Komentarz miesięczny

Komentarz miesięczny
Luty 2014
Sytuacja makroekonomiczna
Lekkie spowolnienie korzystnych tendencji
Początek nowego roku przyniósł ostatnie dane
makroekonomiczne za rok 2013. Jak widać powyżej
tym razem większość publikacji nieco rozczarowała.
Jednak trzeba przyznać, iż po wcześniejszych
dobrych danych oczekiwania zostały mocno
wyśrubowane. Na pierwszy rzut oka wydaje się, że
spory zwód sprawiły dane dotyczące dynamiki
produkcji przemysłowej.
tylko nieznacznie niższy od odnotowanego w III kw.
br. (4,7 versus 4,9 proc.). Rok wcześniej relacje te
wyglądały dużo gorzej (IV kw. -1,8 versus III kw. 0,2
proc.). W styczniu, naszym zdaniem, dane mogą
okazać się wyraźnie słabsze ze względu na
niekorzystny układ dni kalendarzowych. Nasza
prognoza znajduje się na poziomie 3,4 proc. r/r.
Źródło: Dane GUS, obliczenia własne,
Pomimo gorszych od oczekiwań danych o sprzedaży
detalicznej kolejny miesiąc ich kilkuprocentowego
wzrostu należy ocenić pozytywnie. Świadczy on
bowiem o postępującej stopniowej odbudowie,
kluczowych
z
punktu
widzenia
wzrostu
gospodarczego,
wydatków
konsumpcyjnych.
Odbudowie tej sprzyja utrzymująca się kolejny
miesiąc bardzo niska dynamika wzrostu inflacji.
Źródło: Dane GUS, obliczenia własne,
Tym bardziej, że układ dni roboczych był korzystny w
grudniu (1 dzień roboczy więcej niż przed rokiem).
Jednakże należy pamiętać, że grudzień zwykle
charakteryzował
się
znaczącym
odchyleniem
danych faktycznych od prognoz. Pozytywnym
symptomem
jest
natomiast
wzrost
produkcji
budowlano-montażowej (5,8 proc. r/r). Pomimo tych
słabszych od oczekiwań danych należy stwierdzić, iż
produkcja przemysłowa utrzymuje się w trendzie
wzrostowym, a jej średni kwartalny wzrost okazał się
Źródło: Dane GUS, obliczenia własne,
Grudzień był 3 kolejnym miesiącem, w którym
inflacja osiągnęła poziom niższy niż 1 proc. W
efekcie realny fundusz płac pozostaje już od marca
ub.r. dodatni. Kolejne miesiące również nie
zapowiadają znaczącego wzrostu inflacji. Wskazuje
na to m.in. spadek w 2013 r. średnio o 1,6 proc. w
stosunku do 2012 r. indeksu cen żywności FAO.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Dokument
ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w szczególności nie stanowi
on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A. nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą
się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A. nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania
lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych
decyzji inwestycyjnych.
Rynek akcji
OFE będą windować ceny ?
W styczniu indeks szerokiego rynku – Wig zakończył
miesiąc wynikiem -0,9 proc, podczas gdy indeks
grupujący największe spółki (Wig20) stracił -1,9 proc.
W efekcie Wig zamknął miesiąc nieco powyżej 51 100
pkt., a Wig 20 nie zdołał obronić poziomu 2400 pkt.
Na tym tle zdecydowanie lepiej zachowywały się
małe i średnie spółki. Indeksy grupujące te podmioty,
sWig80 oraz mWig40, zyskały odpowiednio +0,4 proc.
oraz +1,1 proc. Początek lutego rozpoczął się od
wzrostów co pozwala mieć nadzieję na kontynuację
pozytywnych trendów w najbliższych tygodniach.
Wzrostowi cen akcji powinna sprzyjać stopniowa
poprawa sytuacji gospodarczej, wzrost inwestycji i
optymizmu konsumentów oraz niska inflacja i stabilne
stopy procentowe. W takich warunkach środowisko
rekordowo niskich stóp procentowych powinno
przełożyć się na lepsze wyniki spółek giełdowych.
inwestycyjnego. Pogorszenie sentymentu dotknęło
jednak nie tylko rynki wschodzące. Na giełdzie
nowojorskiej styczeń br. okazał się najgorszy od 2 lat.
A dane historyczne wskazują, iż wyniki z tego
miesiąca rzutują na nastroje w całym roku. W
konsekwencji czego można spekulować, że wzrośnie
skłonność do wyprzedawania akcji w kolejnych
miesiącach.
Źródło: Dane Bloomberg,
Źródło: Dane Bloomberg,
Głównym impulsem do spadków na warszawskiej
giełdzie w styczniu było pogorszenie sentymentu na
rynkach wschodzących. Styczeń br. wg. danych EPFR
Global przyniósł wyprzedaż aktywów z funduszy
rynków wschodzących na kwotę 12,2 mld USD, czyli
zaledwie o 2,8 mld USD mniej niż w całym 2013 r. Z
rynków wschodzących wycofywali się inwestorzy,
którzy kupowali jednostki uczestnictwa za USD, JPY
czy EUR. Przyczyną takich decyzji było z jednej strony
kontynuacja ograniczania skupu aktywów przez Fed,
co zmniejsza opłacalność inwestycji. Z drugiej zaś
słabsze wyniki makro większości gospodarek
wschodzących. Inwestorzy w obliczu problemów
niektórych gospodarek wschodzących sprzedają
akcje i obligacje wszystkich krajów z danego koszyka
Na krajowym rynku w najbliższych tygodniach
pozytywnym
czynnikiem
powinien
być
fakt
przekazania w dniu 3 lutego br. do ZUS wymaganych
51,5 proc. aktywów przez fundusze emerytalne. OFE
aby sprostać wymogom ustawy o zmianach w
systemie emerytalnym musiały sprzedawać akcje w
minionych tygodniach. Był to znaczący element
oddziałujący na giełdy od strony podażowej, co
powodowało spadki cen akcji. Teraz ten czynnik
znika. Co więcej sytuacja ulega odwróceniu.
