Tabela z prognozami: Scenariusz 1

Transkrypt

28 Lutego 2012 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii
Keith Wade
Aktualizacja prognozy dla świata: Podwyższony wzrost, ale nadal występują problemy
Główny ekonomista
i strateg
(44-20)7658 6296

Azad Zangana
Ekonomista ds.
europejskich
(44-20)7658 2671



W odpowiedzi na lepsze dane i dalsze łagodzenie polityki skorygowaliśmy w górę nasze
prognozy światowego wzrostu. Szczególnie sukces Europejskiego Banku Centralnego
(EBC) związany z długoterminowymi operacjami zwiększającymi płynność i zaskakująca
odporność Niemiec powodują, że możemy spodziewać się mniejszej niż wcześniej
recesji w Europie.
Jednak prognozy są wciąż słabe. Nie dostrzegamy zaprzestania wzmożonych działań
przez Stany Zjednoczone, ponieważ proces zmniejszania zadłużenia musi nadal trwać.
Duża część ostatniego ożywienia odzwierciedla cykl zapasów, ponieważ czynniki
hamujące gospodarkę w zeszłym roku zanikają i zaczynają wywierać przeciwny wpływ.
W strefie euro ostatni pakiet pomocowy dla Grecji jest skazany na porażkę, ponieważ jest
oparty na błędnym założeniu, że oszczędności mogą generować wzrost. W związku z tym
przewidujemy, że Grecja opuści strefę euro w 2013 roku po zmianie polityki w następstwie
niezrealizowania celów budżetowych i zwiększonych żądań dalszych oszczędności.
Głównym zagrożeniem naszej podstawowej prognozy jest wzrost cen ropy naftowej,
a bieżące zagrożenie wynika z impasu w sprawie irańskiego programu nuklearnego.
Podatek energetyczny już się zwiększa, a wzrost cen mógłby spowodować powrót
światowej gospodarki do recesji.
Europa: opanowanie zapaści kredytowej



