Biuletyn ekonomiczny

Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 5 stycznia 2017
FOMC podkreśla niepewność dotyczącą polityki fiskalnej
Wczorajsza wieczorna publikacja opisu dyskusji (minutes) z ostatniego posiedzenia
Federalnego Komitetu Otwartego Rynku potwierdziła, że istotnym źródłem
niepewności w polityce FOMC jest kwestia skali luzowania fiskalnego
zapowiadanego w kampanii wyborczej przez Donalda Trumpa. Ewentualne
zwiększenie wydatków rządowych w ocenie członków Komitetu rodzi ryzyko rewizji
w górę ich prognoz wzrostu gospodarczego, a tym samym może powodować
konieczność szybszego zacieśniania polityki monetarnej. Choć w dalszym ciągu
podkreślany jest scenariusz jedynie stopniowych podwyżek stóp. Można więc
spodziewać się, że pierwsze miesiące urzędowania nowego prezydenta i jego
administracji mogą mieć duży wpływ na oczekiwania inwestorów co do dalszej
ścieżki stopy Fed. Wówczas więcej będzie można powiedzieć, na ile deklaracje
wyborcze przełożą się na rzeczywiste działania. Obecnie bowiem, nie znając
szczegółów, trudno oszacować wpływ zmian w polityce fiskalnej na amerykańską
gospodarkę. W efekcie rosnąć może wrażliwość rynkowa na płynące z USA
impulsy o charakterze politycznym – na ile plany Trumpa będą zyskiwać poparcie w
amerykańskim Kongresie.
Można dodać, że w ostatniej projekcji członków FOMC mediana prognoz zakładała
trzy ruchy stopy Fed w górę w bieżącym roku (każdy po 25 pb.). Rynek jest jednak
w tym względzie bardziej sceptyczny. Biorąc pod uwagę ceny instrumentów
pochodnych, inwestorzy dają więcej niż 50 proc. szans na podwyżkę w czerwcu
(około 70 proc.). To wskazuje, że oczekiwane są najwyżej 2 podwyżki w
półrocznych odstępach. Publikacja minutes w tym względzie niewiele zmieniła,
chociaż odnotować można przesunięcie w dół rentowności amerykańskiego długu
oraz osłabienie dolara. Można dodać, że niektórzy członkowie Komitetu wskazali
aprecjację dolara jako przeszkodę dla wzrostu gospodarczego. Nałożyły się na to
doniesienia z Chin dotyczące możliwości ewentualnej sprzedaży dolara przez
państwowe spółki w celu wsparcia wyceny juana. W efekcie dziś rano EURUSD
oscyluje ponad poziomem 1,05, a rentowności amerykańskich 10-latek blisko
poziomu 2,43 proc.
Natomiast istotnego wpływu na rynki nie miały doniesienia o inflacji w strefie euro.
Zarówno łączny HICP (1,1 proc.), jak i indeks bazowy (0,9 proc.) ukształtowały się
powyżej mediany prognoz analityków, lecz wydaje się, że po wtorkowych danych z
Niemiec taki wynik nie był niespodzianką. Spodziewamy się, że kolejne miesiące
przyniosą dalsze wzrosty inflacji w strefie euro, co nie pozostanie bez wpływu na
rentowności obligacji emitentów z Eurolandu.
Na ile wczorajsze zmiany będą trwałe, zdeterminują najbliższe odczyty z USA.