Obecnie w interesie OFE jest pokazywanie jak
najlepszych wyników, gdyż uczestnicy II filara systemu
emerytalnego w okresie kwiecień-lipiec mają
dokonać wyboru czy pozostać w OFE czy też przejść
do ZUS. Aby zachęcić jak najwięcej osób do
pozostania w II filarze OFE, po wprowadzeniu zakazu
reklam, pozostaje jedynie wykazanie się wysokimi
stopami zwrotu. Zatem w ich interesie jest obecnie
windowanie jak najwyżej cen akcji. Taka sytuacja
utrzyma się przynajmniej do końca czerwca, bowiem
dopiero wtedy dowiemy się ilu klientów OFE
zdecydowało się w nich pozostać, a ilu przejść do
ZUS.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Rynek długu
Życie po OFE
Na rynku długu, po dobrej końcówce roku, styczeń
przyniósł pogorszenie koniunktury. Indeks IROS
zakończył miesiąc z wynikiem -1,15 proc. Z
największym wzrostem rentowności mieliśmy do
czynienia na krótkim końcu krzywej dochodowości.
Rentowności papierów 3-letnich wzrosły o ponad 35
pb., a 4 –letnich o 27 pb. Zmiany te wynikały
zapewne częściowo z pogorszenia sentymentu na
rynkach wschodzących będącego rezultatem
normalizacji
polityki
pieniężnej
w
Stanach
Zjednoczonych.
W
konsekwencji
czego
obserwowaliśmy znaczącą wyprzedaż obligacji na
rynkach wschodzących. Dodatkowo na krajowy
rynek mogła mieć wpływ również konieczność
przekazania na początku lutego z OFE do ZUS
aktywów o wartości ponad 153 mld zł. W wyniku tej
operacji dług publiczny zmniejszył się o 134 mld zł,
które stanowiły umorzone obligacje skarbowe.
łącznej wartości 4,81 mld zł, przy popycie na
poziomie 8,42 mld zł. Tym samym potrzeby
pożyczkowe na bieżący rok wynoszące 132,5 mld zł.
zostały już zaspokojone na poziomie 56-57 proc.
Stwarza to Ministerstwu dobrą sytuacje jeśli chodzi o
kolejne aukcje. Resort nie musi bowiem akceptować
za wszelką cenę wszystkich ofert - nawet tych
niekorzystnych
cenowo.
Kolejna
aukcja
zaplanowana jest 13 lutego. Planowana podaż ma
zawierać się w przedziale między 2 a 5 mld zł. Z
punktu widzenia przepływów finansowych największe
kwotowo zapadalności papierów skarbowych
przypadają na kwiecień. Jest to miesiąc kiedy
różnica
między
zapadającymi
papierami
a
planowanymi emisjami na rynku jest największa.
Źródło: Ministerstwo Finansów, obliczenia własne,
Źródło: Bloomberg,
Długi koniec krzywej jest bardziej wrażliwy na zmiany
nastrojów globalnych inwestorów, a w wyniku zmian
związanych z przekazaniem obligacji przez OFE
wyraźnie wzrasta udział inwestorów zagranicznych na
krajowym rynku długu. Rodzi to ryzyko większej
podatności
polskiego
rynku
na
zaburzenia
zewnętrzne. W styczniu i na początku lutego
Ministerstwo Finansów kontynuowało z sukcesem
realizację potrzeb pożyczkowych na br. Na aukcji w
dniu 6 lutego resort sprzedał obligacje 2 i 5 -letnie o
Zatem rodzi się tu pewne ryzyko. Jednak środki
zgromadzone przez resort wydają się wystarczające
aby mu zapobiec. Inne ryzyko pojawia się w
przypadku nadmiernej koncentracji niektórych
papierów będących w posiadania inwestorów
zagranicznych w rezultacie wycofania się OFE. Są to
obligacje serii IZ0816, których 72 procent po
wycofaniu OFE znajduje się w posiadaniu inwestorów
zagranicznych oraz DS1020 (odpowiednio 62 proc.).
Ministerstwo Finansów aby ograniczyć te ryzka
wprowadza od 17 lutego za pośrednictwem Banku
Gospodarstwa
Krajowego
(BGK)
instrumenty
zabezpieczające w postaci tzw. transakcji buy-sellback. Umożliwiają one bankom czasową zamianę z
BGK różnych serii obligacji.
Krzysztof Wołowicz, Główny Ekonomista BPS TFI S.A.
e-mail: [email protected]
tel.: 48 22 578 14 29 kom.: 48 785 501 007
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.