Schroders Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Transkrypt

31 Sierpnia 2012 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Stanowisko w sprawie sytuacji
gospodarczej i strategii
Keith Wade
Główny ekonomista
i strateg
(44-20)7658 6296
Azad Zangana
Ekonomista ds.
europejskich
(44-20)7658 2671
Aktualizacja prognozy dla świata: Czy zbliżamy się do punktu zwrotnego?
(strona 2)



James Bilson
Ekonomista
(44-20)7658 3550
Ankiety, ceny towarów i dane handlowe wskazują, że nadal trwa lekkie spowolnienie.
Spowolnienie to jest szczególnie widoczne w danych handlowych wskazujących na
gwałtowny spadek eksportu do strefy euro. To znak, że popyt wewnętrzny w tym
niespokojnym regionie jeszcze się nie ustabilizował.
Jednak pomimo spowolnienia nie redukujemy prognoz dotyczących globalnego wzrostu,
gdyż stawaliśmy po pesymistycznej stronie powszechnych przewidywań, a ostatnie dane
były niejednoznaczne w stosunku do oczekiwań i pojawiały się niespodziewane wartości
indeksów (patrz wykres poniżej).
Ryzyko makroekonomiczne nadal sugeruje spowolnienie. Poszerzyliśmy naszą analizę
o więcej scenariuszy, w których rozpad strefy euro nadal jest najbardziej deflacyjnym
zagrożeniem obok twardego lądowania w Chinach i fiskalnej zapaści w Stanach
Zjednoczonych. Jednak przewidujemy także możliwość lepszych od oczekiwań wyników
w strefie euro po komentarzu Mario Draghiego, w którym powiedział, że zrobi wszystko, aby
zachować euro.
Niemcy tracą impet (strona 7)


Wzrost w strefie euro wszedł w drugim kwartale w obszar spadkowy, a biorąc pod uwagę, że
Niemcy zdają się tracić impet, jest niemal pewne, że strefa euro znajdzie się do końca roku
w technicznej recesji.
Inwestorzy przyglądają się wielu nadchodzącym we Wrześniu wydarzeniom, które oznaczają
ryzyko zarówno wzrostów, jak i spadków. Przychylne dla traktatu EMS i paktu fiskalnego
orzeczenie niemieckiego Federalnego Trybunału Konstytucyjnego mogłoby umożliwić EMS
i EBC podjęcie bardziej zdecydowanych działań na rynkach. Ponadto Trójka ma
poinformować o postępach Grecji, zwiększając szanse wczesnego wyjścia Grecji ze strefy
euro, ale uważamy, że zostanie ono opóźnione do następnego roku.
Rynki wschodzące: aktywność zwalnia, miejsce dla dalszych bodźców (strona 11)