Wydaje się, że zapaść kredytowa w Europie została powstrzymana dzięki trzyletnim
aukcjom płynności EBC. Dopływ długoterminowego taniego finansowania do systemu
bankowego mógł zapobiec wystąpieniu przypadku banku Lehman Brothers w Europie,
jednocześnie pomagając zwiększyć zaufanie inwestorów i zmniejszyć koszty pożyczek
dla rządów Hiszpanii i Włoch.
Jednak banki są ciągle pod presją oddłużania i przy trwającym zaostrzeniu polityki
fiskalnej przez kolejne 2–3 lata nadal przewidujemy recesję w strefie euro, szczególnie
w europejskich krajach peryferyjnych.
Kraje rdzenia Europy zdają się być bardziej odporne, niż wcześniej prognozowano,
jednak będą prawdopodobnie zmagały się z odbiciem po kryzysie ze względu na niski
popyt w sąsiednich krajach. Jednak wydaje się, że w porównaniu z poprzednimi
miesiącami
prognozy
poprawiły
się,
co
zmniejsza
prawdopodobieństwo
przeprowadzenia łagodzenia ilościowego przez EBC.
Wykres: Działania EBC obniżają rentowności hiszpańskich i włoskich obligacji
rządowych
8%
7%
i) EBC obniża stopy procentowe z 1,50% do 1,25%
i) EBC
ECB obniża
cuts rates
from
1.50% toz1.25%
ii)
stopy
procentowe
1,25% do 1,00% i zapowiada
3letniecuts
długoterminowe
operacje
refinansowania
(LTRO)
ii) ECB
rates from 1.25%
to 1.00%
& announces
3-yr LTROs
iii) 489
EURlent
miliardów
ramach pierwszej,
€489bn
throughpożyczki
1st 3-yrwLTRO
długoterminowej operacji refinansowania
i
ii iii
6%
5%
4%
3%
2%
01.2011 02.2011 03.2011
2011 05.2011 06.2011 07.2011 08.2011 09.2011 10.2011 11.2011 12.2011 01.2012 02.2012
Jan Feb Mar 04.Apr
May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb
11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12
Włochy,
Włochy,
Hiszpania,
Hiszpania,
Italy 10yr
Italy 2yr
Spain 10yr
Spaint 2yr
10-letnie
2-letnie
10-letnie
Źródło: Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 28 Lutego 2012 r.
Wydane w lutym 2012 r. przez spółkę Schroder Investment Management
Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Services Authority, będącego organem regulacyjnym.
2-letnie
28 Lutego 2012 r.
Świat
Podwyższenie
prognozy wzrostu
na świecie dzięki
lepszym danym
i działaniom
politycznym
Aktualizacja prognozy dla świata: Podwyższony wzrost, ale nadal występują
problemy
Podnieśliśmy naszą prognozę światowego wzrostu na ten rok, uwzględniając bardziej
optymistyczne nastroje wynikające z danych gospodarczych i dodatkowe złagodzenie
polityki monetarnej przez banki centralne. Przewidywany światowy wzrost wynosi
2,3% — o 0,5% więcej od naszych poprzednich szacunków (dokonanych przy
kwartalnej analizie z listopada). To pierwsze podwyższenie prognozy światowej od
grudnia 2010 roku.
Największa zmiana nastąpiła w strefie euro, gdzie wciąż spodziewamy się recesji, ale
nie takiego silnego ograniczenia wzrostu, jak poprzednio prognozowano (-0,8%
w porównaniu do -1,8%). Dotychczas Niemcy udowodniły, że są bardziej odporne, niż
przewidywano, a prognozuje się, że zapewnienie bankom dużej płynności przez EBC
(oferta długoterminowych operacji refinansowania) zapobiegło najgorszym skutkom
zapaści kredytowej w regionie.
Dokonaliśmy także niewielkiego podwyższenia wzrostu Stanów Zjednoczonych
(z 1,7% do 2,1%), aby odzwierciedlić lepszą niż oczekiwano reakcję na dane
dotyczące indeksu PMI — zatrudnienie i rynek nieruchomości zaczynają się odbijać
od najniższych poziomów (wykres 1). Prowadzona polityka także okazała się
pomocna. Kongres zgodził się na dalsze cięcia podatkowe do końca roku, a Rezerwa
Federalna sygnalizuje, że stopy procentowe pozostaną na niskim poziomie jeszcze
dłużej (aż do końca 2014 roku).
Wykres 1. Rynek nieruchomości w Stanach Zjednoczonych zaczyna się
umacniać od najniższego poziomu
7
2600
2400
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
6
5
4
3
2
65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Fazy recesji w Stanach Zjednoczonych według organizacji US NBER recession phases
Rozpoczęte budowy domów w sektorze prywatnym (tys.)
Private starts (000's)
Inwestycje mieszkaniowe jako % PKB, prawa skala
Residential investment as % of GDP, rhs
Źródło: Thomson Datastream, Schroders, 27 lutego 2012 r.
Na skutek większego wzrostu w Stanach Zjednoczonych i strefie euro
podwyższyliśmy także prognozy dla reszty świata, a Wielka Brytania ma zgodnie
z obecnymi oczekiwaniami odnotować rok dodatniego wzrostu (0,2% w porównaniu
do -0,4%). Na rynkach wschodzących także odnotowano wzrosty w obliczu
pojawiających się oznak, że Chiny unikną przewidywanego „twardego lądowania”
(wykres 2 na następnej stronie).
2
Wydane w lutym 2012 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
Autoryzacja od Financial Services Authority, będącego organem regulacyjnym
28 Lutego 2012 r.
Wykres 2. Chiński indeks PMI sygnalizuje spowolnienie, ale nie załamanie wzrostu
Wskaźnik
r/r
Ratio
y/y%
%
1,3
12
1.3
11
1,2
1.2
10
1,1
1.1
9
1,0
1.0
8
0,9
0.9
7
0,8
0.8
6
2008
2009
2010
2011
Chiny,
Flash PMI w sektorze
produkcyjnym:
Nowe inventories
zamówienia/zapasy
(3-miesięczna
średnia
ruchoma)
Chinawskaźnik
flash manufacturing
PMI:
New orders/
(3-month
moving
average)
Wzrost
PKB growth,
w Chinach,y/y%,
ujęcie roczne
Chinarealnego
real GDP
rhs (%), prawa skala
Przeciwności nie ustępują
Zaostrzenie
polityki fiskalnej
i oddłużanie
gospodarstw
domowych będą
nadal hamować
wzrost
Nasze prognozy są lepsze niż te sprzed trzech miesięcy, jednak wciąż zauważamy
spowolnienie światowej aktywności. Światowy wzrost na poziomie 2% jest o wiele poniżej
trendu i nie wpłynie znacząco na bezrobocie. Zasadniczo w światowej gospodarce wciąż
ma miejsce redukcja zadłużenia przy ograniczeniu kredytów i wydatków konsumentów.
Długoterminowe operacje refinansowania EBC mogą pomóc w uzyskaniu płynności, lecz
banki wciąż powinny zmniejszać swoje aktywa i zwiększać poziom kapitału w Europie.
W ten sposób porównalibyśmy aukcje EBC do środka znieczulającego, który przynosi
ulgę. Potrzebna jest jednak poważna operacja.
Tymczasem jeżeli chodzi o politykę fiskalną, rządy będą dalej zmniejszać deficyty
budżetowe. Dług publiczny w stosunku do PKB w krajach OECD wynosi obecnie ponad
100% i będzie dalej rósł (wykres 3). Aktywna polityka fiskalna będzie wciąż zaostrzana
przez wprowadzenie wyższych podatków i cięcia wydatków publicznych. Korzystając
z danych organizacji OECD, szacujemy, że okres zaostrzania polityki będzie najbardziej
znaczący od końca lat 90., lecz nastąpi w o wiele mniej sprzyjających okolicznościach.
Wykres 3. Dalsze występowanie dużych problemów fiskalnych
% PKB
% of GDP
110
1,5
1.5
1,0
1.0
100
Zacieśnianie polityki fiskalnej
Fiscal tightening
0,5
0.5
0,0
0.0
90
-0,5
-0.5
-1,0
-1.0
80
-1,5
-1.5
-2,0
-2.0
70
Rozluźnianie polityki fiskalnej
Fiscal loosening
-2,5
-2.5
60
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Dług
publiczny
krajach
jako % PKB
OECD
govt. wdebt
as OECD
% of GDP
3
-3,0
-3.0
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Efekt
fiskalny
krajach%
OECD,
PKB
OECD
fiscal wimpact,
GDP %
(+tighter/
- looser)
(+zacieśnianie/ - luzowanie)
28 Lutego 2012 r.
Grecja opuści strefę euro w 2013 roku
Grecja będzie
walczyć o
zrealizowanie
celów fiskalnych,
co
prawdopodobnie
doprowadzi do
ustanowienia
nowego rządu i
opuszczenia
strefy euro
Nasz główny wniosek jest taki, że kraje z problemami zadłużenia będą wciąż z nimi walczyć,
ponieważ słaby wzrost wywiera niekorzystny wpływ na ich dążenia do zmniejszenia długów.
W związku z tym przewidujemy, że ostatni pakiet pomocowy dla Grecji jest skazany na porażkę.
Gospodarka Grecji jest piąty rok w recesji i będzie się borykać się z problemami wynikającymi
z zaostrzenia polityki fiskalnej, a reforma strukturalna tylko pogorszy sytuację w krótkim okresie
ze względu na zmniejszenie płac.
Ponieważ staje się jasne, że Grecja nie realizuje swoich celów, MFW, EBC i UE („Trójka”)
będą prawdopodobnie wymagać kolejnych oszczędności, co może skutkować wyborem
nowego rządu w oparciu o hasła wyjścia ze strefy euro. Może to nastąpić raczej szybko, bo jak
wskazują ostatnie sondaże w Grecji, ani Pasok, ani Nowa Demokracja, partnerzy koalicyjni,
którzy zgodzili się na ostatni pakt pomocowy, nie dojdą do władzy po wyborach w kwietniu.
Ostatnie badania pokazują, że w rządzie znalazłoby się co najmniej 8–9 partii (podczas gdy
dostępnych jest tylko 300 miejsc), łącznie ze skrajnie lewicowymi ugrupowaniami KKE
i SYRIZA oraz neonazistowską organizacją Złoty Świt (wykres 4).
Wykres 4. Brak partii dominującej według badań opinii publicznej w Grecji
New Democracy
Nowa
Demokracja
21,2%
26,3%
Democratic Left Lewica
Demokratyczna
PASOK
Ogólnogrecki
Ruch
Socjalistyczny (PASOK)
13,4%
6,0%
9,4%
11,5%
12,5%
Communist party
(KKE)