Kluczowe będą jutrzejsze dane z rynku pracy (NFP – Nonfarm Payrolls) za
grudzień. Spodziewamy się solidnego wzrostu zatrudnienia połączonego poprawą
dynamiki wynagrodzeń, co będzie prowadzić do wzrostów rentowności i umocnienia
dolara. Prezes Yellen wskazywała, że poluzowanie fiskalne nie jest konieczne do
tego, aby polityka monetarna w USA była dalej normalizowana. Niemniej taki
scenariusz jest uwarunkowany sygnałami potwierdzającymi dobra kondycję rynku
pracy. Oczekiwania inwestorów co do jutrzejszego odczytu NFP będą kształtować
dzisiejsze dane. Dopiero dziś, wbrew temu, co wskazywaliśmy w naszym
wczorajszym komentarzu, poznamy szacunki firmy ADP dotyczące grudniowego
wzrostu zatrudnienia (publikacja ADP ze względu na noworoczny kalendarz jest
podawana nie „jak zawsze” w środę, lecz w czwartek, czego nie zauważyliśmy i za
co przepraszamy). Ponadto liczyć się może wielkość indeksu koniunktury ISM dla
sektorów nieprzemysłowych. Sektor usług to najmocniejsza strona amerykańskiego
wzrostu, co zapewne uwidoczni się również w dzisiejszych danych ISM. Mniejszy
wpływ będą mieć pozostałe wskazówki dotyczące sytuacji na amerykańskim rynku
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
Fixing NBP
Zmiana
EUR
4,3877
-0,28%
USD
4,2037
-0,55%
CHF
4,0978
-0,39%
GBP
5,1596
-0,73%
JPY
3,5712
-0,25%
Waluty Bazowe
Zmiana
EURUSD
1,0488
0,79%
EURJPY
122,99
0,38%
EURGBP
0,8513
0,14%
EURCHF
1,0714
0,18%
USDJPY
117,27
-0,42%
Prognoza na
koniec
EURPLN
stycznia
marca
4,36
4,34
USDPLN
4,20
4,08
EURUSD
1,04
1,06
Rynki długu
Zmiana
Polska OK1018
2,13
-0,010
Polska PS0421
2,93
-0,016
Polska DS0726
3,71
-0,051
Niemcy 10L
0,28
0,008
Francja 10L
0,81
0,023
USA 10L
2,44
-0,007
Prognoza
na koniec
stycznia
Polska
stopa
referencyjna
rentowność
10Y
1,50
3,59
0,00
0,38
0,5-0,75
2,58
Niemcy
USA
WIBOR
%
Zmiana
O/N
1,55
-0,01
1M
1,66
-
3M
1,73
-
6M
1,81
-
Rynki kapitałowe
Zmiana
WIG
52753,8
0,42%
FTSE 100
7189,7
0,17%
DAX
11584,3
0,00%
DJI
19942,2
0,30%
NIKKEI
19520,7
-0,37%
Szanghaj
3165,4
0,21%
Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana
w stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp
banków centralnych - od ostatniego posiedzenia).
Źródła informacji: Bloomberg, Thomson Reuters, PAP,
GUS, NBP, NYMEX, GPW
1
Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 5 stycznia 2017
dostrzegamy powodów do zmian ratingu. Decyzje o ich
utrzymaniu byłby korzystne dla wyceny złotego.
pracy, a więc cotygodniowe dane o nowych bezrobotnych i
raport Challengera.
Na krajowym rynku długu w środę niewiele się działo. Dziś
rano położenie krzywej rentowności polskich obligacji jest
bardzo bliskie temu z wczorajszego otwarcia. Wciąż
płynność pozostaje poniżej zazwyczaj notowanych
poziomów. W dalszej części dnia skala wahań może być
większa, nie tylko ze względu na obfity kalendarz danych
makro zagranicą, lecz również z uwagi na pierwszy w
nowym roku przetarg obligacji. Zgodnie z nowymi
zasadami na aukcji oferowany będzie szeroki wybór
papierów – OK0419, PS0422, WZ1122, WZ0126, DS0727.
Łączna wielkość podaży ma kształtować się w przedziale
od 3 do 5 mld PLN. Uważamy, że wciąż mniejsza płynność
na rynku oraz perspektywa odczytów z USA nie stanowią
dogodnych uwarunkowań dla dzisiejszego przetargu.
Niemniej uważamy, że bieżące poziomy rentowności są na
tyle atrakcyjne, że mogą przyciągać inwestorów. W efekcie,
chociaż wyniki aukcji ze względu na uwarunkowania
zapewne nie będą imponujące, to jednak dostrzegamy
większe szanse na to, że staną się pozytywnym impulsem
dla cen. Dane z amerykańskiego rynku pracy będą
dyskontowane po długim weekendzie. Jedynie negatywna
niespodzianka może przynieść pozytywny dla cen impuls, a
bardziej prawdopodobny jest ruch w przeciwnym kierunku.
Nadal jednak uważamy, że w nieco dłuższej perspektywie
rentowności 10-latek mają przestrzeń do zejścia w dół
również w wypadku osłabienia długu na rynkach bazowych,
o ile zgodnie z naszymi oczekiwaniami agencje ratingowe
nie zmienią ocen.
Pierwsza w nowym roku aukcja długu
W środę EURPLN podobnie jak we wtorek schodził w dół.