Obniżyliśmy naszą prognozę wzrostu na rynkach wschodzących w tym roku ze względu na
słabsze dane, choć spodziewamy się, że zapowiedziane już złagodzenie polityki zapewni
zwiększenie aktywności w drugiej połowie tego roku i w roku 2013. Ponadto wiele krajów,
zwłaszcza Chiny, ma znaczące możliwości dalszego łagodzenia, jeśli perspektywy będą się
dalej pogarszać. Z tego powodu nadal uważamy, że twarde lądowanie jest mało
prawdopodobne.
Wykres: Wskaźniki zaskoczenia danymi gospodarczymi odwracają się
Wskaźnik CESI (Citigroup Economic Surprise Index)
150
100
50
0
-50
-100
-150
08.2010 11.2010 02.2011 05.2011 08.2011 11.2011 02.2012 05.2012 08.2012
Stany Zjednoczone
Strefa euro
Source: Thomson Reuters Datastream, Schroders. Updated 28 August 2012
Wydane w Sierpniu 2012 r. przez spółkę Schroder Investment
Management Limited.
31 Gresham Street, Londyn EC2V 7QA. Numer rej.: 1893220 Anglia.
Autoryzacja od Financial Services Authority, będącego organem regulacyjnym.
Rynki wschodzące
31 Sierpnia 2012 r.
Aktualizacja prognozy dla świata: Czy zbliżamy się do punktu
zwrotnego?
Ankiety, ceny
towarów i dane
handlowe
wskazują, że nadal
trwa lekkie
spowolnienie
Wydaje się, że nieobecność polityków strefy euro z powodu sezonu urlopowego odnowiła
zaufanie na rynkach, gdyż ryzykowne aktywa radzą sobie lepiej od oczekiwań, a akcje
korzystają z przerwy letniej. Jednak większość wskaźników ekonomicznych sugeruje, że
światowa gospodarka nadal doświadcza spowolnienia, gdyż miesięczne indeksy PMI
regularnie spadają w miarę prób zmniejszania przez spółki nadmiaru zapasów. Dodatkowym
dowodem może być słabość cen towarów przemysłowych (wykres 1) oraz wyniki eksportu
w Azji, które ostatnio gwałtownie spadały.
Wykres 1. Ceny towarów sygnalizują dalsze osłabienie aktywności
%
%
10
100
5
50
0
0
-50
-5
-10
1980
1985
-100
1990
1995
2000
2005
2010
G7 Industrial
Production
(y/y,
Produkcja
przemysłowa
grupy
G7 3m
(r/r, MAV,
3-mies.lhs)
śr. krocząca, lewa strona)
S&P GSCI
Industrial
Metals Spot
(y/y,
MAV,
Indeks
spot S&P
GSCI Industrial
Metals
(r/r, 3m
3-mies.
śr. rhs)
krocząca, prawa strona)
Źródło: Thomson DataStream, Schroders. Aktualizacja 28 Sierpnia 2012 r.
Wyraźnie widać, że gospodarka światowa znajduje się w kolejnej lekkiej korekcie po
skromnym odbiciu w 2011 r., gdy klęski żywiołowe chwilowo zablokowały produkcję
i spowodowały znaczny spadek zapasów. W połączeniu z wyjątkowo ciepłą zimą na półkuli
północnej stworzyło to na przełomie lat możliwości ożywienia, któremu nieuchronnie zabrakło
impetu, gdy pojawiły się czynniki szczególne.
Takiej nierównomiernej aktywności spodziewaliśmy się po gospodarce światowej, która jest
zajęta oddłużaniem i nie ma siły, aby wygenerować będące w stanie się utrzymać ożywienie
(patrz: Ożywienie BBB, Stanowisko z Lipca 2012 r.). Ostatni raport o zatrudnieniu w Stanach
Zjednoczonych jest tego dowodem. Wzrost zatrudnienia pozytywnie zaskoczył
obserwatorów, ale nie był na tyle duży, aby zapobiec wzrostowi bezrobocia.
Dane handlowe podkreślają słabość Europy
Dane handlowe przedstawiają tendencje globalnego popytu i ujawniają, że osłabienie
światowego eksportu jest związane z trudną sytuacją strefy euro oraz, w mniejszym stopniu,
ze spowolnieniem w Chinach.
Ogłoszone niedawno wyniki japońskiego eksportu są dość wymowne. Eksport dolarowy
nieznacznie spadł w ujęciu rok do roku w tym miesiącu, z powodu spadku sprzedaży do Chin
i Europy. Zrównoważenie w postaci większej sprzedaży pochodziło głównie ze Stanów
Zjednoczonych, a także, w mniejszym stopniu, z Bliskiego Wschodu i Rosji. Dowody słabości
strefy euro są uderzające. Być może nie jest to duży rynek, ale eksport z Japonii do Grecji
spadł o połowę w ciągu ostatniego roku! Eksport do Hiszpanii i Włoch spadł odpowiednio
o 28% i 35% rok do roku (patrz tabela 1 na następnej stronie).
Eksport do strefy
euro nadal spada
Problemem jest to, że dane w gospodarkach obszaru euro są coraz gorsze, a eksport nawet
do silnych Niemiec znacznie zniżkuje. Niepokojące jest to, że sprzedaż do Wielkiej Brytanii
spadła w Czerwcu o ponad 30%. Nie będziemy wgłębiać się w dane poszczególnych krajów
ani wartości miesięczne, ale nawet po wzięciu na nie poprawki te liczby wskazują, że popyt
w Europie zaczął gwałtownie spadać.
2
Wydane w Sierpniu 2012 r. przez spółkę Schroder Investment Management Limited.
Autoryzacja od Financial Services Authority, będącego organem regulacyjnym
31 Sierpnia 2012 r.
Tabela 1. Wzrost eksportu z Japonii według miejsca przeznaczenia (USD r/r %)
Miejsce
przeznaczenia
Od początku
roku (12H1)
Czerwiec
Miejsce
przeznaczenia
Od początku
roku (12H1)
Czerwiec
Łącznie
Azja
Chiny
Strefa
euro
Niemcy
Hiszpania
Włochy
4,7
-0,6
-5,7
-5,7
-4,4
-13,2
-28,8
-28,3
-35,1
-0,3
-2,4
-5,5
-17,3
-13,7
Grecja
Wielka
Brytania
Stany
Zjednoczone
Bliski
Wschód
Rosja
-53,0
-3,3
24,8
32,3
24,7
-47,4
-32,1
17,5
5,4
3,5
Źródło: Ministerstwo Finansów Japonii. Aktualizacja 22 Sierpnia 2012 r.
Czy najgorsze minęło?
Mimo że wskaźniki makroekonomiczne pozostają niekorzystne, nie wydaje się, aby sytuacja
się nadal pogarszała. Po uwzględnieniu drugiej pochodnej można argumentować, że
zbliżamy się do punktu zwrotnego. Ogólnie rzecz biorąc, kluczowe wskaźniki przechodziły
trudny okres od czasu kryzysu finansowego, gdyż wiele zmiennych utraciło zdolność
przewidywania aktywności z powodu kryzysu kredytowego. Jednak wiodący wskaźnik dla
krajów OECD nadal przebiega dość blisko wykresu aktywności (chociaż nieco go wyprzedza)
i pozwala przypuszczać, że pomimo dalszego osłabienia wzrostu, możemy zbliżać się do
punktu zwrotnego (Wykres 2).
Wykres 2: Czy wiodący wskaźnik dla krajów OECD zaczyna odbijać się od dna?
%
Coraz gorzej,
tylko wolniej
15
%
8
10
6
5
4
0
2
-5
0
-10
-2
-15
-4
-20
1972
-6
1977
1982
1987
Produkcja przemysłowa grupy G7
(r/r, lewa strona)
1992
1997
2002
2007
2012
Globalny wskaźnik wyprzedzający OECD
(6-mies. opóźnienie, prawa strona)
Źródło: Thomson DataStream, Schroders. Aktualizacja: 28 Sierpnia 2012 r.
Tzw. indeksy zaskoczenia danymi gospodarczymi wspierają to przypuszczenie, gdyż indeksy
dla Stanów Zjednoczonych, strefy Euro oraz rynków wschodzących rosną obecnie po raz
pierwszy od początku roku (patrz: wykres na pierwszej stronie).
Mario uruchamia rynki
Komunikaty EBC
wpłynęły na
obligacje i mogą
zmniejszyć ryzyko
znacznych zmian
(tail risk)
Innym znaczącym wydarzeniem wspierającym ryzykowne klasy aktywów stała się zmiana,
jaką dostrzeżono w stanowisku zajmowanym przez Europejski Bank Centralny (EBC).
W swoim wygłoszonym w Londynie przemówieniu prezes EBC Mario Draghi powiedział,
że „uczyni wszystko, co konieczne”, aby zachować euro, dodając że wysoki poziom stóp
zwrotu z obligacji emitowanych przez peryferyjne gospodarki europejskie nie wykracza poza
zakres jego odpowiedzialności w obszarze polityki monetarnej.
Wywołało to spektakularne efekty, gdyż obecne oczekiwania rynkowe obejmują interwencję
EBC na rynkach obligacji. Najsilniej zareagowały obligacje o najkrótszym terminie