Komunistyczna
Partia
Grecji (KKE)
Koalicja
Radical Left
Radykalnej
CoalitionLewicy
(SYRIZA)
Ludowe
Zgromadzenie
Popular Orthodox
Rally
Prawosławne
(LAOS)
(LAOS)
Inne
Other
Źródło: ALCO, MARC, Bloomberg, 27 lutego 2012 r.
Uwaga: Przedstawiony rozdział głosów jest średnią wyników dwóch badań opinii publicznej.
Rozprzestrzenianie się kryzysu
powinno być
ograniczone po
ostatnich
umorzeniach
długu, jednak
należy
wprowadzić
mechanizmy
ochronne
Jak podkreślaliśmy w zeszłym miesiącu, ta sytuacja może mieć poważne skutki dla greckiej
gospodarki tak samo, jak miało to miejsce w przypadku Argentyny dziesięć lat temu.1
Początkowo zostanie odnotowany spadek produkcji, nastąpi załamanie systemu bankowego
i z kraju odpłynie kapitał. Konieczne byłoby dalsze wsparcie zewnętrzne, bardziej w formie
pomocy niż pożyczek. Jednak, podobnie jak w przypadku Argentyny, uważamy, że nastąpi
stabilizacja gospodarki i ożywienie dzięki korzyściom związanym z niezwykle konkurencyjną
walutą. Ścieżka, którą podąży Grecja, nie byłaby inna niż w przypadku Argentyny dziesięć lat
temu, gdy po jej odejściu od sztywnego kursu walutowego nastąpił spadek bezrobocia.
Nasza podstawowa prognoza zakłada, że euro przetrwa wyjście Grecji ze strefy euro,
ponieważ uważamy, że ekspozycja na sektor prywatny została w większej części zredukowana
poprzez „dobrowolną” restrukturyzację. Ponadto zostaną zapewnione mechanizmy ochronne
uniemożliwiające rozprzestrzenienie się kryzysu na państwa takie, jak Portugalia, Irlandia
i pozostałe kraje peryferyjne. Ostatnie sprzeciwy ze strony Niemców przeciwko rozszerzeniu
mechanizmu ochronnego (pakietu pomocowego ESM) powinny ustąpić po tym, jak drugi pakiet
pomocowy dla Grecji został zaakceptowany przez Bundestag.
1
Zobacz Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii z 30 stycznia 2012 r., Wyjście ze strefy euro — droga do
ożywienia gospodarki czy do katastrofy?
4
28 Lutego 2012 r.
Oczywiście, istnieje ryzyko, że jesteśmy zbyt optymistyczni, a odejście Grecji ze strefy
euro będzie początkiem rozpadu strefy euro. Byłby to precedens, a kryzys mógłby przejść
przez strefę euro i dotknąć Włochy oraz Hiszpanię, kraje zbyt duże, aby mogły im pomóc
jakiekolwiek pakiety pomocowe. Naszym zdaniem mogłoby to być bardziej
prawdopodobne, gdyby strefa euro była w jeszcze gorszej kondycji, a główne kraje
również borykały się z problemami. Jedną z takich okoliczności byłby gwałtowny wzrost
cen ropy, więc dodaliśmy scenariusz, w którym szok naftowy przyspiesza rozwiązanie
strefy euro. Wydarzenia w Iranie mogą zadecydować o losie wspólnej waluty.
Oszczędności fiskalne i wzrost — debata
Zacieśnianie
polityki fiskalnej
obniży tempo
wzrostu, jeśli
strategia ta nie
zostanie
zrównoważona
działaniami z
zakresu polityki
monetarnej
Podstawą naszej opinii dotyczącej Euro jest przekonanie, że oszczędności fiskalne nie
wygenerują wzrostu pożądanego przez Trójkę. Poprzednie okresy pomyślnej konsolidacji
fiskalnej w wielu gospodarkach odbywały się przy ożywionym globalnym wzroście, kiedy
polityka monetarna mogła w skuteczny sposób zrównoważyć działania fiskalne, a eksport
zapewniał popyt wspierający aktywność. Dziś, w obliczu globalnego kryzysu finansowego,
polityka monetarna jest nieskuteczna a wzrost eksportu niewielki i obserwujemy wojnę
walutową, gdyż kraje dążą do obniżenia wartości swoich walut, aby pobudzić gospodarki.
Ponadto poprzednie okresy pomyślnej konsolidacji fiskalnej odbywały się osobno
w poszczególnych krajach. Obecnie w dużej części świata kraje zacieśniają politykę
jednocześnie. Zakres problemów w tym otoczeniu oznacza, że mnożniki fiskalne będą
większe niż w przeszłości.2
Jeżeli te propozycje zostałyby przedstawione osobom odpowiedzialnym za pakiet
pomocowy (tj. finansistom i urzędnikom z północnoeuropejskich banków centralnych),
powiedziałyby, że spadek stóp procentowych spowodowany oszczędnościami fiskalnymi
wywoła napływ inwestycji i zwiększy tempo wzrostu. W normalnych warunkach nie
zaprzeczalibyśmy, jednak gdy mechanizmy kredytowe nie są sprawne, niższe stopy
procentowe są niewielkim równoważącym impulsem monetarnym.
Zamiast tego pojawiają się obawy rynku o wypłacalność, jeszcze wolniejsze tempo
wzrostu i malejąca podstawa wymiaru podatku. Problem w strefie euro potęguje
niezdolność do obniżenia wartości waluty. Wówczas efektem są często wyższe stopy
procentowe, gdyż inwestorzy koncentrują się na ryzyku niewypłacalności. Niestety,
szanse na to, że Trójka zmieni zdanie, wydają się małe. Grecja potrzebuje nowoczesnej
wersji Planu Marshalla w celu odbudowy gospodarki. Jest to możliwe, jednak dopiero po
wyjściu ze strefy euro.
Lepsze dane w
Stanach
Zjednoczonych
częściowo
odzwierciedlają
tymczasowe
czynniki
Czy Stany Zjednoczone wyszły na prostą?
Kolejną kwestią kluczową dla naszej prognozy jest określenie, czy Stany Zjednoczone
znajdują się w początkowym stadium ożywienia gospodarczego. Tempo realnego wzrostu
PKB wzrosło do prawie 3% pod koniec zeszłego roku a bezrobocie zaczęło spadać za
sprawą dwóch milionów miejsc pracy utworzonych do stycznia. Jednak podobnie jak
w zeszłym roku twierdziliśmy, że ludzie są zbyt pesymistyczni co do Stanów Zjednoczonych,
dziś obserwujemy ryzyko nadmiernego optymizmu.
Ożywienie zawdzięczamy po części ustąpieniu tymczasowych przeciwności, które
hamowały wzrost gospodarczy w 2011 roku. Na przykład trzęsienie ziemi w Tohoku
i tsunami w Japonii początkowo spowolniły produkcję i sprzedaż, jednak później,
po odbudowaniu łańcuchów dostaw, powróciły one do poprzednich poziomów.
Przywrócenie produkcji w Japonii spowodowało powrót sprzedaży samochodów
w Stanach Zjednoczonych na wyższe poziomy (wykres 5 na następnej stronie).
2
Zobacz Zmniejszanie długu i deficytów, Schroders Talking Point, 23 stycznia 2012 r.
5
28 Lutego 2012 r.
Wykres 5. Sprzedaż samochodów w Stanach Zjednoczonych i produkcja
przemysłowa w Japonii
mln
Indeks
Millions
Index
12
Trzęsienie
ziemi i tsunami
Japan
earthquake
and tsunami
w Japonii
11
10
110
105
100
9
95
8
90
7
85
6
5
80
02.2010
05.201010 Aug
08.2010
11.2010
02.2011
05.201111 Aug
08.2011
02.2012
11.2011
Feb
10 May
10 Nov
10 Feb
11 May
11 Nov
11 Feb
12
Sprzedaż
w Stanach
US
lightpojazdów
vehiclelekkich
sales
- annual volume
Zjednoczonych (prawa strona) — w ujęciu rocznym
Produkcjaindustrial
przemysłowa
w Japonii, prawa
Japan
production,
rhs
skala
Popyt końcowy
wyhamował
Ponadto spadek realnego dochodu za sprawą wyższych cen towarów był największy
w pierwszej połowie 2011 roku. Gdy ceny towarów i inflacja spadły, sytuacja uspokoiła się,
przynosząc doraźną pomoc gospodarstwom domowym.
Powrót popytu do wyższych poziomów spowodował, że przedsiębiorstwa w obliczu braku
zapasów zwiększyły produkcję, co z kolei zaowocowało dalszym wzrostem.
Potwierdzeniem tego jest różnica między PKB a sprzedażą dóbr finalnych w czwartym
kwartale, której dynamika rosła w tempie poniżej 1% w ujęciu rocznym, a odbudowa
zapasów zwiększyła realny PKB o 2 punkty procentowe (wykres 6).
Wykres 6. PKB i sprzedaż dóbr finalnych w Stanach Zjednoczonych
Kwartał/kwartał
(%)
q/q%
2
1
0
-1
-2
-3
2007
2008
2009
Krajowa
dóbr
finalnych
US Finalsprzedaż
domestic
sales
w Stanach Zjednoczonych
6
2010
2011
Wzrost
PKB
US realrealnego
GDP growth
w Stanach Zjednoczonych
2012
28 Lutego 2012 r.
Ponadto, aby utrzymać obecne tempo wzrostu po skorygowaniu poziomu zapasów, konieczne
jest zwiększenie sprzedaży dóbr finalnych.
Nie oczekujemy, aby wydatki rządowe z rygorystycznymi budżetami mogły dodatkowo wpłynąć
na sprzedaż dóbr finalnych. Inwestycje przedsiębiorstw powinny nadal utrzymywać się na
wysokim poziomie dzięki silnym przepływom środków pieniężnych i zadowalającej
rentowności. Również inwestycje mieszkaniowe powinny mieć pozytywny wpływ na wzrost
w Stanach Zjednoczonych w tym roku (pierwszy raz od 2006 roku).
Kluczowy jest sektor konsumencki
Te zyski ze
sprzedaży
konsumenckiej
mogą się
nie utrzymać
z uwagi na
prawdopodobieństwo wzrostu
oszczędności
Jednak nadal wątpliwe są szanse na wzrost wydatków konsumenckich, które stanowią
największy składnik popytu finalnego. Niższa inflacja, podobnie jak wzrost zatrudnienia,
przyczyni się do wzrostu realnego dochodu. Czynnikiem decydującym będzie jednak stopa
oszczędności.
W latach przed globalnym kryzysem finansowym stale spadająca stopa oszczędności była
kluczowym czynnikiem wzrostu konsumpcji i globalnego popytu w Stanach Zjednoczonych.
Spadek oszczędności oznaczał wzrost zadłużenia sektora gospodarstw domowych, gdyż
Rezerwa Federalna za kadencji Greenspana cięła stopy procentowe, kiedy tylko pojawiały się
oznaki trudności. To poprawiało sytuację, jednak kosztem jeszcze łagodniejszej polityki
