendy wzrosła z 2,6% na 3,4%, przy rentowności 10-letnich
październik 2015
IPOPEMA OPPORTUNITY FIZ
niemieckich Bundów w okolicach 0,55%. Katalizatorem wrześniowych spadków był oczywiście
skandal z udziałem Volkswagena (niemiecki producent aut oszukiwał w testach emisji spalin,
czego konsekwencją mogą być wielomiliardowe kary), ale należy zwrócić uwagę, że jego udział
w niemieckim indeksie to już tylko ok. 2%, więc nie będzie stał na przeszkodzie w ewentualnym
odbiciu. Ponadto, inne zachodnioeuropejskie indeksy również mocno się przeceniły. Wskaźnik
Cena/Zysk dla francuskiego CAC40 spadł z 17.2x do 14.1x. Jeżeli w Europie nie nadejście recesja
to taka przecena wydaje się nieuzasadniona.
Waluty %
EUR - 9,94%
USD - 17,94%
Nasze krótkoterminowe nastawienie na rynek akcji jest co raz bardzie pozytywne. Poza
atrakcyjnymi wskaźnikami wyceny rynków akcji, na korzyść tej klasy aktywów przemawia również:
1) korzystna sezonowość stóp zwrotu z rynku akcji w końcówce roku, 2) relatywna atrakcyjność
względem rynku obligacji, 3) obraz techniczny rynku (we wrześniu zostały przetestowane
sierpniowe minima, które zostały skutecznie obronione), 4) możliwość ogłoszenia przez BOJ i ECB
rozszerzenia programów QQE i Q€ (w przypadku ECB prawdopodobnie dopiero w przyszłym
roku, ale w przypadku BOJ już w tym).
PLN - 70,04%
Sektory %
Banki
Handel detaliczny
Nasze założenie o powolnym, ale stabilnym wzroście gospodarczym w tym i przyszłym roku
pozostaje scenariuszem bazowym. Stopniowe zwiększanie alokacji było głównym czynnikiem,
który wpłynął na ujemną stopę zwrotu w ub. miesiącu. Na koniec września kształtowała się ona
na poziomie ok. 70%. Liczymy, że w horyzoncie kilku miesięcy inwestycja ta opłaci się z nawiązką.
PMI Chiny Caixin (znormalizowany, lewa skala)
26,28
7,64
Ubezpieczenia
7,61
Przemysł paliwowy
7,58
Energetyka
5,69
Przemysł surowcowy
4,80
Informatyka
4,80
Przemysł metalowy
3,66
8
-2,0
-3,0
Inne usługi
3,00
-4,0
Finanse - inne
2,88
2,36
10
-1,0
3,17
14
12
0,0
Media
17,34
16
Zmiany rentowności obligacji od początku 2015 roku W5
1,0
3,21
Pozostałe
Recesje (NBER)
2,0
Przemysł motoryzacyjny
Rynek kapitałowy
Chiny PKB, YoY w % (prawa skala)
OECD CLI Chiny (znormalizowany, lewa skala)
6
4
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Gospodarka chińska (PKB i wskaźniki wyprzedzające) W2
2
2016
Real (Brazylia)
0%
-20%
Struktura geograficzna %
Polska
90,66
Niemcy
4,85
Holandia
2,23
Francja
-40%
-60%
12.2014
0,56
USA
0,67
09.2015
Prognozowane P/E (best estimate) za bieżący rok kalendarzowy
Odchylenie standardowe dla P/E (-1 i +1)
P/E dla indeksu DAX - średnia długoletnia
1,01
Wielka Brytania
Spadek wartości (względem USD) reala brazylijskiego w 2015 W3
16
14
12
10
8
2012
2013
2014
2015
P/E dla indeksu DAX za bieżący rok kalendarzowy W4
2016
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym, nie stanowi rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego i nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Wszelkie informacje dotyczące planów, oczekiwań, strategii, czy polityki
inwestycyjnej co do przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach
finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata. IPOPEMA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ul. Próżna 9, 00-107 Warszawa, Sąd Rejonowy
dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy nr KRS 0000278264, NIP 109-000-30-69, kapitał zakładowy 5.000.001,00 zł w całości opłacony. IPOPEMA TFI posiada zezwolenie na prowadzenie działalności udzielone przez Komisję Nadzoru Finansowego.
Organem nadzoru dla IPOPEMA TFI jest Komisja Nadzoru Finansowego.