zapadalności, a dochodowości dwuletnich papierów skarbowych we Włoszech i Hiszpanii
odnotowały gwałtowne spadki (Wykres 3 na następnej stronie).
3
31 Sierpnia 2012 r.
Wykres 3: Dochodowości obligacji
przemówieniu prezesa Draghi
krajów
peryferyjnych
spadają
po
Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych, %
7
6
5
4
3
2
1
01.2012 02.2012 03.2012 04.2012 05.2012 06.2012 07.2012 08.2012 09.2012
Włochy
Hiszpania
Zawsze istnieje ryzyko, że EBC nie zrealizuje swoich zamierzeń, stąd obligacje o późniejszych terminach
wykupu nie odnotowały tak silnych zmian, a krzywe dochodowości zyskały bardziej stromy przebieg.
Jednak dzięki obniżeniu dochodowości papierów krótkoterminowych, Europejski Bank Centralny daje
gospodarkom krajów peryferyjnych możliwość finansowania po niższej stopie procentowej, mniej
obciążającej ich finanse. Podobnie jak długoterminowe operacje refinansowania (LTRO) i zarządzanie
bankami może to pozwolić rządom tych krajów zyskać na czasie.
Ważne przesłanie wynikające z przemówienia prezesa Draghi mówi, że EBC jest zdeterminowany, by
utrzymać euro oraz że uznaje premie uzyskiwane na obligacjach za część swojego zakresu
odpowiedzialności. Jest to stanowisko bardziej agresywne niż to, które EBC zajmował za czasów
prezesury Tricheta, a z punktu widzenia inwestora niesie ze sobą obietnicę redukcji ryzyka wystąpienia
zdarzeń o niskim prawdopodobieństwie i dotkliwych skutkach, wynikających z rozpadu strefy euro. Nie
wiadomo, jaką formę przyjmie to wsparcie ani kiedy nastąpi, jednak wprowadziliśmy w odpowiedzi na te
wydarzenia scenariusz, który można zatytułować „Kryzys euro zażegnany” (patrz: poniżej).
Polityka prowadząca do redukcji ryzyka mało prawdopodobnych lecz
dotkliwych zdarzeń
Z tego punktu widzenia wzrost na rynkach akcji można wyjaśnić redukcją premii za ryzyko. Przykładowo
różnica między stopami zwrotu z akcji europejskich a niemieckimi obligacjami skarbowymi osiągnęła
najwyższą wartość 1 Czerwca (3%), po czym do 1 Sierpnia spadła do poziomu 2,4% (Wykres 4).
Premia pozostaje na wysokim poziomie a stopy zwrotu z akcji kształtują się powyżej stóp zwrotu
z obligacji wskazując, że inwestorzy uwzględniają obniżki dywidend w średnim horyzoncie czasowym.
Wykres 4: Premia za ryzyko dla akcji europejskich obniża się, ale pozostaje wysoka
%
12
10
8
6
4
2
0
%
4
2
0
-2
-4
-6
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
Różnica, prawa strona
Stopa dywidendy akcji europejskich, lewa strona
00
4
02
04
06
08
10
12
Rentowność 10-letnich niemieckich
obligacji skarbowych, lewa strona
31 Sierpnia 2012 r.
Aktualizacja prognozy i scenariuszy
Po rozpatrzeniu wszystkich aspektów otrzymujemy niejednoznaczny obraz sytuacji w aspekcie
makroekonomicznym: Stany Zjednoczone stanowią jasny punkt, brak jednak jak dotąd tendencji
wzrostowych w Chinach, a w Europie nadal utrzymuje się pewne ryzyko spadku aktywności
gospodarczej. Istnieje perspektywa podjęcia dalszych kroków w zakresie polityki przez Bank
Rezerwy Federalnej (USA), Europejski Bank Centralny, Bank Anglii oraz Bank Centralny Chin.
Światowy wzrost
gospodarczy: Brak
dalszych redukcji
dla 2012 r…
Obraz ten znajduje odbicie w naszej zaktualizowanej prognozie, zgodnie z którą przewidujemy
wzrostu w USA (nawet jeśli będzie on słaby), podczas gdy strefa euro oraz Wielka Brytania
pozostaną w recesji. Nie obniżyliśmy naszej światowej prognozy wzrostu na bieżący kwartał
i obecnie, po okresie kiedy mieliśmy nastawienie bardziej pesymistyczne niż inni, nasze prognozy
co do PKB w 2012 r. są zgodne z powszechnymi przewidywaniami analityków. Nadal uważamy,
iż głównym wsparciem dla aktywności gospodarczej jest niższa inflacja dzięki pozytywnemu
oddziaływaniu na poziom realnych dochodów. Pewien niepokój budzi niedawny wzrost cen
surowców, nadal jednak daleko nam do poziomu szoków cenowych z przeszłości (Wykres 5).
Wykres 5: Wzrost cen żywności i energii pozostaje niewielki, w porównaniu do
szoków cenowych z przeszłości
r/r (%)
150
100
50
0
-50
-100
2007
2008
Faza recesji w Stanach
Zjednoczonych
według organizacji NBER
2009
Ropa
naftowa Brent
2010
2011
2012
Indeks spot S&P
GSCI Agriculture & Livestock
…ale wzrost
będzie mniejszy
w 2012 i 2013 r.
Obszarem, gdzie nadal różnimy się od innych, są prognozy co do przyszłego roku: zgodne
oczekiwania analityków wskazują na silniejszy wzrost PKB (3%), podczas gdy my podtrzymujemy
naszą prognozę wzrostu o 2,5%. Na nasze poglądy wpływa zacieśnienie polityki fiskalnej
w Stanach Zjednoczonych i utrzymujące się problemy w strefie euro. Na przykład nadal
oczekujemy wyjścia Grecji ze strefy euro w roku 2013. Oczekuje się, że władze Unii Europejskiej
będą w stanie to opanować, jednak napięcie wynikające z kolejnej konfrontacji pomiędzy Grecją
a jej wierzycielami odbije się niekorzystnie na zaufaniu konsumentów i przedsiębiorstw. Zanim to
nastąpi, oczekujemy, że Hiszpania zwróci się o pakiet pomocowy i uzyska go w późniejszym
okresie bieżącego roku (więcej szczegółów zawiera część opracowania poświęcona Europie).
Jeśli chodzi o Wielką Brytanię, obniżyliśmy prognozy wzrostu na lata 2012 i 2013 po tym, jak dane
dotyczące PKB w II kwartale pokazały, iż fundamenty są słabsze niż oczekiwaliśmy. Chociaż na
gorsze dane wpłynął okresowo dodatkowy dzień wolny od pracy z okazji obchodów
diamentowego jubileuszu panowania królowej Elżbiety II, dokładniejsza analiza pokazuje, że po
wyłączeniu danych obrazujących wzrost zapasów, PKB w II kwartale obniżyłby się o 1,6% —
najgorszy dotyczący popytu końcowego wynik odnotowany od II kwartału 1980 r. Wskazuje to, że
wzrost będzie prawdopodobnie słabszy niż wcześniej prognozowaliśmy. Należy zauważyć,
że nasze prognozy są o więcej niż jeden punkt procentowy poniżej powszechnych przewidywań
dotyczących wzrostu w Wielkiej Brytanii w 2013 r. W wyniku obniżki prognozy, zwiększyliśmy
przewidywaną wielkość złagodzenia ilościowego, jakiego Bank Anglii dokona do końca 2013 roku
— z 400 mld do 475 mld GBP (łącznie dodatkowo 100 mld GBP ponad to, co już ogłoszono).
Wszystkie szczegóły dotyczące naszych prognoz znajdują się w tabeli na stronie 14.
5
31 Sierpnia 2012 r.
Ryzyko w skali makro: analiza scenariuszy
Rozszerzamy nasza analizę scenariuszy tak, by objąć nimi szerszy zakres możliwych rezultatów.
W przeszłości koncentrowaliśmy się na dwóch najbardziej prawdopodobnych rodzajach ryzyka, zgadzamy
się jednak, że w ten sposób wiele alternatywnych rezultatów uległo wykluczeniu. W związku z tym obecnie
wykorzystujemy cały wachlarz scenariuszy, który monitorujemy i poszerzamy w miarę potrzeby.
Wykaz scenariuszy przedstawiono na stronie 15 (po tabeli obrazującej naszą prognozę podstawową).
Nadal obejmują one rozpad strefy euro, jednak obecnie rozróżniamy rozpad „całkowity” (wszyscy
członkowie opuszczają strefę euro i waluta ta przestaje istnieć) oraz „częściowy” (dotyczący tylko krajów
peryferyjnych, podczas gdy euro pozostaje walutą centrum Europy). Jak wspomniano wyżej, mamy