monetarnej, wyższych poziomów dźwigni finansowej i ostatecznie bańki na rynku
nieruchomości.
O konsekwencjach tego wiemy już z historii. Natomiast wzrost stopy oszczędności
w Stanach Zjednoczonych odzwierciedlają dążenia sektora gospodarstw domowych do
ponownego wykorzystania dźwigni finansowej. Nasze obawy o aktualne wyniki w sektorze
konsumenckim opierają się na przekonaniu, że spadek stopy oszczędności, który spowodował
wzrost tempa rozwoju, nie jest według nas trwały (wykres 7).
Wykres 7. Stopa oszczędności w Stanach Zjednoczonych
%
12
10
8
6
4
2
0
65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Fazy
recesjirecession
w Stanach
Zjednoczonych według organizacji NBER
US NBER
phases
Stopa
oszczędności
% dochodu
rozporządzalnego,
Savings
rate as % ofjako
disposable
income,
3-month moving average
3-miesięczna średnia ruchoma
Obecny poziom dźwigni finansowej gospodarstw domowych wskazuje również na dalszą
konieczność zmniejszania zadłużenia, a cały sektor systematycznie odnotowuje wyraźne
okresy wzrostu stopy oszczędności. W krótkim okresie spodziewamy się wzrostu stopy
oszczędności skutkującego spadkiem wydatków konsumenckich. Na przykład ostatni spadek
stopy oszczędności nie zbiegł się ze wzrostem wartości majątku netto z uwagi na utrzymującą
się presję cen aktywów, w szczególności mieszkań, stanowiących 23% wartości aktywów
gospodarstw domowych.
7
28 Lutego 2012 r.
Wszystkie te czynniki wskazują na prawdopodobieństwo spowolnienia gospodarczego
w Stanach Zjednoczonych w wyniku zmniejszenia bodźców związanych z cyklem
zapasów i utrzymujących się niskich poziomów sprzedaży dóbr finalnych. Dlatego też
spodziewamy się, że w tym roku Rezerwa Federalna uruchomi trzecią rundę łagodzenia
ilościowego (QE3), również ze względu na zastój na rynku pracy, gdzie stopa bezrobocia
znacznie przekracza dopuszczalny poziom.
Scenariusze
Istnieje potencjał
wyższego tempa
wzrostu w
Stanach
Zjednoczonych
Jednak napięcia
na Bliskim
Wschodzie nadal
stanowią
zagrożenie dla
ceny ropy i
globalnego
wzrostu
Pierwszy z naszych dwóch scenariuszy zakłada większą dynamikę tempa wzrostu
globalnego napędzaną przez Stany Zjednoczone. Oczekujemy, że w największej na
świecie gospodarce Stanów Zjednoczonych dzięki zakończeniu kryzysu finansowego
i konkurencyjności dolara nastąpi ożywienie i powrót do tempa wzrostu na poziomie
3–4%. Stopa oszczędności będzie nadal spadać, napędzając jednocześnie konsumpcję
i handel światowy.
Drugi scenariusz jest dużo mniej optymistyczny i zakłada eskalację konfliktu wokół
irańskiego programu nuklearnego, gdyż Izrael weźmie sprawy w swoje ręce i zbombarduje
infrastrukturę nuklearną w Iranie. W rezultacie cena ropy w trzecim kwartale tego roku
osiągnie poziom 200 dolarów za baryłkę, co w naszej opinii wystarczy, aby znów wpędzić
globalną gospodarkę w recesję w 2013 roku. Najbardziej odczułaby to strefa euro, gdzie
spowolnienie przesądziłoby już o losach wspólnej waluty.
Ostatnie zwyżki cen ropy do poprzednich rekordowych poziomów w GBP i EUR już
zaczynają negatywnie wpływać na dochody konsumentów. Wraz z powrotem cen do
poziomów ostatnio odnotowanych w czasie arabskiej wiosny w zeszłym roku rośnie także
wpływ rachunków za prąd w stosunku do dochodów Amerykanów (wykres 8).
Wykres 8. Ponowny wzrost „podatku od ropy naftowej”
%
4,5
4.5
6,5
6.5
4,0
4.0
6,0
6.0
3,5
3.5
5,5
5.5
3,0
3.0
5,0
5.0
2,5
2.5
2,0
2.0
4,5
4.5
1,5
1.5
2007
4,0
4.0
2008
2009
2010
2011
2012
Cena
detaliczna
benzyny
zwykłej(USD
w Stanach
Zjednoczonych (USD za galon)
US retail
gasoline
regular
per gallon)
Wydatki
energię
rozporządzalnego,
Energynaspend
asjako
%%
ofdochodu
disposable
income, rhsprawa skala
Działa to jak podatek na gospodarstwa domowe na całym świecie i ogólnie nie
lekceważylibyśmy wpływu cen towarów na napędzanie cyklów gospodarczych
w gospodarce po kryzysie.
Szczegółowe informacje na temat naszych scenariuszy zawierają tabele na końcu
dokumentu.
8
28 Lutego 2012 r.
Europa
Europa może być
już w recesji,
jednak EBC
reaguje...
Europa: opanowanie zapaści kredytowej
Europa jest już najprawdopodobniej w recesji. Rzeczywiście Belgia, Włochy, Holandia,
Grecja i Portugalia potwierdziły, że pod koniec 2011 roku znajdowały się w recesji
i prawdopodobnie dotknie ona więcej krajów. W wydaniu z listopada 2011 roku znacząco
obniżyliśmy naszą prognozę wzrostu w Europie z uwagi na wcześniejsze sygnały,
że kryzys zadłużenia państw zaczynał rozwijać się, jak się okazało, we wczesne stadium
zapaści kredytowej.
Od tamtej pory Europejski Bank Centralny (EBC) obniżył stopy procentowe do 1%, a co
ważniejsze, kontynuuje 3-letnią nieograniczoną aukcję płynności, która zaowocowała
pożyczeniem 489 miliardów dolarów 523 europejskim bankom. Dzięki kolejnej aukcji
zaplanowanej na koniec tego miesiąca wydaje się, że działania EBC zwiększyły zaufanie
inwestorów i prawdopodobnie ograniczyły skalę zapaści kredytowej.
Ograniczenie ryzyka eksplozji
Długoterminowe operacje refinansowania EBC (LTRO) wprowadzono w drugiej połowie
2008 roku i w przeszłości okazały się pomocne w zapewnianiu systemowi bankowemu
wystarczającej płynności i ograniczaniu ryzyka popadania banków w problemy związane
z finansowaniem. Operacje te umożliwiają instytucjom bankowym składanie niepłynnych
zabezpieczeń w EBC w zamian za płynność. Jednak, ponieważ jest to transakcja typu
reverse repo, zyski z bazowego zabezpieczenia (np. obligacje rządowe) są zatrzymywane
przez banki. EBC natomiast pobiera opłaty w postaci oprocentowania, które obecnie
wynosi 1%.
...obniżając stopy
procentowe i
prowadząc 3letnią
długoterminową
operację
refinansowania.
Banki mają tyle
środków, ile
potrzebują, a
nawet więcej.
Stwarza to możliwość stosowania przez banki strategii carry trade, mimo że w przeszłości
korzystanie z niej było postrzegane jako oznaka, że dany bank może być zagrożony.
Tę opinię podważa teraz Mario Draghi, prezes EBC, który w aktywny sposób zachęca
banki do działania bez względu na to, czy mają problemy.
Niezależnie od tego, czy strategia taka jest piętnowana, fakt, że banki otrzymały
możliwość skutecznego zabezpieczenia 3-letniego finansowania po stopach znacznie
niższych niż rynkowe, to duży krok w ograniczaniu ryzyka wystąpienia przypadku Lehman
Brothers w Europie. Jest to wyraźnie widoczne w reakcji rynku obligacji korporacyjnych,
gdzie odnotowano znaczny spadek popytu banków inwestujących w obligacje premiowe
w stosunku do popytu inwestorów niezwiązanych z bankami (wykres 9 poniżej).
Wykres 9. Premia za pożyczki dla instytucji finansowych
Spread pomiędzy stopami zwrotu z kredytów udzielanych europejskim przedsiębiorstwom finansowym i
Spread between European financial & non-financial corporate credit yields, bps
niefinansowym (w punktach bazowych)
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
2007
2008
2009
AA
A
2010
BBB
Źródło: Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 27 lutego 2012 r.
9
2011
2012
28 Lutego 2012 r.
Dodatkowa
płynność
ograniczyła
ryzyko
wystąpienia
powtórki historii
Lehman Brothers
w Europie...
...i zwiększyła
popyt na
instrumenty
dłużne krajów
peryferyjnych.
Mimo że zwiększona płynność ograniczyła czynniki ryzyka w sektorze bankowym, EBC
nadal daleki jest od decyzji o przeprowadzeniu złagodzenia ilościowego (QE) w taki
sposób jak Bank Anglii i Rezerwa Federalna. W rzeczywistości od 13 lutego EBC nie kupił
także więcej obligacji rządowych w ramach swojego programu sterylizowanego skupu
obligacji (SMP). Okazuje się, że potężna 3-letnia, długoterminowa operacja refinansowa
uruchomiona pod koniec grudnia oraz kolejna 3-letnia operacja mogły spowodować obawy
o wielkość płynności zapewnionej gospodarce.
Niechęć do uruchomienia operacji łagodzenia ilościowego jest zrozumiała ze strony banku
centralnego, który stanowczo dba o swoją niezależność. Nawet pod przewodnictwem
nowego włoskiego prezesa EBC, zamiast wystawiać swój bilans na próbę, nakłania rządy
do rozwiązania problemu niewypłacalności Grecji, Portugalii i Irlandii oraz innych krajów
borykających się z problemami. Wiele osób uważa, że EBC już pośrednio (przez system
bankowy) rozpoczął program łagodzenia ilościowego, prowadząc długoterminowe
operacje refinansowania.
Niezależnie od wartości działań EBC wydaje się, że popyt inwestorów na obligacje
rządowe europejskich krajów peryferyjnych powrócił. Prawdopodobnie to jest przyczyna,
dla której EBC wstrzymuje program skupu obligacji. Od końca listopada stopy zwrotu
z hiszpańskich i włoskich 10-letnich obligacji znacząco spadły (patrz wykres na pierwszej
stronie). Lepszą wiadomością jest spadek krótkoterminowych kosztów pożyczek —
