zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

ZARZĄDZANIE
WARTOŚCIĄ
PRZEDSIĘBIORSTWA
dr Marek Masztalerz
Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 2011
INTERESARIUSZE PRZEDSIĘBIORSTWA
© Marek Masztalerz
1
Niewidzialna ręka...
„KaŜdy człowiek stara się, jak tylko moŜe, aby uŜyć swego kapitału
kapitału w wytwórczości
krajowej oraz tak pokierować tą wytwórczością, aŜeby jej produkt posiadał moŜliwie
największą wartość i myśli tylko o własnym zarobku, a jednak jakaś
jakaś niewidzialna ręka
rynku kieruje nim tak, aby zdąŜał do celu, którego wcale nie zamierzał
zamierzał osiągnąć.
Mając na uwadze swój własny interes człowiek często popiera interesy
interesy społeczeństwa
skuteczniej niŜ wtedy, gdy zamierza im słuŜyć rzeczywiście.”
Adam Smith,
Smith, 1776
© Marek Masztalerz
WARTOŚĆ PRZEDSIĘBIORSTWA
WARTOŚĆ
KSIĘGOWA
Book Value
WARTOŚĆ
RYNKOWA
Market Value
WARTOŚĆ
EKONOMICZNA
Economic Value
suma wartości bilansowej majątku przedsiębiorstwa
pomniejszona o wartość zobowiązań – czyli wartość
księgowa kapitału własnego w bilansie
wartość akcji przedsiębiorstwa według ceny rynkowej
(kursu giełdowego) pomniejszona o rynkową wartość
zobowiązań
bieŜąca wartość przyszłych korzyści ekonomicznych
(a ściślej: przepływów pienięŜnych) pomniejszona o
bieŜącą wartość zobowiązań
© Marek Masztalerz
2
WARTOŚĆ SPÓŁEK GPW
© Marek Masztalerz
MV/BV SPÓŁEK GPW
© Marek Masztalerz
3
WARTOŚĆ PRZEDSIĘBIORSTWA
© Marek Masztalerz
SIEĆ WARTOŚCI DLA WŁAŚCICIELI
© Marek Masztalerz
4
EKONOMICZNA WARTOŚĆ DODANA
Ekonomiczna wartość dodana (Economic Value Added - EVA) to miara
przyrostu wartości oparta na koncepcji zysku rezydualnego, czyli zysku
pozostałego po odjęciu kosztu kapitału obcego i własnego. Dodatnia
EVA oznacza kreowanie wartości dla właścicieli, gdyŜ stopa zwrotu z
zaangaŜowanego kapitału jest wyŜsza od kosztu kapitału.
© Marek Masztalerz
RYNKOWA WARTOŚĆ DODANA
Rynkowa wartość dodana (Market Value Added - MVA) to suma
zdyskontowanych stopą WACC przyszłych wielkości EVA.
Jeśli spełnione są pewne warunki, to wartość MVA jest równa wartości NPV.
© Marek Masztalerz
5
Przykład 1.
Przedsiębiorstwo SIGMA zajmuje się produkcją komputerów. Obecnie rozwaŜa
wprowadzenie na rynek nowego modelu laptopa. Rynkowy cykl Ŝycia produktu
zaplanowano na 4 lata. Koszty badań mają wynieść 8 000 zł. W fazie przedrynkowej
przewidziano wydatkowanie kwoty 200 000 zł na inwestycje w środki trwałe lub prace
rozwojowe, których wartość podlega amortyzacji. Koszty stałe bez amortyzacji
w kolejnych okresach wynoszą 60 000 zł. BieŜący koszt zmienny jednostkowy został
oszacowany na 260 zł/szt. Koszt kapitału wynosi 10%.
© Marek Masztalerz
Wycena projektu oparta na przepływach pienięŜnych
© Marek Masztalerz
6
Przykład 2.
Niniejszy przykład oparty jest na załoŜeniach przyjętych w przykładzie 1 z wyjątkiem
sposobu ujęcia kosztów badań. Koncepcja EVA zakłada aktywowanie wydatków na
badania (mimo, Ŝe nie jest to zgodne ze standardami rachunkowości) i rozliczanie ich
w czasie przez okres, w którym przedsiębiorstwo czerpie korzyści z tych badań.
Innymi słowy, koszty te będą traktowane na równi z kosztami rozwoju oraz nakładami
inwestycyjnymi. Zmiana ujęcia tych kosztów wywołują trzy skutki:
- zostaną one zaliczone do wartości zainwestowanego kapitału;
- będą one amortyzowane podobnie jak inwestycje w środki trwałe i wartości
niematerialne (koszty prac rozwojowych) przez 4 lata;
- MVA czyli suma zdyskontowanych na moment t0 wartości EVA (oznaczanych w
budŜecie w kolejnych latach jako PV EVA) cyklu Ŝycia produktu nie będzie identyczna
jak wartość NPV obliczona w przykładzie 1.
© Marek Masztalerz
Wycena projektu oparta na ekonomicznej wartości dodanej
© Marek Masztalerz
7
EVA A ZYSK
© Marek Masztalerz
8