obecnie pozytywny scenariusz dla wspólnej waluty, scenariusz „zażegnania” kryzysu strefy euro,
zgodnie z którym decydenci zwierają szyki i uzyskują zasoby wystarczające na wymuszenie obniżki
rentowności w krajach peryferyjnych.
Gdy sięgamy poza strefę euro, mamy dwa scenariusze, w których centrum znajdują się Stany
Zjednoczone. Od ubiegłego kwartału mamy jeden z nich, zgodnie z którym Stany Zjednoczone spadają
w fiskalną przepaść, gdy decydenci nie są w stanie uzgodnić dostosowania podatków i wydatków
w 2013 r., w wyniku czego obserwujemy 3,5% zacieśnienie polityki fiskalnej. Drugi scenariusz jest nowy:
następuje powrót amerykańskiego konsumenta, gdy gospodarstwa domowe ponownie zwracają się
w stronę korzystania z kredytu, obniżając stopę oszczędności. Obecnie jest to scenariusz o niskim
prawdopodobieństwie, ale jego obecność podkreśla postęp, jakiego amerykańscy konsumenci dokonują
w oddłużaniu swoich bilansów i odzyskiwaniu zdolności i chęci do ponownego zaciągania kredytów.
Na koniec mamy scenariusz „twardego lądowania” Chin, które szeroko w Azji postrzega się jako główne
ryzyko, a także scenariusz „szoku naftowego” wynikającego z napięcia narastającego pomiędzy Iranem
a krajami Zachodu wskutek irańskiego programu nuklearnego. Zgodnie z tym scenariuszem ceny ropy
wzrastają w II kwartale następnego roku do poziomu 200 USD za baryłkę. Oczekuje się, że kwestie te
ponownie pojawią się w świadomości rynku po wyborach prezydenckich w USA, chociaż niektórzy
spodziewają się wcześniejszego posunięcia ze strony Izraela.
Ryzyko jest
skierowane
na deflację,
chociaż istnieją
scenariusze
wzrostu
Jeśli chodzi o ich wpływ makroekonomiczny, przetworzyliśmy powyższe scenariusze, wykorzystując do
tego nasze modele oraz dokonaliśmy ich agregacji, aby pokazać, w jaki sposób wpłynęłyby one na
światowy wzrost i inflację. Jak widać na Wykresie 6, cztery z siedmiu scenariuszy skutkują deflacją,
a w efekcie zarówno wzrost jak i inflacja kształtują się poniżej prognozy podstawowej. Najgorszym
z nich jest scenariusz zakładający całkowity rozpad strefy euro, który wywarłby katastrofalny wpływ na
gospodarkę światową z uwagi na załamanie się systemów bankowych i handlu.
Po stronie pozytywnych scenariuszy mamy te dotyczące powrotu amerykańskich konsumentów
i rozwiązania kryzysu strefy euro, które skutkowałyby silniejszym wzrostem i wyższą inflacją z uwagi na
umocnienie się cen surowców. Pozostaje wreszcie scenariusz szoku naftowego, który popchnąłby
gospodarkę światową w kierunku stagflacji (wyższej inflacji i niższego wzrostu).
Wykres 6: Analiza wpływu poszczególnych scenariuszy na światowy wzrost
i inflację
Inflacja w 2013 r. a prognoza podstawowa
+1,0
+0,8
Kryzys w strefie
euro zażegnany
Wstrząs na rynku
ropy naftowej
+0,6
+0,4
Odrodzenie się aktywności
konsumentów
w Stanach Zjednoczonych
+0,2
+0,0
Scenariusz bazowy
-0,2
Rozpad strefy
euro (częściowy)
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
Rozpad strefy
euro (całkowity)
-3,0
Stany Zjednoczone na
skraju przepaści fiskalnej
Twarde lądowanie Chin
-2,0
-1,0
+0,0
+1,0
+2,0
Wzrost gospodarczy w 2013 r. a prognoza podstawowa
Źródło: Schroders. Aktualizacja: 24 Sierpnia 2012 r.
6
+3,0
31 Sierpnia 2012 r.
Niemcy tracą impet
W miarę jak zbliża się koniec lata, inwestorzy zaczynają koncentrować uwagę na
wydarzeniach nadchodzących w strefie euro — poszukując nowych oznak poprawy lub
stresu. Oczekiwania zostały postawione wysoko w połowie ubiegłego miesiąca, wraz z tym,
jak prezes Europejskiego Banku Centralnego (EBC) Mario Draghi obiecał „uczynić wszystko
co konieczne, aby uratować euro”. Zaraz potem jednak rozczarował on rynki swoim brakiem
działania podczas ostatniego spotkania EBC.
Dane
Dane na temat PKB w drugim kwartale wskazują na skurczenie się gospodarki strefy euro
nadal się
pogarszają,
gdyż centrum
strefy euro
również cierpi
W pierwszym kwartale uniknięto recesji w sensie technicznym po tym, jak Niemcy zdołały
oprzeć się powszechnemu trendowi, jednak ostatnio ich spektakularne wyniki wydają się
tracić blask. Faktycznie, większość gospodarek centrum strefy euro albo doświadczyła
spowolnienia, albo skurczyła się. Realny wzrost PKB w Niemczech spowolnił — z 0,5% do
0,3% w drugim kwartale, natomiast gospodarka Finlandii skurczyła się o 1%. We Francji
w trzech kolejnych kwartałach zanotowano zerowy wzrost. Gospodarki na peryferiach strefy
euro, gdzie zacieśnianie polityki fiskalnej nabiera tempa, odnotowały — co nie dziwi —
jeszcze gorsze wyniki. W Portugalii w drugim kwartale wystąpił ostry spadek o 1,2%; dla
Hiszpanii i Włoch również był to okres dalszego kurczenia się gospodarki (Wykres 7). Jeżeli
chodzi o Grecję, oficjalne dane wskazują, że jej gospodarka kurczy się w wolniejszym
tempie, jest to jednak niewielka pociecha w sytuacji, gdy roczna stopa spadku PKB równa się
6,2% a łączny spadek, liczony od najwyższego poziomu PKB w trzecim kwartale 2008 r.,
wynosi 20,5%.
makroekonomiczne o 0,2%, co oznacza, że jest to trzeci kolejny kwartał, w którym nie odnotowano wzrostu.
Wykres 7: Ostatnie wzrosty realnego PKB w ujęciu kwartalnym
Kwartał/kwartał (%)
1,0
0,8
0,5
0,5
0,5
0,3
0,2
0,2 0,2
0,0 0,0
0,0
0,0
-0,1
-0,3
-0,4
-0,5
-0,2
-0,7
-0,8
-1,0
-1,0
I kw.
II kw.
-1,2
-1,5
Austria
Finlandia Francja
Niemcy
Włochy
Holandia Portugalia Hiszpania EA17
(obszar euro)
Źródło: Thomson Datastream, Eurostat, Schroders. Aktualizacja: 30 Sierpnia 2012 r.
W krajach centrum strefy euro na wzrost gospodarczy składają się różne czynniki.
Na przykład analiza danych na temat PKB Niemiec wskazuje, że prawie cały wzrost wynikał
z wymiany handlowej, podczas gdy w przypadku Francji prawdziwy jest wniosek odwrotny —
wymiana handlowa była znaczącym czynnikiem pomniejszającym wzrost, a tym, co
powstrzymało gospodarkę przed skurczeniem się, był popyt wewnętrzny. W gospodarkach
peryferyjnych łatwiej jest zauważyć trendy. Zacieśnianie polityki fiskalnej wpływa negatywnie
na nastroje gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, a to z kolei prowadzi do niższych
wydatków konsumenckich i spadku inwestycji w przedsiębiorstwach. Spadek popytu zmusza
przedsiębiorstwa do zmniejszania zatrudnienia i ograniczania produkcji, aby zapobiec
znacznemu narastaniu zapasów (co miało miejsce w latach 2009/2010). Zatrudnienie
w strefie euro z wyłączeniem Niemiec spada w tempie najszybszym od pierwszego kwartału
2010 r. (Wykres 8 na następnej stronie). Nawet w Niemczech zatrudnienie obecnie
spowalnia, po tym jak stopy bezrobocia znalazły się na poziomie najniższym od
dziesięcioleci.
7
31 Sierpnia 2012 r.
Słaby popyt ze
strony
gospodarstw
domowych
i przedsiębiorstw
powoduje
redukcję
zatrudnienia
w strefie euro
Wykres 8: Wzrost zatrudnienia
Kwartalnie r/r
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
2002
2003
2004
2005
2006
Niemcy
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Strefa euro z wyjątkiem Niemiec
Wiodące wskaźniki, takie jak niemiecki wskaźnik IFO czy indeksy PMI sugerują,