Hiszpania ma najniższą rentowność 2-letnich obligacji od listopada 2010 roku, a Włochy
za 2-letnie obligacje płacą najmniej od maja 2011 roku.
Spadek kosztów zaciągania pożyczek dla Włoch i Hiszpanii ma kluczowe znaczenie dla
perspektyw w strefie euro. Jak stwierdziliśmy w przeszłości, Hiszpania i Włochy są
naszym zdaniem zbyt duże, aby wystarczyły im jakiekolwiek programy pomocowe. Gdyby
koszt zaciągania pożyczek dla tych państw nadal rósł, miałoby to dramatyczne skutki
i w naszej ocenie EBC nie miałby innego wyboru, jak tylko obniżyć rentowność za pomocą
łagodzenia ilościowego. Ponieważ stopy zwrotu spadły, uważamy, że EBC nie podejmie
takiego działania. Jednak dalecy jesteśmy od stwierdzenia, że kryzys się skończył, i w tym
roku może zostać ogłoszona większa liczba długoterminowych operacji refinansowania.
Wciąż w strefie zagrożenia
Może udało się
uniknąć
bezpośredniej
zapaści
kredytowej,
jednak nadal są
duże przeciwności
do pokonania
Może udało się uniknąć bezpośredniego zagrożenia zapaści kredytowej, jednak droga do
rozwiązania problemów w Europie jest jeszcze daleka. Zacieśnianie polityki fiskalnej
w prawie całej Europie uderzy w popyt krajowy i wzrost w nadchodzących 2–3 latach.
Jednocześnie system bankowy nadal wymaga dokapitalizowania, a ze względu na brak
inwestorów chętnych do podjęcia nowego kapitału banki będą musiały zredukować swoje
bilanse, ograniczając działalność pożyczkową w gospodarce realnej.
Ostatnie badanie EBC dotyczące warunków kredytowania ukazuje, że banki mogły już
zacząć ich zaostrzanie. Warunki udzielania gospodarstwom domowym pożyczek na
budownictwo mieszkaniowe i kredytów, a także warunki kredytowe dla małych i dużych
przedsiębiorstw wydają się coraz bardziej rygorystyczne (wykres 10 na kolejnej stronie).
Ponadto ostatnie dane dotyczące podaży pieniądza opublikowane przez EBC również
świadczą o tym, że gospodarka realna znacznie zwolniła od grudnia.
10
28 Lutego 2012 r.
Banki nadal
muszą redukować
stopień zadłużenia
i zacieśniają
warunki
kredytowania
W efekcie, mimo że podnosimy naszą prognozę wzrostu PKB dla strefy euro, nadal
przewidujemy recesję w krajach peryferyjnych oraz w całej unii monetarnej. Ostatecznie
o skuteczności długoterminowych operacji refinansowania rozstrzygnie to, czy warunki
kredytowania zostaną ponownie złagodzone.
Wykres 10. Warunki kredytowe w strefie euro
Bardziej
restrykcyjne
warunki kredytowania netto
Net tighter
lending conditions
80
70
60
Tighter
Bardziej
lending
restrykcyjne
conditions
warunki
50
40
30
20
10
0
-10
-20
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Małe
Duże
Kredyty
mieszkaniowe
Kredyty
konsumenckie
Small firms
Large firms
Housing
credit
Consumer
credit
przedsiębiorstwa
przedsiębiorstwa
Źródło: Europejski Bank Centralny, Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 27 lutego 2012 r.
Spodziewamy się,
że Grecja wyjdzie
ze strefy euro, ale
rozprzestrzenianie
się kryzysu
zostanie
ograniczone
Francja i Niemcy
wykazały większą
odporność niż
oczekiwano...
Jak zostało to przedstawione w części dotyczącej sytuacji światowej w niniejszej
publikacji, otwarcie zakładamy, że Grecja opuści strefę euro (a zatem Unię Europejską) ze
względu na rozpad przywództwa politycznego kraju i niezdolność spełnienia żądań Trójki.
Jednak nie przewidujemy znaczącego rozprzestrzeniania się kryzysu na inne państwa
poza Portugalią (która jest niewielkim krajem, potrzebującym stosunkowo niewielkiego
pakietu pomocowego).
Jesteśmy świadomi, że europejscy przywódcy są bliscy ogłoszenia szczegółów systemu
ubezpieczeń oraz funduszu inwestycyjnego, które zostały zapowiedziane w październiku,
z nadzieją, że w odniesieniu do pozostałych funduszy z Europejskiego Funduszu
Stabilizacji Finansowej (EFSF) będzie można zastosować dźwignię finansową, aby mieć
do dyspozycji bilion euro. Instrumenty te, oprócz większego finansowania ze strony
europejskich państw członkowskich, mogą spowodować znaczny wzrost wkładu MFW,
który może zostać podwojony z 250 do 500 miliardów euro. Jednak aby MFW mógł
zwiększyć swój wkład, Stany Zjednoczone oraz Wielka Brytania żądają, aby Europa
zwiększyła własny wkład środków pieniężnych, co spotkało się z oporem ze strony
Niemiec.
Wracając do prognoz dla strefy euro, kluczowe gospodarki, takie jak Niemcy,
a w szczególności Francja, wykazują ostatnio większą odporność, niż oczekiwaliśmy.
Dlatego też prognoza wzrostu dla tych krajów została znacząco skorygowana w górę.
Główne gospodarki nadal będą borykać się z trudnościami z uwagi na zły stan
gospodarek sąsiadujących (patrz tabela 1 na następnej stronie). Mimo to powinny uniknąć
głębokiej recesji. Skorygowaliśmy w górę także prognozę inflacji za sprawą wyższych cen
energii, a także w wyniku prognozowanej przez nas mniejszej recesji.
11
28 Lutego 2012 r.
...w związku z tym
musimy
podwyższyć
prognozy wzrostu.
Tabela 1. Prognoza spółki Schroders dotycząca europejskiego PKB i inflacji
2011
2012
2013
Wzrost Inflacja
Wzrost
Inflacja
Wzrost
Inflacja
Nowa Poprz. Nowa Poprz. Nowa Poprz. Nowa Poprz.
Strefa euro 1,5
2,7
-0,8
-1,8
1,8
1,6
0,0
0,7
1,4
0,8
Niemcy
3,1
2,5
0,2
1,7
1,3
1,5
-0,9
1,6
2,1
1,1
1,7
1,5
0,7
1,2
1,3
1,0
Francja
1,7
2,3
0,0
-1,7
Hiszpania 0,7
3,1
-1,4
-2,1
1,5
1,7
-0,1
-1,2
1,4
0,8
Włochy
0,4
2,9
-2,1
2,3
-0,5
1,5
-2,9
2,0
-0,9
0,5
Wielka Brytania 0,9
4,5
0,2
2,3
1,2
2,9
-0,4
1,9
0,9
1,6
Źródło: Schroders. Zaktualizowano 24 Lutego 2012 roku. Dane strefy euro włączając Grecję. Wykluczając Grecję, gospodarka
strefy euro w 2012 roku skurczyłaby się o 0,6%, a w 2013 roku wzrosłaby o 0,6%.
Źródło optymizmu
Na rynkach finansowych nastąpiła poprawa warunków a ostatnie kluczowe wskaźniki
w Europie były korzystne. Niemiecki wskaźnik IFO mierzący oczekiwania w biznesie
osiągnął w lutym najwyższą wartość na przestrzeni 8 miesięcy, a niemiecki wskaźnik ZEW
badający nastroje gospodarcze jest najwyższy od 9 miesięcy.
Badania aktywności prowadzone przez Narodowy Bank Belgii oraz indeks Markit PMI dla
całej gospodarki także wskazują bliskość punktu zwrotnego. Na wykresie 11 widać,
że wskaźniki wyprzedzające o około kwartał nadal sugerują, że w pierwszym kwartale
2012 roku w strefie euro będzie występować recesja, jednak ostatnie miesięczne indeksy
wskazują, że może się w tym czasie zakończyć.
Wykres 11. PKB w zestawieniu z kluczowymi wskaźnikami
WzrostGrowth
PKB (ujęcie
GDP
(Y/Y)roczne)
Kluczowe
wskaźniki
dowodzą, że do
lata wzrost może
powrócić do
wyższych
poziomów
6%
4%
2%
0%
-2%
Becslés
Estimate
-4%
-6%
2006
2007
2008
PKB w strefie
Eurozone
GDP
euro
2009
2010
2011
2012
Analiza
banku
Indeks
PMI composite
BNB
survey
PMI
composite
BNB
Źródło: Thomson Datastream, Eurostat, Banque Nationale de Belgique (Narodowy Bank Belgii), Markit, Schroders.
Zaktualizowano 27 lutego 2012 r. Końcowy punkt obu badań przedstawia wartość szacunkową w oparciu o informacje z 2–3
miesięcy.
12
28 Lutego 2012 r.
...jednak nasze
ostrożniejsze
poglądy
dotyczące Stanów
Zjednoczonych
oraz kryzys
zadłużenia
państwowego
nastawiają nas
bardziej
pesymistycznie
niż większość
analityków.
Zwiększenie tempa wzrostu gospodarczego w strefie euro byłoby mile widziane, ponieważ
złagodziłoby to negatywne skutki wynikające z planowanego zaostrzenia polityki fiskalnej.
Taki rozwój sytuacji zwiększyłby również szanse na powodzenie planów silnego
zaostrzenia polityki fiskalnej między innymi w Portugalii, Irlandii, Hiszpanii i we Włoszech.
Jeśli tempo wzrostu miałoby się podnieść do lata, to okazałoby się, że nasza prognoza
była zaniżona. Jednakże, nasza bardziej ostrożna opinia na temat trwałości ożywienia w
Stanach Zjednoczonych, jak i spodziewane przez nas opuszczenie przez Grecję strefy
euro powodują, iż jesteśmy nieco bardziej pesymistyczni niż większość analityków.
13
28 Lutego 2012 r.
Prognoza podstawowa
Realny PKB
R/r
Stany Zjednoczone
Wielka Brytania
Strefa euro
Japonia
Kraje OECD
Kraje BRIC
Rynki wschodzące łącznie*
Waga (%)
26,4
4,1
23,5
9,5
63,5
21,5
36,5
100,0
Świat
Wskaźnik CPI (inflacja)
R/r
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
Wielka Brytania
4,1
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
Kraje BRIC
21,5
36,5
Świat
100,0
2011
1,7
0,9
1,5
-0,9
1,2
7,0
6,0
2,9
2012
2,1
0,2
-0,8
1,8
0,9
6,1
4,9
2,3
Consensus
2,2
0,5
-0,3
1,8
1,1
6,5
5,1
2,6
2013
1,9
1,2
0,0
1,2
1,0
6,5
5,6
2,7
Consensus
2,5
1,8
0,9
1,4
1,7
6,9
5,7
3,2
2011
3,2
4,5
2,7
-0,5
2,5
6,2
5,9
3,7
2012
1,8
2,3
1,8
-0,2
1,5
4,4
4,8
2,7
Consensus
2,0
2,6
2,0
-0,3
1,7
4,9
5,2
3,0
2013
1,0
1,9
1,4
-0,2
1,0
4,8
4,9
2,4
Consensus
2,0
2,0
1,7
0,0
1,6
4,8
5,1
2,9
Scenariusz bazowy — spowolnienie gospodarki światowej, recesja w strefie
euro, wyjście Grecji ze strefy euro w 2013 roku