Złotemu pomagały dobre nastroje na giełdach. W tym
kontekście można odnotować poprawiający apetyt na
ryzyko wczesno poranny odczyt Caixin PMI dla chińskiego
sektora usługowego, który wzrósł do 53,4 pkt. z 53,1 pkt.,
co jest najwyższym poziomem od lipca 2015 roku. W
efekcie EURPLN wcześnie rano testował poziomy w
okolicach 4,365. Uważamy, że perspektywa publikacji
danych z amerykańskiego rynku pracy nie tworzy dobrych
warunków do umocnienia złotego. Dane mogą wpisywać
się w scenariusz normalizacji polityki monetarnej w USA,
co nie jest czynnikiem sprzyjającym walutom rynków
wschodzących. Nie dziwi więc powrót EURPLN w okolice
4,375 na dzisiejszym otwarciu krajowych instytucji. W
dalszej części dnia oczekujemy stabilizacji wahań w
okolicach 4,38. Ponadto trzeba liczyć się z tym, że jutro
nastąpi wzrost zmienności kursu. Wpływać na to może
połączenie zamknięcia krajowych instytucji, a więc niskiej
płynności na parach walutowych powiązanych ze złotym,
oraz publikacji danych z amerykańskiego rynku pracy,
które mogą być silnym impulsem dla rynków. W dalszej
perspektywie liczyć się mogą najbliższe decyzje agencji
ratingowych – Fitch i Moody's przedstawią swoje przeglądy
ratingu Polski pod koniec przyszłego tygodnia. My nie
Kalendarz publikacji danych makroekonomicznych
Data
Godz
Kraj
Publikacja
Okres
Jednostka
Prognoza
Konsensus
5 sty
11:00
EU
PPI m/m
lis
%
-
0,1
0,8
5 sty
14:15
US
Liczba miejsc pracy ADP
gru
tys.
-
170
216
5 sty
14:30
US
Nowi bezrobotni
poprz. tydz.
tys.
-
260
265
5 sty
16:00
US
gru
-
-
56,6
57,2
6 sty
14:30
US
gru
tys.
-
178
178
6 sty
14:30
US
PMI w usługach
Nowe miejsca pracy, poza
rolnictwem
Bezrobocie
gru
%
-
4,7
4,6
6 sty
16:00
US
Zamówienia w przemyśle
lis
%
-
-2,2
2,7
9 sty
08:00
DE
Produkcja przemysłowa m/m
lis
%
-
-
0,3
Fixing NBP
Bazowe pary walutowe
4,60
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
Poprzednio
EURPLN
3,70
USDPLN pr. oś
4,60
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
3,70
3,60
3,50
3,40
3,30
125
1,40
1,36
120
1,32
115
1,28
110
1,24
1,20
105
1,16
100
1,12
95
1,08
1,04
1,00
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
EURUSD
JPYUSD pr. oś
90
85
2
Biuletyn ekonomiczny
czwartek, 5 stycznia 2017
Rentowności obligacji polskich
Rentowności obligacji 10-letnich
4,00
3,00
3,50
2,50
Niemcy
Francja
USA
2,00
3,00
1,50
2,50
1,00
2,00
0,50
1,50
2-letnia
5-letnia
10-letnia
0,00
1,00
-0,50
Krzywa FRA
Krzywa IRS
4,00
2,10
3,50
1,96
1,88
1,90
1,73
1,73
1,72
1,80
1,75
Strefa euro
3,00
2,50
1,86
2,07
2,23
2,40
2,55
USA
2,69
2,81
6Y
7Y
Polska
2,90
2,99
3,09
9Y
10Y
2,00
1,70
1,50
1,50
1,00
0,50
1,30
27 gru
3 sty
0,00
4 sty
1,10
-0,50
WIBOR 3M
1x4
2x5
3x6
6x9
9x12
12x15
1Y
Surowce
2Y
3Y
4Y
5Y
8Y
Marże ASW
1 400
85
1 300
75
1 200
65
55
45
Brent
50
25
0
1 000
-25
-50
-75
Złoto (prawa oś)
800
25
75
1 100
900
35
100
-100
10 lat PLN
10 lat EUR (Niemcy)
Bank Gospodarstwa Krajowego nie ponosi odpowiedzialności za skutki finansowe decyzji podjętych w oparciu o niniejszy materiał. Niniejszy dokument jest je dynie
materiałem informacyjnym do użytku Odbiorcy. Nie może być on powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości.
Współpraca z klientami
Organizacja Emisji
Instytucje Finansowe
Dorota Kowaleczko: tel. (+48 22) 52-29-213
Karolina Kuzia (+48 22) 522-9209
Aleksandra Szafrańska (+48 22) 522 92 18
Przemysław Domanowski: tel. (+48 22) 59-65-993
Piotr Pryczek: tel. (+48 22) 59-65-708
Michał Kudosz tel.(+48 22) 59-65-871
Izabela Klajnberg: tel. (+48 22) 52-29-294
Dominik Bednarski: tel. (+48 22) 52-29-207
Anna Rywacka: tel. (+48 22) 52-29-366
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
3