że w przyszłości ten silnik napędzający strefę euro może zacząć się krztusić. Wyniki
dotyczące produkcji oraz stosunek wielkości sprzedaży do zapasów, opracowany na
podstawie badania PMI w niemieckim sektorze produkcyjnym, sugerują prawdopodobny
dalszy spadek produkcji w nadchodzących miesiącach. Obecnie spadek produkcji, mierzony
dla trzymiesięcznych okresów w porównaniu z rokiem ubiegłym wynosi 0,7%, ale wyniki
badań wskazują, że do końca roku spadek produkcji, mierzony tą samą metodą, może
wynieść nawet 10% (Wykres 9). To prawie na pewno wepchnie strefę euro w techniczną
recesję i powinno wreszcie skłonić Europejski Bank Centralny do udzielenia dalszego,
bardzo potrzebnego wsparcia.
Wykres 9: Prawdopodobny jest dalszy spadek produkcji w Niemczech
Niemcy wydają
się tracić impet,
w miarę jak
główne wskaźniki
sugerują
gwałtowne
załamanie
produkcji
przemysłowej
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
Wzrost wielkości produkcji w okresie 3-miesięcznym, r/r
-20%
Indeks PMI (znormalizowany), 3-miesięczny czas realizacji
Stosunek wielkości sprzedaży do zapasów PMI
(znormalizowany), 4-miesięczny czas realizacji
-25%
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
8
09
10
11
12
31 Sierpnia 2012 r.
Ryzyka w strefie euro
Ryzyko wydarzeń
jest wysokie we
Wrześniu
Wrzesień postrzegany jest jako miesiąc kluczowy dla inwestorów, z uwagi na to, iż jest to
okres, w którym odbędzie się wiele politycznych wydarzeń (pełną listę wydarzeń
przedstawiono w Tabeli 2 na następnej stronie). Oprócz zwykłych spotkań eurogrupy i Rady
ds. Gospodarczych i Finansowych (ECOFIN), w Holandii odbędą się 12 Września
wcześniejsze wybory, po tym jak na początku lata, w ślad za brakiem porozumienia co do
polityki oszczędnościowej, upadł tam rząd koalicyjny. Ponadto niemiecki trybunał
konstytucyjny wyda pierwsze orzeczenie w kwestii legalności Europejskiego Mechanizmu
Stabilizacyjnego (ESM) — nowego stałego europejskiego funduszu ratunkowego — oraz
paktu fiskalnego.
Najpierw nastąpi
orzeczenie
niemieckiego
Federalnego
Trybunału
Konstytucyjnego
w sprawie
porozumienia
EMS…
Oczekujemy, że będzie to formalność, której dopełnienie, pozwoli funduszowi na
wykorzystanie Europejskiego Banku Centralnego do zakupu obligacji rządowych na rynku
wtórnym. Jednak, jak podkreśla scenariusz zakładający rozwiązanie kryzysu euro, istnieje
ryzyko, że EBC zapewni również dodatkowe wsparcie. Oczekujemy co najmniej, że EBC
uruchomi ponownie swój program wykupu papierów wartościowych (Securities Markets
Programme, SMP), który stworzono po to, aby dopomóc w zrównoważeniu pewnych rynków
obligacji, jednak istnieje ryzyko zaniżonej prognozy, wynikające z możliwości ograniczenia
przez EBC spreadów na obligacjach rządowych krajów peryferyjnych i wykupu obligacji
rządowych bez sterylizacji. Ta ostatnia opcja jest bardzo kontrowersyjna, gdyż w rezultacie
jest ona równoznaczna ze złagodzeniem ilościowym, co może oznaczać, że ostatecznie
zgoda Niemiec nie będzie możliwa. Co do opcji wyboru i działań EBC nadal utrzymuje się
wysoki poziom niepewności, jednak w miarę pogarszania się perspektyw
makroekonomicznych Europejski Bank Centralny znajdzie się pod silniejszą presją, aby
zareagować.
…następnie
Hiszpania ma
zakończyć
szacowanie kosztu
dokapitalizowania
swoich banków…
Poza orzeczeniem w kwestii ESM, oczekiwane jest sfinalizowanie przez Hiszpanię
szacunków dotyczących kosztów ratowania systemu bankowego tego kraju. Opublikowano
już dwa szacunkowe wyliczenia sporządzone metodą top-down, ale spodziewana jest
analiza przeprowadzona metodą bottom-up, która prawdopodobnie potwierdzi, że Hiszpania
potrzebować będzie mniej niż możliwe do otrzymania 100 mld EUR. Raport ten powinien
pozwolić na uruchomienia pakietu ratunkowego oraz na dokapitalizowanie systemu bez
powiększania deficytu budżetowego Hiszpanii.
Jeśli chodzi o rząd Hiszpanii, oczekujemy że kraj ten oficjalnie zwróci się przed końcem roku
o pakiet ratunkowy dla rządu, zwłaszcza że MFW powiadomił rząd, iż nie będzie od niego
wymagał zacieśnienia polityki fiskalnej powyżej tego, co już ogłoszono w ramach programu
ratunkowego. Zwrócenie się o pomoc pozwoli na wykup przez ESM na rynku wtórnym
hiszpańskich obligacji. Europejski Bank Centralny również może interweniować, chociaż
najprawdopodobniej skupiłby się na nabywaniu obligacji o krótkim terminie wykupu (poniżej
2 lat). Spodziewamy się, że pomoże to Hiszpanii obniżyć koszty kredytowania, natomiast może
skłonić inwestorów wyprzedających obligacje do przeniesienia swojej uwagi na Włochy, które
raczej oficjalnie nie zażądają wsparcia finansowego. Gdy rynek zorientuje się, że kwota
dofinansowania jest po prostu zbyt niska, aby pomóc Włochom w znaczącym stopniu, to
przypuszczalnie włoskie obligacje skarbowe (oraz akcje) zaczną przynosić mniejsze zyski od
ich hiszpańskich. Jest prawdopodobne, że taki rezultat wpłynie w krótkim okresie ujemnie na
ryzykowne klasy aktywów oraz przyczyni się do wzrostu zmienności. Europejski Bank
Centralny ponownie zostanie wezwany do udzielenia wsparcia, którego, naszym zdaniem,
udzieli poprzez kolejne wieloletnie długoterminowe operacje refinansujące (LTRO).
…na koniec Trójka
ma złożyć
sprawozdanie
z postępów Grecji,
które może nie
doprowadzić do
wyjścia Grecji ze
strefy euro, ale
my sądzimy,
że stanie się to
w przyszłym roku.
Pod koniec Września Trójka (MFW, EBC i Komisja Europejska) ma zakończyć swój pierwszy
przegląd pakietu dla Grecji. Prezydent Grecji, Antonio Samaras, lobbował u pozostałych
liderów europejskich, aby pozwolono Grecji opóźnić wprowadzenie niektórych elementów
zaakceptowanego pakietu oszczędnościowego. To kosztowałoby wierzycieli dodatkowo
około 20 mld euro, nie licząc kosztów niespłacenia pewnych sum w latach późniejszych. Jak
do tej pory kanclerz Merkel oraz inni liderzy opierali się apelom Samarasa i na razie możemy
się spodziewać, że Trójka elastycznie potraktuje wszelkie poślizgi fiskalne w ostatnich
miesiącach. Jednak w naszej podstawowej prognozie nadal przewidujemy wyjście Grecji ze
strefy euro najpóźniej w połowie przyszłego roku. W odpowiedzi na ostatnio bardziej
ugodowy ton Europejskiego Banku Centralnego uwzględniliśmy dodatkową obniżkę stóp
procentowych o 25 punktów bazowych na drugi kwartał 2013 r., zbieżną z zakładanym przez
nas wyjściem Grecji ze strefy euro.
9
31 Sierpnia 2012 r.
Tabela 2. Kalendarz wydarzeń europejskich
Data
03.09.12
06.09.12
11.09.12
12.09.12
12.09.12
14.09.12
15.09.12
Wrzesień
Wrzesień
Wrzesień
Wrzesień
Wrzesień
Wrzesień
04.10.12
08.10.12
08.10.12
09.10.12
18–19.10.12
08.11.12
11.11.12
12.11.12
13.11.12
03.12.12
04.12.12
06.12.12
13–14.12.12
Grudzień
Grudzień
Wydarzenie
Spotkanie Eurogrupy (nieformalne)
Posiedzenie i konferencja prasowa Rady Prezesów EBC
Komisja Europejska przedstawi propozycję utworzenia jednego organu
nadzoru bankowego
Wybory parlamentarne w Holandii
Wyrok niemieckiego Federalnego Trybunału Konstytucyjnego w sprawie