*Rynki wschodzące: Argentyna, Brazylia, Chile, Kolumbia, Meksyk, Peru, Wenezuela, Chiny, Indie,
Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Płd., Tajwan, Tajlandia, RPA, Rosja, Czechy, Węgry, Polska, Rumunia,
Turcja, Ukraina, Bułgaria, Chorwacja, Łotwa, Litwa

Stopy procentowe

%
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
Wielka Brytania
4,1
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
Dane rynkowe na dzień
Kluczowe zmienne
12.2011
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
Waluty
USD/GBP
USD/EUR
JPY/USD
GBP/EUR
Obecnie
1,57
1,32
80,3
0,85
123,6
12.2011
1,55
1,30
75,0
0,84
112,9
12.2012
1,52
1,25
81,0
0,82
116,2
-4,2
76,6
-4,0
Ropa naftowa Brent
Luka PKB w Stanach
Zjednoczonych (% PKB)
12.2012
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
22/02/2012
Rynek
0,57
0,99
0,83
0,33
0,66
r/r (%)
-1,9
-3,8
8,0
-1,9
2,9
Bezrobocie %
8,3
1,8
8,3
Źródło: Schroders, Datastream, Consensus Economics, luty 2012 r.
14
12.2013
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
12.2013
1,59
1,35
83,0
0,85
109,7
-3,3
7,9
Rynek
0,74
1,21
1,01
0,35
0,81
r/r (%)
4,6
8,0
2,5
3,2
-5,6