porozumienia EMS oraz jego skutki fiskalne
Spotkanie Eurogrupy
Spotkanie rady ECOFIN
EMS rozpoczyna działalność (zależnie od wyroku niemieckiego
Federalnego Trybunału Konstytucyjnego)
Trójka kończy sprawozdanie na temat postępu Grecji
Publikacja drugiego szczegółowego audytu hiszpańskiego systemu
bankowego
Piąty przegląd programu pomocy dla Portugalii
Szósty przegląd programu pomocy dla Irlandii
Budżet Francji
Najwcześniejszy termin kolejnej transzy pomocy dla Grecji
Spotkanie Eurogrupy
Szczyt liderów UE: spodziewane wstępne sprawozdanie w sprawie unii
fiskalnej/bankowej
Wybory prezydenckie na Słowenii
Spotkanie Eurogrupy
Spotkanie Eurogrupy
Szczyt liderów UE: spodziewane pełne sprawozdanie w sprawie unii
fiskalnej/bankowej
Szósty przegląd programu pomocy dla Portugalii
Siódmy przegląd programu pomocy dla Irlandii
Źródło: Schroders. Aktualizacja: 31 Sierpnia 2012 r.
10
31 Sierpnia 2012 r.
Rynki wschodzące: aktywność zwalnia, miejsce dla dalszych bodźców
Wraz ze spowolnieniem gospodarek rozwiniętych kraje wschodzące odczuwają jego
reperkusje, gdyż niższy poziom handlu międzynarodowego, repatriacja kapitału oraz
(w przypadku krajów bogatych w surowce naturalne) niższy popyt i niskie ceny na rynkach
towarowych zahamowały aktywność gospodarczą. Choć kraje wschodzące znajdują się na
różnych etapach fazy spowolnienia, to wspólnym mianownikiem jest zdolność do łagodzenia
polityki. W przeciwieństwie do krajów rozwiniętych, w większości których bazowe stopy
pozostają w pobliżu zera, a polityka fiskalna jest mocno ograniczona, wiele krajów
wschodzących może w razie potrzeby dużo elastyczniej łagodzić politykę zarówno
monetarną, jak i fiskalną. Choć słabe dane z ostatnich miesięcy skłoniły nas do zmniejszenia
prognoz dotyczących tegorocznego wzrostu gospodarczego, to dostępność dalszych
bodźców niezmiennie wskazuje tylko na spowolnienie, a nie na zapaść.
Punkt zwrotny
chińskiej
aktywności
okazuje się
nadchodzić
wolniej
Nieznacznie zmodyfikowaliśmy prognozę dotyczącą PKB Chin w 2012 r. — redukując ją
z poziomu 7,9% do 7,8%. Ta prognoza wzrostu PKB pozostaje poniżej powszechnych
przewidywań na ten jak i na przyszły rok. Ten spadek wynika po części z uwzględnienia już
znanego poziomu za drugi kwartał (7,6% r/r), który był poniżej oczekiwań, jak również
z potwierdzenia, że w stosunku do wcześniejszych prognoz opóźnia się pojawienie punktu
zwrotnego w aktywności gospodarczej (wykres 10). Jednak pomimo słabych danych lipcowych
(udostępnionych na początku Sierpnia) nadal sądzimy, że punkt zwrotny pojawi się w trzecim
kwartale. Lepszy końcowy kwartał zapewni dobre wejście w rok 2013. Choć spodziewamy się
nadal słabego popytu zewnętrznego, to są pierwsze oznaki, że bodźce pieniężne,
wprowadzone poprzez cięcie stóp procentowych oraz stopy rezerw obowiązkowych, zaczynają
przynosić efekty. Ponadto obawy decydentów związane ze stopniem spowolnienia
doprowadziły do fali zapowiedzi dotyczących inwestycji infrastrukturalnych w miastach na
terenie całego kraju, które będą stymulować wzrost gospodarczy.
Wykres 10: Wskaźnik aktywności gospodarczej Chin nadal spada
y/y %
14
12
10
8
6
2008
2009
2010
Model aktywności gospodarczej
Schroders
Model
stosowany
przezActivity
spółkę Schroders
2011
2012
PKB
GDP
Pomimo niskiego poziomu nowo udzielanych kredytów w Lipcu (pierwszy miesiąc kwartału
często jest najsłabszy) odnotowano ich wzrost, od kiedy wprowadzono środki zaradcze.
Powinno to zapewnić gospodarce wsparcie w drugiej połowie 2012 r. aż po rok 2013.
Zaobserwowaliśmy ponadto więcej zachęcających sygnałów pochodzących z sektora
mieszkaniowego — z 70 miast objętych sprawozdaniem ceny nowych domów wzrosły
w Lipcu w 49 miastach, gdy w Czerwcu było to 25 miast, a w Maju zaledwie 6 miast
(wykres 11). W sumie dla siedemdziesięciu miast był to pierwszy od Lipca 2011 r. kolejny
wzrost cen domów. Chociaż pierwsze sygnały stabilizacji cen nieruchomości to dobry znak,
zaleca się ostrożność — władze Chin wciąż dążą do powolnego obniżania zbytnio
napompowanych ostatnio cen domów, a nadmierny entuzjazm na tym rynku może
ograniczyć dalsze działania łagodzenia monetarnego podejmowane przez decydentów.
11
31 Sierpnia 2012 r.
Uważamy, że wspomniane zwiększenie akcji kredytowej i trwająca stabilizacja cen domów
będą sprzyjać ożywieniu wzrostu gospodarczemu zarówno w ostatnim kwartale bieżącego
roku, jak i na początku przyszłego. Nawet biorąc pod uwagę konsekwencje wyjścia Grecji ze
strefy euro, prognozujemy, że wzrost gospodarczy w 2013 r. zwiększy się do 8,1%. Mimo
istnienia potencjalnych zagrożeń w postaci zapaści krajowego sektora mieszkaniowego bądź
dalszego znacznego pogorszenia się sytuacji w strefie euro, które mogą spowodować twarde
lądowanie, uważamy, że środki znajdujące się w gestii władz mogą w razie potrzeby
dostarczyć kolejnych bodźców, zwłaszcza w delikatnym okresie zmian politycznych,
co sprawia, że wspomniane zagrożenia są mało prawdopodobne (patrz: scenariusze).
Wykres 11: Odbicie na rynku mieszkań?
Liczba miast: nowe nieruchomości
60
1,0%
50
0,8%
0,6%
40
0,4%
30
0,2%
20
0,0%
10
0
-0,2%
08.2011 10.2011 12.2011 02.2012 04.2012 06.2012
Spadek (m/m)
Wzrost (m/m)
-0,4%
01.2011
07.2011
01.2012
07.2012
Krajowy wskaźnik zmiany cen domów (m/m)
Wzrost cen soi
nakazuje
ostrożność, ale
spodziewamy się,
że inflacja
pozostanie niska
Jednocześnie inwestorzy zaczęli martwić się wpływem ostatniego wzrostu cen produktów
rolnych — spowodowanego przez suszę w Stanach Zjednoczonych — na inflację w Chinach
oraz na możliwość dalszego łagodzenia polityki przez decydentów. Należy zwrócić szczególną
uwagę na ceny soi, gdyż roślina ta odgrywa coraz większą rolę jako składnik paszy dla
zwierząt, a w konsekwencji ma wpływ na ceny wieprzowiny. Mimo że Chiny są
samowystarczalne, jeśli chodzi o kukurydzę i pszenicę, a zatem względnie odporne na
wstrząsy międzynarodowe, są one znaczącym importerem netto soi, co sprawia, że ceny
żywności w tym kraju zależą od sytuacji na rynkach międzynarodowych. Znając to potencjalne
zagrożenie, jesteśmy zdania, że cykliczne spowolnienie pomoże utrzymać na niskim poziomie
zarówno parcie na ceny, czego przykładem może być obniżka cen producentów znajdujących
się wyżej w łańcuchu dostaw, jak i inflację zasadniczą. Wraz ze zbliżaniem się końca roku
spodziewamy się wzrostu inflacji, jednak znacznie poniżej oficjalnego celu inflacyjnego
w wysokości 4%, co pozwoli utrzymać łagodną postawę monetarną.
Oznaki poprawy
sytuacji w Brazylii
po jak dotychczas
bardzo słabym
2012 r.
Zajmijmy się innymi krajami wschodzącymi. Ze względu na niezbyt imponujące dane
z drugiego kwartału istotnie obniżyliśmy prognozę wzrostu gospodarczego Brazylii na 2012 r.
Z poziomu 2,5% do 1,6%. Jednak pojawiły się w tym kraju oznaki ożywienia, co wskazują na
przykład najnowsze dane dotyczące sprzedaży detalicznej za Czerwiec, więc spodziewamy
się, że wywołany w ten sposób impet znacznie zwiększy wzrost gospodarczy w drugiej połowie
roku w porównaniu z zaobserwowanym w pierwszej połowie. Odnotowaliśmy złagodzenie
zarówno na froncie fiskalnym, jak i monetarnym, wyrażające się obniżką od początku roku
o 350 punktów bazowych stopy procentowej SELIC, która wynosi obecnie 7,5%. Ogłoszone
ostatnio bodźce fiskalne o wartości 133 mld reali brazylijskich (66 mld USD lub 3,2% PKB
z 2011 r.), skoncentrowane na długoterminowych inwestycjach infrastrukturalnych, nie
przyniosą od razu bezpośrednich korzyści, ale spowodowany nimi wzrost zaufania oraz wzrost
zamówień powinny być odczuwalne dużo wcześniej. Ponadto przedłużono tymczasowe ulgi
podatkowe na dobra inwestycyjne oraz na zakup samochodów, co będzie podtrzymywać
wzrost gospodarczy w drugiej połowie tego roku i w roku 2013.
12
31 Sierpnia 2012 r.
Rosja doświadcza
spowolnienia, ale
jak dotąd jest
odporna na kryzys
strefy euro
W umiarkowanym stopniu zmodyfikowaliśmy prognozę dotyczącą wzrostu gospodarczego
Rosji na 2012 r., obniżając jego przewidywany poziom do 3,5% — pokrywa się to ze
słabszymi rokowaniami dla strefy euro, która jest głównym celem rosyjskich eksporterów.
Po zaskakująco prężnej końcówce 2011 r. i pierwszym kwartale 2012 r. w drugim kwartale
nastąpiło spowolnienie gospodarki do 4% r/r (pełne zestawienie jeszcze nieopublikowane),
które może się pogłębiać, gdyż realna gospodarka strefy euro wciąż boryka się
z trudnościami. Z drugiej strony, przy uwzględnieniu skali problemów piętrzących się przed
nią, nie jest to wcale katastrofalny rezultat. Oczywiście warto zauważyć, że bardzo dobre
wyniki w końcówce zeszłego i początku bieżącego roku były związane ze wzrostem cen ropy
naftowej po eskalacji kryzysu libijskiego. Gdyby ponownie nastąpił znaczny wzrost cen
ropy naftowej, spowodowany zmianą popytu lub podaży, byłoby to korzystne dla rosyjskiej
gospodarki (patrz scenariusze).
Indie walczą ze
stagflacją, stając
przed wyzwaniami
zarówno
strukturalnymi,
jak i cyklicznymi
Ponadto obniżyliśmy prognozę dla Indii na rok kalendarzowy1 2012. W pierwszym kwartale
nastąpił potężny negatywny wstrząs, po którym wzrost gospodarczy znalazł się na poziomie
5,3% rok do roku, natomiast w drugim kwartale odnotowano nieznaczną poprawę do
poziomu 5,5%.
Pomimo niewielkiej poprawy utrzymują się zarówno problemy dotyczące polityki finansowej
jak i środowiskowe i infrastrukturalne. Na przykład odporność inflacji na zmiany, pomimo
niskiej aktywności gospodarczej, wydaje się ograniczać bank centralny w działaniach
zmierzających do złagodzenia polityki monetarnej. Wydarzenia pozagospodarcze, takie jak
susze czy też niedawna przerwa w dostawie prądu, która dotknęła ponad 300 milionów ludzi,
szkodzą gospodarce, borykającej się zarówno z problemami cyklicznymi, jak i strukturalnymi.
Nasza kompletna prognoza na rok kalendarzowy 2012 zakłada obecnie wzrost gospodarczy
na poziomie 5,9% oraz osiągnięcie poziomu 6,5% w 2013 r.
1
Dane statystyczne i prognozy pochodzące z Indii są często podawane dla roku fiskalnego, trwającego od Kwietnia do Marca. Nasze
prognozy tworzone są na podstawie roku kalendarzowego a nie fiskalnego. Wszelkie odniesienia do wyrazu kwartał zakładają użycie
tego wyrazu w znaczeniu kwartał kalendarzowy, a nie kwartał fiskalny, co nie musi się zgadzać z użyciem tego wyrazu w innych
źródłach.
13
31 Sierpnia 2012 r.
Prognoza podstawowa spółki Schroders
Realny PKB
r/r (%)
Świat
Kraje rozwinięte łącznie*
Stany Zjednoczone
Strefa euro
Niemcy
Wielka Brytania
Japonia
Rynki wschodzące łącznie**
Kraje BRIC
Chiny
Waga (%) 2011
100
2,9
65,2
1,4
1,8
23,6
20,4
1,6
5,6
3,1
3,8
0,8
9,2
-0,7
34,8
5,7
21,1
6,3
8,1
11,4
2012
2,6
1,3
2,2
-0,4
0,9
-0,4
2,8
4,8
5,8
7,8
Poprz. Consensus 2013
Poprz. Consensus
3,0
(2,6)
2,6
2,5  (2,6)
1,2
0,9  (1,2)
1,6
 (1,2)
2,1
1,8
2,3
(2,2)
(1,8)
-0,5
-0,7
(-0,7)
0,5
(-0,2)
0,9
0,4  (0,3)
1,3
(1,1)
0,1
0,5  (0,7)
1,6
(-0,1)
2,5
1,2  (1,5)
1,4
 (2,0)
5,0
5,4
5,6
(5,4)
(5,1)
6,1
6,4  (6,3)
6,8
(6,1)
8,1
8,1  (8,2)
8,4
(7,9)
Waga (%) 2011
100
3,3
65,2
2,5
3,2
23,6
20,4
2,7
5,6
2,5
3,8
4,5
9,2
-0,5
34,8
4,9
4,6
21,1
11,4
3,0
2012
2,8
1,9
2,2
2,4
2,1
2,6
-0,3
4,5
4,2
2,9
Poprz. Consensus 2013
Poprz. Consensus
2,8
2,9
2,5  (2,6)
(2,9)
(1,9)
1,9
1,5  (1,4)
1,6
2,0
1,7
1,9
(1,7)
(2,3)
2,3
1,6  (1,7)
1,7
 (2,3)
1,8
(2,1)
2,0
1,6  (1,7)
2,4
3,1
2,1  (1,6)
(2,6)
0,1
-0,4  (0,0)
0,0
(-0,2)
(4,5)
4,8
4,6  (4,6)
4,9
4,6
4,2  (4,3)
4,7
(4,2)
3,0
3,2  (3,3)
3,5
(3,1)
Wskaźnik CPI (inflacja)
r/r (%)
Świat
Kraje rozwinięte łącznie*
Stany Zjednoczone
Strefa euro
Niemcy
Wielka Brytania
Japonia
Rynki wschodzące łącznie**
Kraje BRIC
Chiny
Stopy procentowe
% (Grudzień)
Stany Zjednoczone
Wielka Brytania
Strefa euro
Japonia
Chiny
Obecnie
0,25
0,50
0,75
0,09
6,00
2011
0,25
0,50
1,00
0,08
6,56
2012
0,25
0,50
0,75
0,08
5,75
Poprz.
(0,25)
(0,50)
(0,75)
(0,08)
(5,75)
Poprz.
(2000)
(400)
TAK
19,00
Rynek
0,41
0,64
0,26
0,32
-
2013
Poprz.
0,25
(0,25)
0,50
(0,50)
0,50 (0,75)
0,08
(0,08)
6,00
(6,00)
Rynek
0,54
0,69
0,36
0,28
-
Inne parametry polityki monetarnej
(W ciągu roku lub do Grudnia) Obecnie
QE w St. Zjedn. (mld dolarów)
QE w Wlk. Bryt. (mld funtów)
LTRO w strefie euro
RRR w Chinach (%)
Kluczowe zmienne
Waluty
USD/GBP
USD/EUR
JPY/USD
GBP/EUR
RMB/USD
Towary
Ropa naftowa Brent
1661
325
NIE
20,00
2011
1663
249
TAK
21,00
2012
2000
400
TAK
19,00
2013
Poprz.
2000
(2000)
475  (400)
TAK
TAK
19,00
19,00
Obecnie
1,57
1,24
79,3
0,79
6,37
2011
1,55
1,30
76,9
0,84
6,29
2012
Poprz.
1,55
(1,55)
1,20
(1,20)
78,0  (76,0)
0,77
(0,77)
6,40
-
r/r (%)
-0,3
-7,6
1,4
-7,3
1,7
116,0
108
111,6  (107,7)
3,0
2013
1,52
1,15
80,0
0,76
6,28
Poprz.
(1,55)
(1,20)
(83,0)
(0,77)
-
108,3  (103,1)
r/r (%)
-1,9
-4,2
2,6
-2,3
-1,9
-2,9
Źródło: Schroders, Thomson Datastream, Consensus Economics, Sierpień 2012 r.
Dane rynkowe na dzień 16.08.2012
*Rynki rozwinięte: Australia, Kanada, Dania, strefa euro, Izrael, Japonia, Nowa Zelandia, Singapur, Szwecja, Szwajcaria, Szwecja,
Szwajcaria, Wielka Brytania, Stany Zjednoczone.
**Rynki wschodzące: Argentyna, Brazylia, Chile, Kolumbia, Meksyk, Peru, Wenezuela, Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Korea
Południowa, Tajwan, Tajlandia, RPA, Rosja, Czechy, Węgry, Polska, Rumunia, Turcja, Ukraina, Bułgaria, Chorwacja, Łotwa, Litwa.
14
31 Sierpnia 2012 r.
Scenariusze prognoz spółki Schroders
Prognoza globalna a prognoza podstawowa na rok 2013
Wzrost
Inflacja
Prawdopodobieństwo*
Scenariusze
Podsumowanie
Efekt makroekonomiczny
11. Rozpad
strefy euro
częściowy
Wyjście Grecji ze strefy euro wywołuje poważne skutki dla innych
peryferyjnych gospodarek europejskich. Niemcy utrzymują swoje
stanowisko, przeciwne łagodzeniu ilościowemu. Przywódcy nie są zdolni
zorganizować zewnętrznego wsparcia. Ucieczka kapitału. Peryferyjne
państwa europejskie wychodzą w drugiej połowie 2013 r., natomiast
centralne państwa strefy euro jednoczą się, aby uratować walutę
europejską.
Wyjście Grecji ze strefy euro wywołuje poważne skutki i skutkuje
rozpadem strefy euro w drugiej połowie 2013 r. Następują kolejne