Po mocnym obniżeniu naszych prognoz w ostatnim kwartale tym razem nieznacznie je podwyższamy
i szacujemy, że światowy wzrost gospodarczy w 2012 roku wyniesie 2,3%, a nie 1,8%, jak wcześniej
szacowaliśmy. To nadal będzie trudny rok dla gospodarki światowej przy wzrostach na niskim poziomie,
niemniej jednak ostatnio opublikowane dane sugerują stabilizację w sektorze produkcyjnym. Co więcej,
decydenci byli ostatnio bardziej stanowczy, niż początkowo zakładano, jeżeli chodzi o rozluźnianie polityki
pieniężnej.
W rezultacie w strefie euro można zaobserwować zmniejszenie objawów recesji. Spadek produkcji wyniesie
0,8% w porównaniu do poprzedniego spadku o 1,8%. Zaostrzona polityka fiskalna i obniżenie poziomu
zadłużenia w sektorze bankowym są nadal widoczne, ale oczekuje się, że wprowadzenie przez EBC
trzyletniego programu finansowania banków (tzw. długoterminowe operacje refinansowania) załagodzi
najgorsze skutki zapaści kredytowej. Okazuje się, że wzrost gospodarczy w Niemczech jest niezwykle
odporny na spowolnienie.
Podobną sytuację można zaobserwować w Stanach Zjednoczonych, gdzie w wyniku zwiększenia poziomu
konsumpcji i zamówień prognoza dotycząca wzrostu gospodarczego została podwyższona z poziomu 1,7%
do 2,1%. Cięcia podatkowe zostały rozszerzone, a inwestycje w budownictwo mieszkaniowe powinny
korzystnie wpłynąć na wzrost gospodarczy w tym roku. Jednakże, nadal wierzymy, że proces oddłużania
gospodarstw domowych będzie trwać, dlatego w naszej prognozie zakładamy, że w drugiej połowie roku
stopy oszczędności wzrosną a wydatki konsumentów spadną.
Dobre wiadomości płynące ze Stanów Zjednoczonych i Europy sprzyjają poprawie sytuacji w Wielkiej
Brytanii, Japonii i na rynkach wschodzących. W Wielkiej Brytanii jest spodziewany dodatni wzrost w 2012
roku. Do podniesienia prognoz dotyczących rynków wschodzących przyczyniły się również oznaki
wskazujące, że Chiny czeka „miękkie lądowanie” połączone ze złagodzeniem wymogów odnośnie rezerw.
Inflacja w 2012 roku jest nieznacznie wyższa niż przewidywano, co wynika z szybszego wzrostu cen ropy.
Jednakże, w przeciwieństwie do poprzedniego roku, wykazuje trend spadkowy, co z kolei pozwoli zmniejszyć
presję na wysokość realnych dochodów.
Chociaż podwyższyliśmy prognozy na rok 2012, perspektywy na rok 2013 nadal nie są zbyt optymistyczna.
Polityka fiskalna w Stanach Zjednoczonych ma zostać poważnie zaostrzona, co oznacza, że wzrost
gospodarczy nie przekroczy poziomu 2%.
Tymczasem spodziewamy się, że Grecja w roku 2013 wyjdzie ze strefy euro. Kraj jest nadal pogrążony
w głębokiej recesji, a cele wyznaczone temu krajowi w ramach ostatniego pakietu pomocowego
prawdopodobnie nie zostaną osiągnięte. Oczekuje się, że wobec perspektywy kolejnych planów
oszczędnościowych grecki rząd zadecyduje o opuszczeniu strefy euro. Spowoduje to kolejne spadki
w greckim PKB i wywrze wpływ na pozostałe kraje regionu. Jednak biorąc pod uwagę skalę
dotychczasowych umorzeń długu oraz spodziewane wprowadzenie mechanizmów ochronnych,
rozprzestrzenienie kryzysu powinno zostać ograniczone, co pozwoli Grecji na „kontrolowane” wyjście ze
strefy euro.
Oczekujemy, że banki centralne zaangażują się w dalsze stymulowanie rynku, a Rezerwa Federalna będzie
wdrażać trzecią rundę łagodzenia ilościowego w okresie letnim, ponieważ na rynku pracy panuje zastój.
W Wielkiej Brytanii spodziewamy się także kolejnych etapów łagodzenia ilościowego, a w strefie euro
oczekujemy, że EBC będzie nadal zapewniać systemowi bankowemu długoterminową płynność.
W przypadku rynków walutowych w 2012 roku oczekujemy umocnienia dolara względem euro oraz osłabienia
w następnym roku po wyjściu Grecji ze strefy euro.
24 lutego 2012 r.
28 Lutego 2012 r.
Tabela z prognozami: Scenariusz 1 — ożywienie w Stanach Zjednoczonych
Realny PKB
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
Wielka Brytania
4,1
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
Kraje BRIC
21,5
36,5
Świat
100,0
2011
1,7
0,9
1,5
-0,9
1,2
7,0
6,0
2,9
IV kwartał 2011 r.
2012
3,0
0,6
0,0
2,5
1,7
7,0
5,9
3,2
IV kwartał 2012 r.
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
Wielka Brytania
4,1
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
Kraje BRIC
21,5
36,5
Świat
100,0
2011
3,2
4,5
2,7
-0,5
2,5
6,3
5,9
3,7
IV kwartał 2011 r.
2012
2,1
2,6
2,2
0,0
1,9
5,4
5,3
3,1
IV kwartał 2012 r.
3,3
4,6
2,7
-0,6
2,6
6,3
5,9
3,8
12.2012
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
1,6
0,8
0,7
-1,0
0,8
7,0
6,0
2,7
2013
4,1
2,4
1,9
2,4
2,9
7,5
6,7
4,3
IV kwartał 2013 r.
2013
1,8
2,9
2,3
0,0
1,8
5,7
5,7
3,2
IV kwartał 2013 r.
2,0
2,5
2,4
0,3
1,9
5,4
5,3
3,2
Rynek
0,57
0,99
0,83
0,33
0,66
12.2013
1,50
0,75
2,00
1,10
1,58
Rynek
0,74
1,21
1,01
0,35
0,81
R/r (%)
-0,6
15,4
21,3
16,1
7,3
12.2013
1,61
1,60
93,0
0,99
119,6
3,6
1,3
0,7
3,0
2,3
7,0
5,9
3,6
4,1
2,6
2,2
2,0
3,0
7,5
6,7
4,3
1,9
3,2
1,8
0,3
1,7
5,7
5,7
3,1
Rok bazowy
2012
2013
0,9
2,2
0,4
1,2
0,8
1,9
0,7
1,2
0,8
1,9
0,9
1,1
1,0
1,1
0,9
1,6
2012
0,3
0,3
0,4
0,2
0,3
1,0
0,6
0,4
2013
0,8
1,0
0,9
0,2
0,7
0,9
0,7
0,7
2012
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
2013
1,3
0,3
1,0
1,0
1,1
Ożywienie w Stanach Zjednoczonych nabiera tempa




Stopy procentowe
Stany Zjednoczone
Wielka Brytania
Strefa euro
Japonia
Kraje OECD
Waga (%) 12.2011
26,4
0,25
4,1
0,50
23,5
1,00
9,5
0,10
63,5
0,52
22/02/2012
Kluczowe zmienne
Waluty
Obecnie
USD/GBP
1,57
USD/EUR
1,32
JPY/USD
80,28
GBP/EUR
0,85
Ropa naftowa Brent
123,6
Luka PKB USA (%)

-4,17
12.2011
1,55
1,30
75,00
0,84
112,9
12.2012
1,54
1,50
91,0
0,97
121,2
76,6
1,8
-2,5
8,30
7,1
Bezrobocie %
0,5
4,7
15
R/r (%)
4,5
6,7
2,2
2,0
-1,4

W tym scenariuszu zakładamy, że w Stanach Zjednoczonych
wystąpi ożywienie aktywności gospodarczej w wyniku silniejszego
wzrostu zatrudnienia, który z kolei przekłada się na wyższe
dochody i konsumpcję. Wzrost gospodarczy w USA przyspieszy,
zwiększając tym samym popyt globalny.
W porównaniu ze scenariuszem bazowym światowy wzrost
gospodarczy jest wyższy o niemal 1% w 2012 roku i o 1,6%
w 2013 roku. Strefie euro i Wielkiej Brytanii udaje się uniknąć
recesji.
Ceny towarów oraz inflacja są również wyższe, ale sytuacja
wyjściowa wciąż oznacza, że inflacja zasadnicza w 2012 roku jest
niższa niż w roku poprzednim. Sądzimy, że spowolnienie
gospodarki światowej wystarczy, aby zapobiec znacznemu
przyspieszeniu wzrostu inflacji na tym etapie cyklu.
Jeżeli chodzi o politykę, Rezerwa Federalna wstrzymuje dalsze
łagodzenie ilościowe z powodu zmniejszającego się bezrobocia.
W 2013 roku zacznie się zaostrzanie polityki i do końca roku
nastąpi wzrost krótkoterminowych stóp procentowych do poziomu
1,5%.
Dzięki silniejszemu wzrostowi gospodarczemu w Europie Wielka
Brytania również rezygnuje z dalszego łagodzenia ilościowego
a strefa euro z długoterminowych operacji refinansowych. Stopy
procentowe zaczynają rosnąć w obu regionach. Wzrost
gospodarczy oznacza załagodzenie problemów dotyczących
zadłużenia Europy i utrzymanie euro.
Jeżeli chodzi o walutę, lepsza sytuacja makroekonomiczna
powinna sprzyjać ryzykownym klasom aktywów, co spowoduje
osłabienie dolara amerykańskiego i umocnienie euro
w porównaniu do roku bazowego.
24 lutego 2012 r.
28 Lutego 2012 r.
Tabela z prognozami: Scenariusz 2 — szok naftowy i rozpad strefy euro
Realny PKB
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
Wielka Brytania
4,1
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
Kraje BRIC
21,5
36,5
Świat
100,0
2011
1,7
0,9
1,5
-0,9
1,2
7,0
6,0
2,9
IV kwartał 2011 r.
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
Wielka Brytania
4,1
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
Kraje BRIC
21,5
36,5
Świat
100,0
2011
3,2
4,5
2,7
-0,5
2,5
6,3
5,9
3,7
IV kwartał 2011 r.
12.2011
12.2012
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
Stopy procentowe
Waga (%)
Stany Zjednoczone
26,4
4,1
Wielka Brytania
Strefa euro
23,5
Japonia
9,5
Kraje OECD
63,5
3,3
4,6
2,6
-0,6
2,5
6,3
5,6
3,6
IV kwartał 2012 r.
2012
2,0
2,8
2,4
0,8
2,0
6,9
3,9
2,7
IV kwartał 2012 r.
Rynek
0,57
0,99
0,83
0,33
0,66
12.2013
12.2013
0,9
-1,9
-1,7
0,5
-0,3
6,2
4,5
1,4
1,9
3,0
2,6
0,8
2,1
6,9
3,4
2,5
0,25
0,50
1,00
0,10
0,52
2013
-0,3
-3,0
-9,2
0,7
-3,6
3,4
2,5
-1,4
IV kwartał 2013 r.
2013
0,0
3,3
3,8
0,1
1,6
0,7
0,0
1,0
IV kwartał 2013 r.
Rynek
0,74
1,21
1,01
0,35
0,81
0,4
-1,9
-8,8
-0,5
-3,3
3,4
2,5
-1,2
-0,9
2,2
4,2
-0,7
1,2
0,7
-0,5
0,6
Rok bazowy
2012
2013
-0,4
-2,2
-0,4
-4,2
-0,3
-9,2
-1,5
-0,5
-0,5
-4,7
0,1
-3,1
-0,4
-3,1
-0,5
-4,1
2012
0,2
0,5
0,6
1,0
0,5
2,5
-0,9
0,0
2013
-1,1
1,4
2,4
0,3
0,6
-4,1
-4,9
-1,4
2012
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
2013
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Szok naftowy przyspiesza rozpad strefy euro





22/02/2012
Kluczowe zmienne
Waluty
Obecnie
USD/GBP
1,57
USD/EUR
1,6
0,8
0,9
-1,0
0,9
7,0
6,0
2,7
2012
1,7
-0,2
-1,1
0,3
0,3
6,2
4,5
1,8
1,32
JPY/USD
GBP/EUR
80,28
0,85
Ropa naftowa Brent 123,56
12.2011
12.2012
1,55
1,50
R/r %
-3,2
1,50
R/r %
0,0
1,30
1,18
-9,2
1,18
0,0
75,0
0,84
112,9
71,0
0,79
190,0
-5,3
-6,2
68,2
73,0
0,79
165,0
2,8
0,0
-13,2
Luka PKB w Stanach
Zjednoczonych (% PKB)
-4,17
76,6
-7,0
-8,2
Bezrobocie %
8,30
1,8
9,6
10,5
16

W tym scenariuszu zakładamy, że wydarzenia w Iranie powodują
dramatyczny wzrost cen ropy do poziomu 200 USD za baryłkę
w trzecim kwartale 2012 roku. Inflacja rośnie, realne dochody
maleją a światowy wzrost gospodarczy mocno zwalnia.
Stany Zjednoczone pogrążają się w recesji, ale skutki są
najbardziej odczuwalne w Europie, gdzie kryzys pogłębia
regionalne problemy z zadłużeniem, co prowadzi do
rozprzestrzeniania niewypłacalności.
Włochy i Hiszpania nie uniknęłyby tych problemów, a bez środków
na wsparcie tych większych gospodarek kryzys przenika do
Francji, co w konsekwencji prowadzi do rozpadu strefy euro
i przywrócenia przez państwa członkowskie własnych walut.
W rezultacie mimo późniejszego ustabilizowania cen ropy Europa
jest pogrążona w głębokiej recesji a załamanie światowego
wzrostu gospodarczego utrzymuje się w 2013 roku. Spadek
światowego PKB w 2013 roku wynosi 1,4% i jest niemal tak duży
jak w 2009 roku.
Pomimo okresu wysokiej inflacji nie oczekuje się, że banki
centralne podniosą stopy procentowe, gdyż skupiają się na
negatywnych konsekwencjach wyższych cen ropy naftowej.
Spodziewalibyśmy się raczej z ich strony innego wsparcia
i dalszego łagodzenia ilościowego.
Euro słabnie i pod koniec okresu przestaje istnieć.
24 lutego 2012 r.
28 Lutego 2012 r.
I. Zaktualizowane wykresy prognoz — Consensus Economics
W przypadku rynków wschodzących, rynków wschodzących z Azji oraz krajów Pacyfiku z wyłączeniem Japonii
prognozy na temat wzrostu i inflacji są ważone względem PKB i obliczane przy użyciu prognoz organizacji
Consensus Economics dla poszczególnych krajów.
Wykres A. Prognozy Consensus Economics — PKB
2012
2013
%
%
8
8
Rynki wschodzące w Azji
7
6
Rynki wschodzące
5
Stany Zjednoczone
3
Japonia
2
Wielka Brytania
1
6
Rynki wschodzące
5
Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii
4
7
0
4
3
Stany Zjednoczone
2
Wielka Brytania
Japonia
1
Strefa euro
0
Strefa euro
-1
Luty
Kwiecień
Czerwiec
Sierpień
Październik
Grudzień
Luty
-1
StyczeńFebMarzec
Wrzesień
Styczeń
Mar Apr Maj
May JunLipiecJul Aug
Sep Oct Listopad
Nov Dec Jan
Feb
Jan
Styczeń
Miesiąc prognozy
Luty
Miesiąc prognozy
Wykres B. Prognozy organizacji Consensus Economics — inflacja
2012
2013
%
%
6
6
Rynki wschodzące
5
Rynki wschodzące
4
5
4
3
3
Wielka Brytania
Stany Zjednoczone
2
Wielka Brytania
2
Stany Zjednoczone
Strefa euro
Strefa euro
1
1
Japonia
-1
Styczeń
Japonia
0
0
Luty
Marzec
Kwiecień
Maj
Czerwiec
Sierpień
Październik
Grudzień
Luty
Lipiec
Wrzesień
Listopad
Styczeń
Miesiąc prognozy
-1
Styczeń
Luty
Miesiąc prognozy
Źródło: Consensus Economics (luty 2012 r.), Schroders.
Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii: Australia, Hongkong, Nowa Zelandia, Singapur.
Rynki wschodzące w Azji: Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Południowa, Tajwan, Tajlandia.
Rynki wschodzące: Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Południowa, Tajwan, Tajlandia, Argentyna, Brazylia,
Kolumbia, Chile, Meksyk, Peru, Wenezuela, RPA, Czechy, Węgry, Polska, Rumunia, Rosja, Turcja, Ukraina, Bułgaria,
Chorwacja, Łotwa, Litwa.
W niniejszym dokumencie zawarto poglądy i opinie zespołu ekonomistów spółki Schroder Investments Management, które nie muszą odpowiadać
poglądom wyrażonym lub opisanym w ramach innych przekazów, strategii lub funduszy spółki Schroders.
Niniejszy dokument nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek papierów wartościowych ani innych
instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie. Zawarte tu informacje i opinie zostały uzyskane ze źródeł uznawanych przez nas za rzetelne.
Spółka nie ponosi odpowiedzialności za błędy co do faktów lub opinii. Powyższe nie wyłącza ani nie ogranicza obowiązków i odpowiedzialności
spółki Schroders wobec klientów spółki wynikającej z ustawy o usługach i rynkach finansowych z 2000 r. z późniejszymi zmianami ani z
jakiegokolwiek innego przepisu. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje
inwestycyjne i/lub strategiczne. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
17

Tabela z prognozami: Scenariusz 1

Transkrypt

Podobne dokumenty

październik 2011

SS Schrod Stanow ders wisko ww spra awie sy ytuacji

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

września 2011

listopada - Schroders

stycznia - Schroders

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii: Kwietnia

Temat tygodnia: tydzień pełen wydarzeń

Komentarze rynkowe

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Oferta towarowa - Fantastyczneswiaty.pl

Kliknij aby pobrać dokument w formacie PDF

Tarcza hamulcowa EBC MD968D 4302217 BMW C1 200