wyjścia, gdyż ustanowione bariery są niewystarczające, aby uratować
Włochy i Hiszpanię. Skutki polityczne doprowadzają również państwa
centralne strefy euro do ponownego ustanowienia własnych walut.
Niewypłacalność państw peryferyjnych uderza w banki i pogłębia
recesję w strefie euro. Kadłubowa strefa euro zyskuje na wartości,
nowe waluty peryferyjne tracą. Deflacyjny wpływ na resztę świata,
gdyż więzi handlowe i finansowe tracą energię.
2. Rozpad strefy
euro całkowity
3. Kryzys
w strefie euro
zażegnany
4. Gospodarka
USA napotyka
na przepaść
fiskalną
Decydenci polityczni zwierają szyki. Wzmocnione wsparcie waluty
europejskiej prowadzi do odnowy zaufania inwestorów, zyski z papierów
skarbowych krajów peryferyjnych spadają, a wzrost gospodarczy
powraca wraz z podjęciem kroków zmierzających do zrównoważenia
gospodarki światowej.
Politycy w Stanach Zjednoczonych nie uzyskują porozumienia w kwestii
programów podatkowych i wydatków państwa; polityka fiskalna zacieśnia
się o 3,5% PKB w roku 2013.
5. Twarde
lądowanie Chin
Spadek koniunktury w branży mieszkaniowej połączony ze słabością
popytu zewnętrznego spycha wzrost PKB poniżej 6%. Obawy o wzrost
zasobów pieniężnych, podobnie do roku 2009, reakcja decydentów zbyt
powolna.
6. Powrót
amerykańskiego
konsumenta
Gospodarstwa domowe w USA zaczynają ponownie zaciągać kredyty,
korzystając z zachęt wynikających z rosnących cen nieruchomości oraz
lepszych warunków kredytowania oferowanych przez banki.
7. Wstrząs na
rynku ropy
naftowej
Narastające napięcie pomiędzy Iranem a krajami Zachodu dochodzi do
szczytu we wspólnym amerykańsko-izraelskim ataku na irańskie
instalacje nuklearne w roku 2013. Cena ropy wzrasta, do najwyższego
poziomu 200 USD w drugim kwartale 2013 r.
Chaos w sferze finansowej; powszechna nacjonalizacja systemów
bankowych prowadzi do znacznego spadku aktywności
gospodarczej w Europie. Ostra zwyżka kursu nowej marki
niemieckiej, z kolei nowe waluty krajów peryferyjnych przechodzą
gwałtowne załamanie. „Efekt domina”, przenoszący się poprzez
powiązania handlowe i finansowe, spycha w recesję resztę
świata. Załamanie cen surowców oraz wpływ na inflację.
Znaczące poluzowanie polityki. Niepokoje społeczne/zamieszanie
w sferze politycznej.
Wzrost w strefie euro nabiera tempa w miarę wzrostu zaufania
i ożywienia wydatków. Globalny wzrost wzmacnia się. Polityka
monetarna jest bardziej restrykcyjna niż w scenariuszu bazowym,
ale dosyć poluzowana z historycznego punktu widzenia, tak aby
zapewnić odpowiednią reakcję na konsolidację fiskalną.
Gospodarka USA wpada w recesję w drugiej połowie 2013 r.
Gospodarka na poziomie globalnym ulega osłabieniu, w miarę jak
spada popyt w USA, najbardziej dotyka to rynków wschodzących.
Ceny surowców spadają, inflacja również jest niższa. Więcej
poluzowania ilościowego ze strony Rezerwy Federalnej oraz
poluzowanie w innych systemach monetarnych.
Ostry spadek cen surowców spycha w dół inflację. Wzrost
w innych regionach globu początkowo słabnie, wraz ze spadkiem
popytu, jednak następnie odbudowuje się, w miarę jak niższa
inflacja przekłada się na wydatki konsumpcyjne. Polityka
monetarna jest poluzowana.
Wzrost gospodarczy w USA nabiera tempa, wspierając globalną
działalność gospodarczą. Dolar amerykański (USD) ponownie się
wzmacnia, w miarę jak Bank Rezerwy Federalnej zaczyna
odchodzić od polityki ratunkowej i normalizuje stopy procentowe.
Gwałtowny wzrost inflacji wpływa negatywnie na realne dochody
i wydatki. Międzynarodowe napięcia powodują spowolnienie
reakcji przedsiębiorstw — spowolnienie naboru nowych
pracowników oraz planów inwestycyjnych, co skutkuje globalną
recesją. Dochodzi do stagflacji, ale decydenci polityczni
koncentrują się na wzroście i poluzowaniu.
*Prawdopodobieństwo poszczególnych scenariuszy opiera się na wzajemnie wykluczających się scenariuszach, dlatego nie sumuje się ono do 100%.
15
15%
-1,2%
-0,5%
5%
-2,3%
-0,7%
10%
+2,1%
+0,8%
20%
-0,9%
-0,4%
15%
-0,7%
-0,7%
10%
+0,7%
+0,3%
20%
-0,8%
+0,8%
31 Sierpnia 2012 r.
Zaktualizowane wykresy prognoz — organizacja Consensus Economics
W przypadku rynków wschodzących, rynków wschodzących z Azji oraz krajów Pacyfiku z wyłączeniem
Japonii prognozy na temat wzrostu i inflacji są ważone względem PKB i obliczane przy użyciu prognoz
organizacji Consensus Economics dla poszczególnych krajów.
Wykres A: prognozy Consensus Economics — PKB
2012
2013
%
%
8
8
Rynki wschodzące w Azji
7
7
6
6
Rynki wschodzące
5
Rynki wschodzące
5
Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii
4
4
Stany Zjednoczone
3
2
3
Stany Zjednoczone
2
Wielka Brytania
Japonia
1
Wielka Brytania
Japonia
1
Strefa euro
0
0
Strefa euro
-1
Styczeń
-1
Kwiecień Lipiec Październik Styczeń Kwiecień Lipiec
Miesiąc prognozy
Styczeń Luty
Miesiąc prognozy
Marzec
Kwiecień Maj
Czerwiec Lipiec
Wykres B: prognozy organizacji Consensus Economics — inflacja
2012
2013
%
%
6
6
Rynki wschodzące
5
Rynki wschodzące
5
4
4
3
3
Wielka Brytania
Wielka Brytania
Stany Zjednoczone
2
2
Strefa euro
1
1
0
0
Stany Zjednoczone
Strefa euro
Japonia
Japonia
-1
-1
Styczeń
Kwiecień
Lipiec
Październik Styczeń
Kwiecień
Lipiec
Miesiąc prognozy
Styczeń Luty
Marzec
Kwiecień Maj
Czerwiec Lipiec
Miesiąc prognozy
Źródło: Consensus Economics (Sierpień 2012 r.), Schroders.
Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii: Australia, Hongkong, Nowa Zelandia, Singapur.
Rynki wschodzące w Azji: Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Płd., Tajwan, Tajlandia.
Rynki wschodzące: Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Południowa, Tajwan, Tajlandia, Argentyna, Brazylia,
Kolumbia, Chile, Meksyk, Peru, Wenezuela, RPA, Republika Czeska, Węgry, Polska, Rumunia, Rosja, Turcja, Ukraina,
Bułgaria, Chorwacja, Estonia, Łotwa, Litwa.
W niniejszym dokumencie zawarto poglądy i opinie zespołu ekonomistów spółki Schroder Investments Management, które nie muszą
odpowiadać poglądom wyrażonym lub opisanym w ramach innych przekazów, strategii lub funduszy spółki Schroders.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Schroder Investments Management i nie muszą odzwierciedlać
poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie
ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania
porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń
informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy
odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne.
Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez
Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
16

Schroders Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Transkrypt

Podobne dokumenty

październik 2011

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

SS Schrod Stanow ders wisko ww spra awie sy ytuacji

Stanowisko w skrócie

Listopada - Schroders

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

września 2011

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii: Kwietnia

Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii